公司在手项目充足，内生增长强劲

公司动态 1 2018年5月2日    动态事项 公司近日发布2017年年报和2018年一季度报经营数据，2017年公司实现营收10.29亿元，同比增长48.51%，净利润5.06亿元，同比增长54.27%，主要系公司永强生活垃圾焚烧发电厂二期 BOT 项目 2017 年正式投入运营并确认收入。 公司2017年完成生活垃圾入库量370.31万吨，同比增长9.89%，完成上网电量11.23亿度，同比增长22.07%。温州餐厨公司清运处理餐厨垃圾6.86万吨，同比增长70.22%，公司受托处理渗滤液8.60万吨，同比增长23.39%。 公司2018一季度完成上网电量29,968.08万度，同比增长16.86%；垃圾入库量95.17万吨，同比增长10.88%。  公司点评 业绩强于预期，公司在手项目充足，内生高增长有保障 公司2017年永强二期项目正式运营并确认收入，新增处理规模1200吨/日，苍南项目于2017年10月25日投入试运营，正式运营后将新增处理规模1000t/日。公司在建工程4.51亿元，同比增长58.35%， 主要为苍南伟明、武义项目、界首项目推进顺利，公司在手项目充足，2017年公司中标签约项目有5个，其中万年项目已进入建设阶段。新签订单合计将增加生活垃圾焚烧发电项目规模3,900吨/日。 公司部分项目产能利用率已接近满负荷，昆山一、二期项目焚烧处理利用率均在90%以上，瑞安项目及永强二期项目分别为112.35%、123.93%，已超负荷运转，公司每吨生活垃圾折上网电量逐年提高，随着后续在建工程的投产，垃圾处理量稳步上升，业绩持续增长有保障。 毛利率水平稳定，现金流情况良好 公司2017年项目运营毛利率为64.27%，较上年增加1.82pct，保持行业领先水平。餐厨垃圾处置毛利率为30.96%，增加3.62pct，考虑系处置规模增加叠加产能利用率提高下的规模效应所致。设备销售和技术服务、渗滤液处置业务毛利率分别下滑9.76pct、13.73pct。公 增持 ――首次评级 日期：2018年5月2日 行业：公用事业 分析师：冀丽俊 Tel：021-53686156 E-mail：jilijun@shzq.com SAC证书编号：S0870510120017 研究助理：熊雪珍 Tel： 021-53686180 E-mail:xiongxuezhen@shzq.com SAC证书编号：S0870117080002 基本数据（2017年报） 报告日股价（元） 23.08 12mth A股价格区间（元） 24.50/19.00 总股本（百万股/最新） 687.76 无限售A 股/总股本 18.99% 流通市值（亿元） 30.15 每股净资产（元） 3.61 PBR（X） 6.39 主要股东（2017年报） 伟明集团有限公司 44.42% 项光明 10.24% 温州市嘉伟实业有限公司 7.74% 收入结构（2017年报） 项目运营 83.38% 设备销售及技术服务 13.45% 餐厨了垃圾处理 1.93% 最近6个月股价与沪深300指数比较 报告编号：JLJ18—CT08 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%伟明环保 沪深300 公司在手项目充足，内生增长强劲 伟明环保（603568） 公司动态 2 2018年5月2日 司综合毛利率为61.03%，基本保持稳定，较上年略降0.7pct，考虑毛利率较低的设备销售、餐厨、渗滤液业务比重增加所致。公司现金流状况良好，其中公司经营活动产生的现金流量为6.64亿元，同比增加55.27%，主要系公司经营情况良好，龙湾公司运行、设备公司销售设备取得经营现金流所致。充足的现金流为公司后续拓展业务提供有利环境。 公司布局上下游业务，看好业务协同发展 公司子公司伟明设备位于垃圾焚烧处理的设备及材料供应端，掌握垃圾焚烧炉排炉及烟气处理系统关键设备，自主研发余热锅炉，自行开发自动控制系统，研发投入占伟明设备营收比例3.98%，为公司提供了行业领先的技术优势。餐厨处置和渗滤液处置业务2017年完成处置量同比增长70.22%、23.39%，在手项目中瑞安二期项目、玉环生活垃圾焚烧发电项目还有合计250t/日的餐厨垃圾处理规模。目前三项业务占总营收的22.94%，看好后续协同发展下新业务的持续发力。 风险因素 市场竞争风险，项目进度不达预期风险。  投资建议： 未来六个月内， “增持”评级。 我们预测2018-2019年公司实现归属母公司的净利润分别为6.19亿元和7.37亿元，同比增长22.08%和19.03%，相应每股收益为0.90元和1.07元，对应的动态市盈率为25.65倍和21.55倍。公司在手项目丰富，看好垃圾焚烧项目投产后的业绩增量及新拓展的餐厨处理业务增长，公司业绩持续增长性强。首次给予公司“增持”评级。提示公司近期有首发原股东限售股份解禁，日期为2018年5月28日。 数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,029.46 1309.08 1581.27 1883.43 年增长率 48.51% 27.16% 20.79% 19.11% 归属于母公司的净利润 506.86 618.78 736.56 860.01 年增长率 54.27% 22.08% 19.03% 16.76% 每股收益（元） 0.74 0.90 1.07 1.25 PER（X） 31.32 25.65 21.55 18.46 数据来源：公司公告，上海证券研究所 公司动态 3 2018年5月2日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 542 952 1,752 2,594 营业收入 1,029 1,309 1,581 1,883 存货 81 93 119 136 营业成本 398 509 621 744 应收账款及票据 249 322 368 410 营业税金及附加 21 26 35 39 其他 283 246 290 285 营业费用 9 13 15 18 流动资产合计 1,154 1,614 2,528 3,425 管理费用 84 107 129 153 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 47 4 (4) (14) 固定资产 89 98 103 100 资产减值损失 1 0 0 0 在建工程 451 591 525 544 投资收益 6 0 0 0 无形资产 2,107 2,104 2,022 1,933 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 129 117 119 123 营业利润 575 651 786 942 非流动资产合计 2,777 2,911 2,769 2,700 营业外收支净额 1 52 51 34 资产总计 3,932 4,525 5,297 6,125 利润总额 576 703 837 977 短期借款 0 0 0 0 所得税 69 84 100 117 应付账款及票据 302 272 374 413 净利润 507 619 737 860 其他 160 151 159 161 少数股东损益 0 0 0 0 流动负债合计 462 423 533 574 归属母公司股东净利润 507 619 737 860 长期借款和应付债券 301 201 100 (0) 财务比率分析 其他 856 882 908 935 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 1,158 1,083 1,009 935 总收入增长率 48.51% 27.16% 20.79% 19.11% 负债合计 1,619 1,506 1,542 1,510 EBITDA增长率 63.67% 21.02% 16.15% 15.91% 少数股东权益 7 7 7 7 EBIT增长率 83.70% 5.28% 19.36% 18.83% 股东权益合计 2,313 3,019 3,756 4,616 净利润增长率 54.27% 22.08% 19.03% 16.76% 负债和股东权益总计 3,932 4,525 5,297 6,125 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 61.29% 61.12% 60.74% 60.47% 指标 2017A 2018E 2019E 2020E EBITDA/总收入 72.23% 68.73% 66.09% 64.32% 净利润 507 619 737 860 EBIT/总收入 60.41% 50.02% 49.42% 49.31% 折旧和摊销 124 245 264 283 净利润率 49.24% 47.27% 46.58% 45.66% 营运资本变动 (1) (57) 18 11 经营活动现金流 664 810 1,014 1,140 资产负债率 41.18% 33.28% 29.10% 24.65% 流动比率 2.5 3.82 4.74 5.96 资本支出 (144) (390) (120) (210) 速动比率 2.33 3.60 4.52 5.73 投资收益 6 0 0 0 投资活动现金流 (390) (390) (120) (210) 总资产回报率（ROA） 12.89% 13.68% 13.90% 14.04% 净资产收益率（ROE） 21.98% 20.54% 19.65% 18.66% 股权融资 7 0 0 0 负债变化 15 (101) (101) (101) EV/营业收入 13.8 11.2 8.7 6.8 股息支出 0 0 0 0 EV/EBITDA 19 16 13 11 融资活动现金流 (81) (9) (94) (88) PE 31 25 21 18 净现金流 194 411 800 842 PB 7 5 4 3 数据来源：WIND，上海证券研 4 2018年5月2日 分析师承诺 冀丽俊，熊雪珍 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估