CPI，债务和房地产泡沫

2010年4月20日在这个问题上升级/降级和启动今天的故事全球宏观日记亚洲宏观日历结果日记亚洲十大研究思路其他近期研究EEA：出于《金融工具市场指令》的目的，该材料构成“投资研究”，因此包含了对该材料中所包含事项的客观或独立解释。根据接收者的个人情况，不得依赖本文档中包含的任何建议作为投资建议。如果需要进一步澄清本材料中使用的单词或短语，强烈建议接收者寻求独立的法律或财务建议。制作人：苏格兰皇家银行（香港）分行亚洲行动包2010年4月20日，星期二今天的故事学科标题报告长度银行-中国09财年回顾与展望36中信银行不太令人兴奋的利润率，主要定价在8中国Look望台-FlashCPI，债务和房地产泡沫6招商银行更高的手续费收入和利润率7中国电信进入季度最高利润7富邦FHC愿意支付溢价？ 36房地产-中国第二轮可能会持续一段时间6电信服务-中国2010年第一季度预览6电信服务-中国每周新闻-2010年4月19日6本周元素加强电力需求10丰益国际数量随着恢复而上升7EEA：出于《金融工具市场指令》的目的，该材料构成“投资研究”，因此包含了对该材料中所包含事项的客观或独立解释。根据接收者的个人情况，不得依赖本文档中包含的任何建议作为投资建议。如果需要进一步澄清本材料中使用的单词或短语，强烈建议接收者寻求独立的法律或财务建议。表1：Upgradesldown等级和启动公司股票代号rEPS新EPS旧更改目标价 推荐2010201120122010201120122010 新 旧变化新旧中信银行998港币 人民币0.460.58 不适用 0.500.59 不适用 -6.7-0.8 不适用HK $ 6.40 HK $ 7.18-10.9买买每股收益发生变化的原因：净利息收益率低于预期招商银行3968 HK人民币1.11元1.411.721.031.251.418.312.621.5 HK $ 23.80 HK $ 23.302.1买买每股收益发生变化的原因：我们预测净息差较高中国电信728港元 人民币0.19元0.220.230.200.230.25-4.6-3.2-6.3 HK $ 4.80 HK $ 5.00-4.0买买每股收益发生变化的原因：由于固定电话业务的业绩低于预期，因此降低了盈利预测丰益国际威尔·SPUSD 34.89 42.58 46.57 27.27 30.80 34.0327.938.236.8 新元8.94新元7.5917.8购买每股收益发生变化的原因：销量增加EEA：出于《金融工具市场指令》的目的，该材料构成“投资研究”，因此包含了对该材料中所包含事项的客观或独立解释。根据接收者的个人情况，不得依赖本文档中包含的任何建议作为投资建议。如果需要进一步澄清本材料中使用的单词或短语，强烈建议接收者寻求独立的法律或财务建议。分析员彼得·希尔顿香港+852 2700 5260香港中环皇后大道中2号长江中心38楼http：llresearch.rbsm.com重要的披露可以在披露附录中找到。股本|亚太地区 22010年4月19日银行业务制作人：苏格兰皇家银行（香港）分行中性行业表现 MSCI中国银行：260.24 MSCI中国银行：64.96资料来源：数据流。截至2010年4月19日的价格。09财年回顾与展望考虑到宏观政策的持续不确定性以及地方政府贷款的准备金风险，我们重申中性行业评级。从更长远的角度来看，我们认为该行业的FY11F市盈率为10倍，PITCE为1.74倍（ROE为18％）和股息收益率为3.3％是相当吸引人的。关键建议和预测有关用于得出我们的价格目标的估值方法以及可能阻碍其实现的风险的讨论，请参阅我们对这些股票的最新出版研究，网址为http://research.rbsm.com。19-Apr价格目标价+ I-（％）TCE价格10楼11楼聚乙烯（X）10楼11楼流行音乐（X）10楼11楼股息收益率（％）10楼11楼鱼子 (%)10楼11楼部门平均（市值总和）1.981.7411.910.07.46.12.83.318.117.83328香港交通银行资料来源：苏格兰皇家银行9.210.5614.81.931.7011.210.27.06.02.93.220.417.7939香港建行监管披露6.477.3313.31.921.7510.19.26.65.83.84.420.819.93988 HK中银香港监管披露3.994.7519.01.551.4010.69.66.55.43.33.716.315.11398香港工商银行资料来源：苏格兰皇家银行5.956.8415.02.201.9412.010.18.06.63.74.419.919.73968 HK招银资料来源：苏格兰皇家银行19.6023.8021.43.052.5415.512.210.28.31.62.021.120.8998 HK中信资料来源：苏格兰皇家银行5.66.4014.31.631.4210.68.56.25.12.42.915.917.41988香港中国民生监管披露8.099.0411.71.551.4013.010.57.15.72.32.912.514.0资料来源：彭博社，苏格兰皇家银行预测分析师吴ally（Cally Ng），CFA香港+852 2700 5160黄爱琳香港+852 2700 5839香港中环皇后大道中2号长江中心38楼http：IIresearch.rbsm.com股本|中国（1M）（3M）（1200万）绝对8.0111.2178.81绝对值（％）3.174.5043.44相对市场（％）1.063.042.74 3净利息收益率：2010年第一季度之后的积极推动力我们预计连续5到20个基点的保证金增长将推动银行1Q10净利润同比增长25％和环比增长32％，这主要是由于贷款重新定价（抵押，票据和中小企业），而09年四季度的融资成本下降了。在2010年第一季度之后，并且短期内不会加息，我们认为利润率缺乏主要的积极推动力。由于中型银行在中小企业贷款中所占的比例较高，我们对中型银行的利润前景更为乐观。地方政府融资平台贷款的准备金风险；银行股权融资的最新动态五家H股银行披露，截至2009年底，它们向地方政府融资平台（地方政府融资平台）提供的贷款占总贷款的8.6-13.4％。根据最近的新闻报道，如果要求银行为地方政府担保的LGFV贷款预留20％的准备金，我们估计三年内这些贷款的准备金可能会使FY10F的准备金提高42％，并降低税前利润7.9％。同时，我们估计2010财年银行的A + H股本集资和IPO总额可能达到5280亿人民币（合780亿美元），超过06财年的4060亿人民币。收入和信贷成本对房地产价格的敏感性由于不良贷款降级和回收率提高，09财年信贷成本良性增长。我们预计，继去年创纪录的贷款增长之后，2010财年这种情况将扭转。但是，我们认为，由于不良贷款覆盖率的提高以及住宅抵押贷款的贷款与价值比率低至50％，该行业的信贷成本将保持在56个基点的较低水平。不过，我们估计，如果银行的与房地产相关的不良贷款率达到05财年的最高不良贷款水平，则2010财年的信贷成本可能从我们的基本情况上升30- 70％至72-84bp，而税前利润可能下降6-。 15％。维持行业中性评级；首选股票：工行，招行，交行和中信鉴于宏观政策的持续不确定性，我们维持对该行业的中性评级。虽然这在很大程度上是一个行业电话，但我们的首选股包括混合了低房地产贷款敞口（ICBC），利润率前景（CMB / BoCom）和中信银行（估值不高，相对落后）的银行。重要的披露可以在披露附录中找到。 42010年4月19日资料来源：苏格兰皇家银行目标价HK $ 6.40（从HK $ 7.18起）价钱HK $ 5.52短期（0-60天）制作人：苏格兰皇家银行（香港）分行中信银行不太令人兴奋的保证金主要是在我们认为，中信证券今年迄今相对于同业的相对低迷，使该股的FY10F市盈率为10.5倍，P / B为1.56倍（净资产收益率为15.9％），在很大程度上是由于其较低的利润率前景。我们维持买入评级。价格表现 （1M）（3M）（12M）价格（港币）5.625.853.09绝对值（％）-1.8-5.678.6相对市场（％）-6.6-7.130.0相对部门（％）-6.4-8.924.8Apr 07 Apr 08五月091210用于%& 表示该订单项已更改至少5％。会计准则：IFRS资料来源：公司数据，苏格兰皇家银行预测一年至十二月，完全摊薄86420998.HK国企指数由于存款增长更快，09年1季度至10季度的利润率增幅可能低于同业中信将在4月28日报告2009财年业绩，并在4月29日报告2010年第一季度业绩。我们预计09财年的净利润将同比增长10.5％，2010年1季度的净利润将同比增长27％，主要是由于强劲的资产增长和中信嘉华银行的合并。但是，由于我们了解中信银行专注于降低其高贷存比，我们预计09年第四季度和2010年第一季度的利润率将分别仅增长6个基点和5个基点，低于中型银行同业的10-28个基点。市值2154.6亿港元（277.6亿美元）每日平均（1200万）营业额HK $ 2.9938亿（US $ 3861万）行业：BBG AP Banks RIC：0998.HK，998 HK于2010年4月19日收市价为5.52港元。资料来源：彭博社分析师吴ally（Cally Ng），CFA香港+852 2700 5160黄爱琳香港+852 2700 5839香港中环皇后大道中2号长江中心38楼截至2009年9月为83.1％（不含票据的为75.9％）–达到监管上限的75％。此外，我们预计中信集团今年计划发行的250亿人民币次级债券将影响2010财年利润率，原因是由于新法规禁止银行间交叉持有此类次级债务，因此对银行次级债务的需求有所减少（因此发行量较高）在我们看来，收益率可能超过5％）。我们预计2010财年利润率将增长10个基点至2.66％。注意向地方政府融资平台（LGFV）的贷款我们估计09财年LGFV的新贷款占该年国内新贷款总额的30％，约占中信2009年底未偿贷款的10％，高于交通银行和招行的6-8％。潜在的股权融资？我们认为这是一个边界案件我们预计，中信银行的1级和总资本充足率将在2011财年分别降至8.15％和10.2％，接近监管机构要求的中型银行8％和10％。修订了收入预测；估值不高–我们维持“买入”评级我们将2010财年的EPS预测下调7％，将2011财年的EPS预测下调1％，以弥补我们预期的较低利润率增长。因此，我们将基于GGM的目标价格从7.18港币下调至6.40港币。以10倍的10财年预测市盈率和1.56倍的市净率（净资产收益率15.9％），我们认为中信相对于同业的年初表现相对较差10.7％，很大程度上是其利润率前景不太乐观的原因。我们维持“买入”评级，但在中型银行中首选招行和交行。重要的披露可以在披露附录中找到。股本|中国|银行业务不适用主要预测市场观体重过轻FY07A08财年09财年FY10F FY11F报告的PTP（人民币元）13,17217,49119,10523,845 & 29,812 报告净利润（人民币百万元）8,32213,13714,52018,122 & 22,657报告的每股收益0.230.340.370.460.58标准化EPS0.230.340.370.460.58每股股利0.050.080.090.120.15归一化PE（x）21.214.413.110.58.36价格/账面价值（x）2.251.981.771.561.36股息收益率（％）1.11.741.922.392.99平均股本回报率（％）14.414.614.315.9 &17.4 52010年4月19日制作人：苏格兰皇家银行（香港）分行中国Look望台-FlashCPI，债务和房地产泡沫自我们发布2010年第2季度战略说明以来，我们被问到有关