天气原因导致业绩增速放缓

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券财报点评报告 2010年4月28日 推荐/下调 诺普信 财报点评天气原因导致业绩增速放缓 ——诺普信（002215）2010年一季度财报点评 杨若木 基础化工行业分析师 从业资格证书编号：S1480209110083 yangrm@dxzq.net.cn 010-66557316 事件： 2010年一季报显示，公司实现营业收入34732.65万元，增长10.85%；归属于母公司所有者净利润2834.45万元，同比增长20.03%；实现每股收益0.13元。 公司分季度财务指标 指标 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 营业收入（百万元） 237.90 108.20 314.42 581.87 262.89 149.05 347.33 增长率（%） 63.83% 18.03% 32.15% 20.75% 10.51% 37.76% 10.47% 毛利率（%） 37.91% 54.89% 39.35% 40.99% 44.71% 53.46% 42.29% 营业利润率（%） 30.62% 46.31% 30.08% 25.12% 36.11% 44.83% 31.96% 净利润（百万元） 6.93% 6.62% 8.65% 15.50% 8.97% 10.86% 9.27% 增长率（%） 11.43 12.47 21.19 77.44 17.23 26.81 28.34 每股盈利（季度，元） 14.78% 59.64% 29.87% 47.93% 50.75% 114.97% 33.73% 资产负债率（%） 0.095 0.079 0.131 0.377 0.085 0.117 0.119 存货周转率（%） 23.86% 25.30% 45.59% 38.91% 28.87% 32.22% 31.06% 应收帐款周转率（%） 2.11% 2.33% 3.79% 12.99% 2.70% 4.02% 2.25% 评论： 积极因素：  营业收入增长10.85%。主要是业务规模扩大，销售快速增长所致。公司在今年计划采取的新型销售模式开始贡献业绩。  公司的毛利率水平较去年同期有一定增长。公司在去年三四季度存储了低价原材料，对今年毛利率的提高有所帮助，毛利率从39.35%提高至42.39%。并且公司在员工激励中也以尽量提高毛利率作为重要的考核指标。 消极因素： P2 季报点评 天气原因导致业绩增速放缓 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源  销售的增长速度低于预期。在2010年中国的气候非常异常，西南地区经历了大规模的干旱，全国其他地区普遍经历着低温的天气，现在东北有些地区还没有东北地区和新疆北部春播延迟，4月以来，东北地区和新疆北部气温偏低、土壤解冻缓慢，东北地区东部地区土壤过湿，春耕春种整体受阻，春播期较常年推迟7～18天。华北、黄淮等地冬小麦发育期偏晚，受持续低温影响，冬小麦生长发育延缓，华北冬小麦返青拔节比常年同期偏晚7～20天，西北地区东部、黄淮、江淮冬小麦拔节至孕穗偏晚3～10天。长江中下游及其以南地区土壤过湿，影响春播进度，4月以来，长江中下游及其以南大部地区阴雨寡照天气较多，不利于油菜开花结荚、早稻秧苗生长和分蘖、蔬菜生长及果树开花授粉。  新的销售模式还在磨合阶段。新的销售模式在推进中也在受到一些经销商的阻力，公司一直在努力协调和经销商的关系，以得到他们的理解和支持。公司产品品种本身比较多，能够很好的解决这些事情，这种新的模式应该逐渐开始奏效。 业务展望：  公司新建的产能投产是未来发展的基石。公司现有产能2.5万吨，上市时募集资金建设项目2万吨已经建成投产。增发项目的5亿元建设建设西南环保型农药制剂2万吨生产线、山东1万吨/年除草剂生产线，以满足四川和山东两大农业大省的需要；公司还计划建设东莞6万吨水溶肥料生产项，加大对植物营养领域的投入，预计2012年建成投产。 盈利预测 由于今年的天气的客观情况，公司是无法改变的天灾，气温较低，病虫害也会减少，对农药的需求量会有所下降，我们下调公司10年销售收入从增长50%降至30%。我们预计10-12年的每股收益分别为0.92元、1.57元、2.36元，净利润被下调19%。 投资建议: 目前价格为38.00元，对应的10年的市盈率为41倍，同步于化工行业中小板的平均估值水平，评级由“强烈推荐”下调“推荐”评级。 利润表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,065.92 1,308.23 1,700.70 2,551.06 3,826.58 营业成本 670.72 748.80 986.41 1,479.61 2,219.42 营业费用 165.71 231.80 289.12 382.66 573.99 管理费用 114.38 169.68 178.57 267.86 401.79 财务费用 2.56 1.02 2.91 0.47 (1.39) DONGXING SECURITIES 季报点评天气原因导致业绩增速放缓P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 投资收益 0.00 2.82 0.00 0.00 0.00 营业利润 106.30 157.14 239.46 414.60 624.51 利润总额 110.79 169.34 241.46 416.60 626.51 所得税 18.23 26.67 38.63 66.66 100.24 净利润 92.57 142.67 202.83 349.95 526.27 归属母公司所有者的净利润 91.72 137.80 199.83 346.95 523.27 NOPLAT 90.95 133.25 203.59 348.66 523.42 每股净收益（元） 1,065.92 1,308.23 1,700.70 2,551.06 3,826.58 资产负债表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 218.67 182.75 221.09 331.64 546.07 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款 53.34 43.29 60.57