1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 汇兑收益与成本端改善推动业绩大幅增长 ■事件： 南方航空发布2018年一季报：公司实现营收341.01亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润25.44亿元，同比增长64.13%，对应EPS为0.25元，同比+56.25%。 客座率维持高位，收益水平预计同比持平。2018Q1公司主要经营数据：整体ASK+11.0%(国内+10.4%、国际+12.5%)，RPK同比+10.8%（国内+10.2%，国际+12.1%），整体客座率为82.4%（同比-0.2pts，其中国内-0.19pts，国际-0.25），根据ASK与营收增速，我们测算一季度客公里收益水平同比基本持平，座公里收益略有下滑约0.2%。 燃油成本涨幅低于预期，汇兑收益带动业绩大幅增长。18Q1公司航油采购价格同比增幅仅为10.7%（同期布油+23%，国内航油采购价格+15.8%），实际航油成本同比增长约20%，燃油成本增幅低于市场预期，主要得益于公司良好的航油成本管控以及更节油的新机型引进。Q1公司营业成本+10.5%，低于ASK增速，我们测算公司单位座收成本同比下降约0.5%（扣油成本亦改善明显）；18Q1人民币兑美元升值3.8%，根据公司17年报披露的汇兑敏感性测算，我们预计一季度人民币升值带来汇兑收益约14亿元，带动公司财务费用同比减少11.8亿元，公司总营业成本增幅仅5.7%，成本费用端改善明显，若扣除汇兑收益，我们预计公司利润总额仍录得正增长。 ■投资建议：我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进，公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性，预计公司2018-2020年EPS分别0.91元、1.35元、1.86元，维持“买入-A”评级，6个月目标价13.4元。 ■风险提示：航空需求低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 114,792.0 127,489.0 151,345.1 174,248.7 198,236.4 净利润 5,055.0 5,914.0 9,137.8 13,624.7 18,716.1 每股收益(元) 0.50 0.59 0.91 1.35 1.86 每股净资产(元) 4.28 4.92 5.65 6.87 8.57 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 20.7 17.7 11.4 7.7 5.6 市净率(倍) 2.4 2.1 1.8 1.5 1.2 净利润率 4.4% 4.6% 6.0% 7.8% 9.4% 净资产收益率 11.7% 11.9% 16.0% 19.7% 21.6% 股息收益率 0.9% 0.0% 1.2% 1.4% 1.4% ROIC 8.3% 9.0% 9.2% 17.0% 29.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2018年04月28日 南方航空（600029.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 航空 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 13.4元 股价（2018-04-27） 10.35元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 104,412.59 流通市值（百万元） 72,684.43 总股本（百万股） 10,088.17 流通股本（百万股） 7,022.65 12个月价格区间 7.70/12.79元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.26 4.08 38.98 绝对收益 6.59 -9.29 36.76 明兴 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 南方航空：供需结构持续改善，出境游市场仍处蓝海 -3%7%17%27%37%47%57%67%2017-042017-082017-12南方航空 航空 上证指数 2 公司快报/南方航空 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 114,792.0 127,489.0 151,345.1 174,248.7 198,236.4 成长性 减:营业成本 96,359.0 111,687.0 127,135.5 142,451.0 157,103.3 营业收入增长率 3.0% 11.1% 18.7% 15.1% 13.8% 营业税费 245.0 217.0 317.5 344.7 381.8 营业利润增长率 32.4% 132.7% 39.7% 60.0% 45.7% 销售费用 6,402.0 6,967.0 7,443.6 7,713.1 7,897.4 净利润增长率 31.3% 17.0% 54.5% 49.1% 37.4% 管理费用 3,064.0 3,599.0 4,017.1 4,731.7 5,413.7 EBITDA增长率 -1.6% -16.5% 39.3% 25.6% 26.0% 财务费用 5,836.0 1,121.0 1,553.0 1,337.0 1,445.0 EBIT增长率 -10.9% -44.8% 150.0% 51.0% 43.1% 资产减值损失 130.0 442.0 226.7 266.2 311.6 NOPLAT增长率 -12.8% -0.3% 39.8% 50.5% 43.4% 加:公允价值变动收益 - -64.0 - - - 投资资本增长率 -7.8% 36.8% -18.5% -17.6% -15.7% 投资和汇兑收益 717.0 625.0 641.3 661.1 642.5 净资产增长率 10.4% 13.6% 14.8% 20.4% 23.8% 营业利润 3,473.0 8,081.0 11,293.0 18,066.1 26,326.1 加:营业外净收支 4,174.0 717.0 2,828.0 2,573.0 2,039.3 利润率 利润总额 7,647.0 8,798.0 14,121.0 20,639.1 28,365.4 毛利率 16.1% 12.4% 16.0% 18.2% 20.7% 减:所得税 1,759.0 1,965.0 3,139.9 4,648.8 6,343.8 营业利润率 3.0% 6.3% 7.5% 10.4% 13.3% 净利润 5,055.0 5,914.0 9,137.8 13,624.7 18,716.1 净利润率 4.4% 4.6% 6.0% 7.8% 9.4% EBITDA/营业收入 19.2% 14.4% 16.9% 18.4% 20.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.1% 4.0% 8.5% 11.1% 14.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 4,855.0 7,250.0 12,107.6 36,986.1 68,799.6 固定资产周转天数 453 430 362 288 231 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -112 -93 -67 -73 -63 应收帐款 4,427.0 3,828.0 7,476.5 4,989.0 8,952.5 流动资产周转天数 44 45 53 77 122 应收票据 - 18.0 3.6 7.4 9.2 应收帐款周转天数 14 12 13 13 13 预付帐款 1,479.0 1,358.0 2,036.6 1,796.5 2,341.0 存货周转天数 5 5 5 5 4 存货 1,588.0 1,622.0 2,515.8 1,968.3 2,889.6 总资产周转天数 606 591 514 451 427 其他流动资产 1,415.0 3,808.0 2,370.0 2,531.0 2,903.0 投资资本周转天数 259 265 234 166 122 可供出售金融资产 602.0 725.0 522.3 616.4 621.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 4,132.0 4,045.0 4,045.0 4,045.0 4,045.0 ROE 11.7% 11.9% 16.0% 19.7% 21.6% 投资性房地产 440.0 524.0 524.0 524.0 524.0 ROA 2.9% 3.1% 5.1% 7.2% 8.9% 固定资产 146,388.0 158,255.0 145,806.6 133,358.1 120,909.7 ROIC 8.3% 9.0% 9.2% 17.0% 29.6% 在建工程 28,948.0 30,193.0 30,193.0 30,193.0 30,193.0 费用率 无形资产 3,152.0 3,334.0 3,046.1 2,758.3 2,470.4 销售费用率 5.6% 5.5% 4.9% 4.4% 4.0% 其他非流动资产 3,035.0 3,369.0 2,966.8 2,999.5 2,946.1 管理费用率 2.7% 2.8% 2.7% 2.7% 2.7% 资产总额 200,461.0 218,329.0 213,613.9 222,772.6 247,604.5 财务费用率 5.1% 0.9% 1.0% 0.8% 0.7% 短期债务 4,195.0 20,626.0 8,870.4 - - 三费/营业收入 13.3% 9.2% 8.6% 7.9% 7.4% 应付帐款 17,770.0 18,960.0 25,919.8 23,647.1 30,282.8 偿债能力 应付票据 400.0 - 1,029.4 102.2 925.4 资产负债率 72.7% 71.5% 66.6% 61.4% 57.0% 其他流动负债 45,567.0 29,991.0 34,576.0 36,711.3 33,759.4 负债权益比 266.4% 251.2% 199.3% 159.3% 132.8% 长期借款 1,069.0 6,023.0 - - - 流动比率 0.20 0.26 0.38 0.80 1.32 其他非流动负债 76,752.0 80,564.0 71,857.7 76,391.2 76,271.0 速动比率 0.18 0.23 0.34 0.77 1.28 负债总额 145,753.0 156,164.0 142,253.3 136,851.8 141,238.7 利息保障倍数 1.60 4.58 8.27 14.51 19.22 少数股东权益 11,527.0 12,571.0 14,322.2 16,648.5 19,880.5 分红指标 股本 9,818.0 10,088.0 10,088.0 10,088.0 10,088.0 DPS(元) 0.10 - 0.12 0.15 0.15 留存收益 33,152.0 39,228.0 46,950.3 59,184.3 76,397.3 分红比率 19.4% 0.0% 13.3% 10.9% 8.1% 股东权益 54,708.0 62,165.0 71,360.5 8