长城证券每周研究视点：谨慎,但不必过度悲观

行业 调研报告 2009年07月20日 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 长城证券研究所 联系人：李志萍 0755-83516277 lzp@cgws.com 要点： 一、 宏观与策略：谨慎，但不必过度悲观 二、 行业研究本周视点：  银行：中央调控引猛跌，维持行业推荐评级  煤炭：谨慎看好后期板块行情  机械：工程机械一季度业绩普超预期，中小型机床销售火爆  电子元器件：季报行情告一段落，短期难有出色表现  农业行业：关注农产品价格上涨及惠农政策出台  石化行业：油价冲高回落，关注化纤聚氨酯  钢铁行业：钢铁长协临变局，只可波段操作  造纸及轻工行业：表现难超预期，维持中性评级  电力行业：关注资产注入及新能源机会  零售行业：防御性突出，长期看好  电力设备行业：电网投资规模下降，重点关注电气节能、智能电网  交通运输行业：趋势中继，继续看好航空股  地产行业：楼市有望降温，维持行业中性评级  食品饮料行业：继续看好业绩改善类个股  有色金属行业：震荡向上，旺季行情可期  传媒行业：关注文化消费和三网融合  旅游行业：关注低估值和主题投资品种  新能源行业及节能减排行业：政策催化效应有望再现  医药行业：行业成长无忧，维持“推荐”评级 三、重点跟踪个股投资评级 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 销售联系人 包丽莉 电话：010-88366060－8881 Email：bll@cgws.com 张智杰 电话：010-88366060－8827 Email：zzj@cgws.com 王维昌 电话：021-61680351 Email：wwc@cgws.com 投资策略 每周视点 2010年4月26日 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 谨慎，但不必过度悲观 ――长城证券每周研究视点 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 长城证券每周研究视点 一、宏观与策略：谨慎，但不必过度悲观 地产行业的调控力度升级，政府上周出台了更为严厉的二套房认定标准，受此影响股指跌破年线3014点。从经验来看，年线失守，往往意味着股指进入熊市下跌格局，目前市场预期普遍悲观。 对于市场趋势，考虑到结构性风险与潜在的紧缩政策，认为系统性下跌的风险仍然没有释放完毕，股指还有下跌空间；跌破年线进而产生熊市的历史是否重演，依然取决于下述变化：第1，调控政策持续收紧。2调控导致经济增长硬着陆。 判断大盘还有下跌空间，主要是第1，中小盘个股的持续炒作追捧，使得结构性风险急剧膨胀，调整信号隐现。除了估值分化外，中小盘新股“海普瑞”147元发行，其发行总市值达592亿，显著领先A股最好的医药股云南白药、上海医药、恒瑞医药、复星医药等300亿的规模。中石油当年高价发行的结局成为前车之鉴。第2潜在的紧缩政策来看，调控的靴子尚没有全部落地。地产行业，存在第三套房征税的问题。我们2季度担心的通胀预期管理方面，还处于政策敏感期。地方融资平台风险控制方面，从最新统计揭示的18省区市GDP增速超15%现象看，地方融资平台在资金面上起到了支持作用。这为对应的收缩政策出台起到了加速推动作用。 市场长期走熊的条件还不具备，第1从政策取向看，10年是金融危机后的过度年，有保有压的组合调控政策是主基调。在看到对地产行业抑制的同时，还要看到国家在新兴产业方向、区域经济、民营企业方向上的大规模鼓励与投入。第2经济是否会因调控而硬着陆。从货币、财政与产业调控政策的运向看，目前增长速度并没有急剧下滑，对应的工业产出还维持在较高位臵。从增长预测的变化来看，并没有看到纷纷下调GDP增速的转折性变化。 从投资策略上讲，由于市场下跌风险并没有完全释放完毕，建议投资者目前做好降低仓位、换仓的准备。股指在年线附近的反复，会带来减仓机会，建议首先减持中小盘个股，其次减持投资链相关的中上游个股。从换仓角度考虑，建议投资者关注新疆板块、太阳能产业链相关个股。 二、行业研究本周视点 银行行业：中央调控引猛跌，维持行业推荐评级 中央意在调控房地产市场的措施，引起了银行股的集体、意外暴跌，先前一致看多银行股的机构出现分化，不乏机构瞬间转空。 我们整理了下银行股今年的投资思路：先看空（地方融资平台担忧），转看多（股价已经充分反映地方融资平台信贷质量），再看空（地产信贷质量的担忧）。这似乎是非常一个非常符合逻辑的投资思路，但在第三阶段（也即本阶段）出现的是伪逻辑：首先，担忧开发类贷款的信贷质量，银行股的表现弱于地产的原因何在（我们注意到，在银行下跌的过程中，大盘地产股的表现优于银行），难道银行是将地产风险放大的地产“衍生物”？其二，在唱空银行的过程中，有人重新拿起了地方融资平台信贷质量的旧话题，同一件事情、同样的情况可以成为市场三次变调的理由么？ 我们不担忧2010年银行业的业绩，我们不相信市场能一直对业绩无动于衷，维持 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 长城证券每周研究视点 银行板块推荐评级不变。 重点关注个股。在个股选择方面，我们维持上周观点，即继续关注年报及1季报业绩，建议关注息差反弹明显、贷款持续稳定增长的银行包括：宁波银行、兴业银行和招商银行等。并将浦发银行调入强烈推荐评级 宁波银行：“强烈推荐”评级。基本面优。中短期亮点：贷款收益率提升明显，理财产品投资到期将进一步提升息差；充足的资本充足率保证了未来三年的发展。长期亮点：公司在异地的扩张将为公司带来才持续的增长动力；以产品带存款的独特发展模式将为公司的核心竞争力。 兴业银行：“强烈推荐”评级。关注海峡西岸规划带来的地域发展优势使其后期成长性较高，并关注可能超预期的1季报，调整为“强烈推荐”的评级。 上述各股未来股价催化因素包括：1.1季报超预期；2.息差反弹；3.信贷数据超预期。 煤炭行业：谨慎看好后期板块行情 本周煤炭板块走势与大盘同步。行业面：上周国际动力煤价格普遍上涨4-5%，本周国内煤价保持稳定。最新统计数据显示，3月份主要下游行业中的钢铁和火电增长迅速，需求保持旺盛。 对下周煤炭板块走势形成正面刺激作用的因素有：本周原油价格突破85美元/桶，美国维持低利率有助于加快主要发达体经济复苏，能源需求仍处回升趋势，原油价格和国际煤价有望进一步攀升。下周部分公司将公布一季报，一季度煤炭上市企业同比有望增长。不利因素：政府对房地产的调控政策才刚开始，加重了市场对可能受影响的房地产投资，以及未来上游原材料需求增长。 本周板块小幅回调之后，我们谨慎看好后期煤炭板块行情，建议继续重点关注我们前期推荐的品种：西山煤电、冀中能源、兖州煤业，以及神火股份。 机械行业：工程机械一季度业绩普超预期，中小型机床销售火爆 3月份工程机械销售十分火爆，多数产品超出市场预期，从部分企业来看，行业一季报业绩将非常靓丽，我们暂维持行业推荐的评级。我们建议关注一季度业绩超预期的个股，如三一重工、山推、安徽合力、厦工等。 本周我们同时参加了南京的中国数控机床展，机床行业销售趋势良好。中小型机床销售异常火爆，产品普遍出现了提价的现象。我们认为机床行业的需求将保持持续旺盛，行业将出现量价齐升的态势，我们调高机床行业评级为推荐。 重点关注个股。 三一重工：维持“强烈推荐”评级。挖掘机3月份销售数据异常优异，正式启动汽车起重机资产注入。 徐工集团：维持“强烈推荐”评级。3月度销售数据表现优异，此外公司有引入战略投资者的明确预期。 昆明机床：给予“强烈推荐”评级。公司下游需求不断回暖，中小规格的机床（主 4 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 长城证券每周研究视点 要是卧式镗铣床）出现脱销现象。 电子元器件行业：季报行情告一段落，短期难有出色表现 中长期继续看好,短期防止风格转换风险：本周电子板块基本同步大市。由于一季度业绩快报和部分公司季报的公布，前几周电子板块表现非常靓丽。我们认为，短期内可能板块面临缺乏刺激因素且获利盘过多需要消化，电子板块将暂缓升势；在市场对风格转换的期待心理下，电子个股甚至可能出现回调。我们认为，若板块出现回调，将是再度介入电子板块的良机，我们判断，全年电子行业都将保持较高景气度，国内对新兴战略性产业政策的扶持有望再度成为刺激板块上涨的重要动力。短期基本金属价格不断上行，建议关注行业成本上行和人民币升值可能降低人们对出口产业预期风险。 本周建议重点关注彩虹股份和广州国光。 彩虹股份：“强烈推荐”的投资评级。公司冷修后的玻璃基板生产线良品率正在大幅攀升。日出货良品已达千片左右。我们认为公司技术风险已经基本释放，现在需要重点关注的是公司在市场拓展方面的突破。短期内公司股价面临如下刺激因素：1、公司的定向增发方案获得通过，并以9~10元的增发价格成功完成增发；2、政策因素刺激。国家大力推进产业结构优化等政策出台，公司的玻璃基板项目和OLED项目都是国家重点扶持的产业，有望直接受益。 广州国光：“强烈推荐”的投资评级。未来两年公司的成长性将超出市场预期，值得长期关注。OEM方面，公司通过积极调整产品结构，受益于产业转移的大趋势，公司出口业务将稳定增长；公司通过收购爱浪、山水等国内品牌商进攻内销市场，将受益于国内消费市场的成长。预计2010年公司净利润将达1.8亿元，目前公司市值仅45亿元，对应10年的动态PE仅25倍；我们认为未来几年公司面临快速成长机遇，当前估值偏低，建议增持。 农业行业：关注农产品价格上涨及惠农政策出台 农资行业：由于存在技术壁垒，难以被下游行业整合，优势企业未来在行业内部扮演整合主角的可能性很大，其中玉米制种行业，由于重视科研实力和销售网络的建设，盈利状况改善较快。 种植、养殖等行业：禽类养殖等行业由于起步较早、产品价格不受管制等因素，产业链打造较为完善，盈利状况较为稳定，其他行业仍以单一业务为主。由于产业链上各环节的协调程度不同，以及所出行业的属性不同，农资价格和农产品价格的变动对以上各行业业绩的影响也是不同的，其中海珍品养殖行业最为敏感。 农产品加工行业：种植、养殖等行业分散经营使得原料市场秩序较为混乱，再加上以初加工业务为主，该行业业绩波动较大。按业绩表现对农产品价格变动敏感程度排列的话，制糖行业＞番茄酱加工行业＞屠宰加工行业＞籽棉加工行业。 明年通胀应该不会出现，但CPI转正并继续走高已成必然。农业板块相对于大盘的估值水平和CPI的走势较为一致，因此除了业绩提升外，农产品价格上涨还会拉动估值水平继续上升。另外，政府对粮食安全问题的重视程度不会减轻，惠农政策仍然会继续出台。基于上述两个方面，维持行业投资评级为“谨慎推荐”。 5 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 长城证券每周研究视点 个股方面，建议关注成长可期、估值较低的开创国际、绿大地；具有优势玉米种子品种的敦煌种业和登海种业；受益于农产品价格上涨的顺鑫农业、好当家、獐子岛、东方海洋和南宁糖业。 石化行业：油价冲高回落，关注化纤聚氨酯 油价冲高回落。本周前两天，国际原油价格持续走高，周二盘中突破87美元，创2008年10月以来新高。这主要是最新公布的一系列经济数据显示，经济复苏势头明显，投资者对未来能源需求普遍乐观所致。此后两天，油价受到美元因素，以及美国失业人数和原油库存数据意外增加所致，有所回落，一度跌破85美元。我们认为，全球经济向好的趋势日趋明显，投资市场乐观情绪占据主导，油价上行的可能较大。 化工产品总体平稳。西南旱情有所缓解，预计对全国春耕影响有限，但对国内农肥农药行业仍将带来一定的影响。化纤行情启动，市场渐趋活跃。聚氨酯等新材料仍然是值得关注的重点。 重