2016年医药上市公司业绩预告分析：各细分领域增长层次不齐，自下而上精选真成长个股

证券研究报告 医药上市公司业绩预告分析 2016年医药上市公司业绩预告分析： 各细分领域增长层次不齐，自下而上精选真成长个股 2017.02.07 唐爱金(分析师) 陈家华（研究助理） 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Chenjiahua@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 2016业绩预告概览分析： 截止于2017年2月3日，医药生物行业157家上市公司发布了2016年度业绩预告，78%的医药生物上市公司均实现了业绩增长。其中，业绩增速超过100%的有32家（20.38%），增速50%-100%的有18家（11.46%），增速20%-50%的有41家（26.11%），增速0%-20%的有33家（21.02%）。剔除外延并表因素后，仅有17家公司实现业绩100%以上超高速增长，12家公司实现业绩50%-100%增长，28家公司实现业绩20%-50%增长。  各细分子领域增长层次不齐，传统药企业转型相对较多，中药业绩下滑比重较大，医药商业整体增长最好，血制品及原料药涨价支撑高增长。 从申万二级子行业分析，可以归纳总结：化学制药板块中，业绩变动分布较均匀，其中实现业绩>100%高速增长均为子行业原料药涨价。中药板块中业绩下滑的比重达40%，业绩下滑原因主要受政策及市场渠道影响。生物制品板块中的血制品受益涨价普遍高速增长，而疫苗企业受山东经营案件业绩下降；医疗器械领域中市值达的龙头企业增长稳定，业绩下滑的主要为综合实力弱的小市值企业，IVD企业普遍增长平稳；医疗服务中专科连锁服务普遍增长稳健，CRO企业受制于临床机构进展缓慢业绩较差；医药商业板块中的流通企业受益行业集中度提升规模扩大业绩普遍高增长。  100%以上高增长主要归结于重组、涨价、扭亏三大因素： 综合32家业绩100%以上增长的上市公司的实际情况，公司实现超高速增长主要归结于重组并表、产品价格上涨、去年基数低或扭亏为盈三个原因。其中，14家公司通过资产重组和利润并表实现业绩100%增长；9家公司受益于维生素原料药等产品提价，实现业绩100%以上的超高速增长；其余9家公司由于2015年业绩基数低或扭亏为盈。  内生增长主要源于产品销售扩大、价格上涨、成本控制： 54家业绩实现较好内生增长的上市公司的实际情况（业绩增长在0%-100%之间，排除100%超高速增长），我们认为内生增长主要归结于“产品销售扩大”、“产品价格上升”、“严格控制成本”等三大原因。其中，大部分上市公司（47家）通过扩大产品销售实现内生性增长。  业绩下滑主要归因于行业政策、行业事件、费用上涨等因素： 综合33家业绩同比下降的上市公司的实际情况，公司业绩下滑主要归结于“行业政策和渠道影响”、“费用大幅增长”、“行业事件影响”三个原因。其中，8家公司受到行业两票制、招标降价等政策或渠道影响；13家公司受到费用增长的影响较大；3家公司受临床数据核查或山东疫苗等行业事件的影响较大。除了三大因素，其余9家公司由于“经营品种结构变化”、“产品价格下降”、“未取得2015年同类投资收益”等因素，造成公司业绩下滑。  看好核心药品放量、器械实力强企业、医药流通集中度提升、连锁专科受益医改进程加快、品牌OTC企业有望2017年补库存业绩反转： 通过对业绩预告的整体分析，我们建议关注1）制药企业核心潜力品种销售增长（如丽珠集团的艾普拉唑、济川药业的蒲地蓝口服液、太安堂的麒麟丸等），关注丽珠集团（000513）、翰宇药业（300199）、济川药业（600566）、尔康制药（300267）、以岭药业（002603）；2）医疗器械IVD企业稳定增长；高端医疗器械国产替代高速增长，关注九强生物（300406）、鱼跃医疗（002223）、福瑞股份（300049）、乐普医疗（300003）、尚荣医疗（002551）；3）医药流通企业受益行业整合，集中度提升业绩优异，关注瑞康医药（002589）、九州通（600998）、柳州医药（603368）、上海医药（601607）；4）医疗服务连锁专科长期投资机会显著，关注宝莱特（300246）及益佰制药（600594）；5）OTC企业受益品牌产品涨价及渠道补库存2017年有望高增长，关注葵花药业（002737）、亚宝药业（600351）、仁和药业（000650）、香雪制药（300147）。  风险提示：政策变化风险；行业竞争加剧风险；产品成本涨价风险 强烈推荐 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 创业板 -4.45 -13.57 -17.25 医药生物 -1.91 -6.43 -4.32 沪深300 1.97 1.26 3.62 行业估值走势 行业估值 当期估值 40.24 平均估值 38.20 历史最高 74.37 历史最低 18.80 相关报告 -10%0%10%20%30%沪深300 医药生物指数 创业板 020406080医药生物估值 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 23 页 医药上市公司业绩预告分析 目录 目录 ............................................................................................................................................................................................. 2 图表目录 .................................................................................................................................................................................... 3 1. 医药生物上市公司业绩预告分析（截止2月3日） ................................................................................................. 4 1.1 2016年78%的医药生物公司实现业绩增长 ............................................................................................................ 4 1.2各细分领域中，中药业绩下滑比重最大，医药商业整体增长最好 ............................................................... 4 1.2.1化学制药：实现超100%高速增长主要因为原料药涨价 .............................................................. 5 1.2.2中药板块：业绩下滑的比重达40%，业绩下滑原因主要是受政策及市场渠道影响 ......... 7 1.2.3生物制药：血制品受益涨价普遍增长好，而疫苗企业受山东经营案件业绩下降 .............. 8 1.2.4医疗器械：市值大的龙头企业增长稳定，业绩下滑的主要为综合实力较弱小市值企业，超100%高速增长均为基数低，IVD企业普遍增长平稳。 ................................................................... 9 1.2.5医疗服务：专科连锁服务增长稳健，CRO受制临床机构进展缓慢业绩较差 .................... 10 1.2.6医药商业：医药流通企业受益两票制集中度提升普遍高速增长、零售药店增长平稳... 10 2. 100%以上高增长主要归结于重组、涨价、业绩反转三大因素 ............................................................................. 11 2.1 14家公司通过重组并表推动业绩100%以上增长 ........................................................................................... 11 2.2 9家公司受益于产品价格上涨，实现业绩同比增长100%以上 .................................................................. 12 2.3 9家公司基数低或扭亏为盈，实现业绩同比增长100%以上 ...................................................................... 12 3.内生增长原于产品销售扩大/价格上涨/成本控制 ..................................................................................................... 13 3.1. 47家医药企业内生性增长得益于销售扩大 ...................................................................................................... 13 3.2. 4家医药企业内生性增长得益于产品价格上涨 ............................................................................................... 15 3.3. 3家医药企业内生性增长得益于严格的成本控制 .......................................................................................... 15 4.业绩下滑主要归因于行业政策、行业事件、费用上涨等三大因素 ...................................................................... 16 4.1. 8家医药企业受政策等渠道影响较大 ................................................................................................................. 16 4.2 13家医药企业受费用增加影响较大 ..................................................................................................................... 17 4.3 3家企业受行业事件影响较大（CRO-722临床数据核查，疫苗事件等） .......................