钢铁行业2010年二季度投资策略：关注产业链两端,仍推资源类个股

行业投资策略/钢铁行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业研究报告 • 钢铁行业 2010年3月31日 强于大市（维持） 关注产业链两端 仍推资源类个股 ——钢铁行业2010年二季度投资策略—— 研究员 解学成 执业证号：S1250208070159 电话：010-88092288-8663 邮箱：jxc@swsc.com.cn 刘喆 执业证号：S1250109060934 电话：010-88092288-8665 邮箱：liuzhe@swsc.com.cn 行业市场表现 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%09-0309-0509-0709-0909-1110-01钢铁板块沪深300 相关研究 《钢铁行业：现有估值模式改变 资源企业应享受溢价》...................2010/03/29《钢铁行业：跨行业并购重组指引投资热点》..............................................2010/03/18《钢铁行业：首选资源类钢铁公司》..................................2009/12/14 内容摘要： z 一季度国内钢铁行业基本面情况保持稳定：粗钢产量维持高位；下游用钢需求保持稳定；出口形势继续好转；社会库存拐点显现。 z 近期宏观政策频繁调控，政策退出预期逐渐强烈：目前房地产政策调控的重点仍在于对房价上涨的抑制和供给总量的增加，这将会从侧面加强地产行业的用钢需求；二季度加息预期增强，短期内会对板块内个股造成负面冲击。 z 2009年下半年以来，主要原材料产品市场价格大幅上涨，推动钢材产品价格连续上涨。成本推动加之用钢旺季的到来，二季度钢材价格大幅上涨概率较大，预计上涨幅度在20-25%。 z 2010年长协矿价格谈判非常严峻，最终结果可能会出现两种情况：一是长协价格模式虽然得以维持，但价格上涨幅度较大；二是原有定价体系被彻底打破，转而采用季度定价方式或指数定价方式。在目前市场环境下，以上两种结果都会对钢企生产成本的控制和安排产生严重的负面影响，进而压缩行业平均毛利水平。 z 原有定价机制的改变使得行业原有盈利模式发生改变，生产中长协矿所占比例较高的大型钢企盈利能力明显降低；铁矿石等原材料价格的上涨使得10年上市公司业绩出现明显分化，其中具备自有资源类的产业链上端公司业绩最为突出；行业对成本上涨转移能力的有限使得产业链下端金属制品加工企业稳定增长更具投资价值。 z 从行业基本情况、宏观经济政策、近期市场表现以及板块估值水平多个方面综合考虑，二季度钢铁板块具备波段性投资机会。在坚持波段性操作为主的基础上，我们将投资思路调整为长期关注产业链两端上市公司的投资价值，短期关注具备资源及以建筑用钢为主上市公司的阶段投资机会，资源类个股仍是投资重点关注对象。  自有资源类：金岭矿业、西宁特钢、凌钢股份、酒钢宏兴、方大特钢、新兴铸管、首钢股份  金属制品加工类：禾盛新材、贵绳股份、恒星科技、兴民钢圈、齐星铁塔、久立特材  产品结构：八一钢铁、三钢闽光 z 风险提示：宏观经济收缩力度超预期，下游行业用钢需求减少；成本上涨幅度过大、现有落后产能淘汰力度低于预期等因素使产能过剩问题再次凸现，行业平均毛利率空间被压缩。 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业投资策略/钢铁行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1一、行业基本面稳定 1 行业产量重返高位 2009年我国实际粗钢产量5.68亿吨，同比增长13.6%%，日均粗钢产量在9月份创出历史高点的169.04万吨后，连续四个月降低。2010年1、2月份粗钢产量分别为5253.78万吨和5035.41万吨，同比增长28.34%和22.47%，折合日均粗钢产量分别为169.48万吨和179.84万吨，再次突破历史高点。 3月23日，工信部召开通气会，其中提到未来工作重点将集中在落后产能淘汰上，2010-2011年将淘汰落后炼铁能力约1亿吨。我国钢铁企业生产以长流程为主，炼钢产能需要炼铁产能的配套。08年和09年行业平均铁钢比分别为0.94和0.9576，按照铁钢比0.95计算，未来两年内，国内粗钢生产能力将减少1.053亿吨。 尽管行业产能过剩压力较大，产量始终保持在相对高位，但国家对落后产能淘汰的力度也在不断加强，我们依然维持此前对全年粗钢产量的判断，预计10年全国粗钢产量在6.3亿吨左右，同比增长10.92%。 图1：我国粗钢月度产量及同比变化情况（万吨） 图2：我国粗钢月度日均粗钢产量及同比变化情况（万吨） 2500300035004000450050005500200601200604200607200610200701200704200707200710200801200804200807200810200901200904200907200910201001-20-1001020304050粗钢产量（月）同比变动80100120140160180200200601200604200607200610200701200704200707200710200801200804200807200810200901200904200907200910201001-20%-10%0%10%20%30%40%50%日均粗钢产量同比变动数据来源：Mysteel，西南证券研发中心 数据来源：Mysteel，西南证券研发中心 2 下游用钢需求稳定 2.1 基建投资维持高位 2010年1-2月固定资产投资1.3万亿元，同比增长26.25%；新增固定资产投资6018亿元，同比增长56.53%。09年原有项目投资10年仍然继续，虽然新增项目投资速度放缓，但整体来看10年基建投资仍将保持在高位。 行业投资策略/钢铁行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2图3：城镇固定资产投资完成额及同比变化情况（亿元） 图4：新增固定资产投资完成额及同比变化情况（亿元） 0500001000001500002000002500000702070507080711080208050808081109020905090809111002202224262830323436累计值累计同比0200004000060000800001000001200000702070507080711080208050808081109020905090809111002-1001020304050607080累计值累计同比数据来源：Wind，西南证券研发中心 数据来源：Wind，西南证券研发中心 2.2 房地产投资稳步回升 2010年1-2月，全国完成房地产开发投资3144亿元，同比增长31.1%，增幅较去年同期提高30.1个百分点。全国房屋施工面积21.0亿平方米，同比增长29.3%；新开工面积1.49亿平方米，同比增长37.5%，增速远高于去年同期的14.2%和-14.8%。统计数据显示出国内房地产行业继续保持向好趋势。 图5：房地产开发投资完成额累计值及同比变化（亿元） 05000100001500020000250003000035000400002002022002062002102003022003062003102004022004062004102005022005062005102006022006062006102007022007062007102008022008062008102009022009062009102010020102030405060累计值累计同比 数据来源：Wind，西南证券研发中心 09年下半年开始，地产市场拿地情绪高涨，“地王”频现；新开工数据也逐渐回升，同比由负转正。从规律上看，新拍土地一般3-6个月的开工周期，随着新开工项目实施推进逐步进入主体施工阶段，10年上半年房地产施工对钢材等原料需求量将持续增大。 2.3汽车行业维持高景气度 1-2月，全国汽车累计销量为287.6万辆，同比大幅增长83.8%。 2月份受春节因素的影响，同比增速降至47%，行业整体仍保持旺盛的销售趋势。从历史规律看，3月份是汽车销售旺季，乘用车终端消费量会稳步回升.；同时，受益于物流需求恢复和固定资产投资增长，商用车销量也将维持在高位。综合判断，上半年汽车市场整体景气度依然较高。 行业投资策略/钢铁行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3图6：我国汽车产量月度累计值及同比变化情况（万辆） 图7：我国汽车销量月度累计值及同比变化情况（万辆） 02004006008001000120014001600200401200407200501200507200601200607200701200707200801200807200901200907201001-40-20020406080100120140160累计值累计同比02004006008001000120014001600200401200407200501200507200601200607200701200707200801200807200901200907201001-40-20020406080100120140累计值累计同比数据来源：中汽协，西南证券研发中心 数据来源：中汽协，西南证券研发中心 3 出口形势好转 2月全国出口钢材249万吨，环比1月份减少40万吨，较09年同期下降59.6%；1-2月累计出口5388万吨，同比增长55.1%。2月全国进口钢材114万吨，环比1月减少21万吨，较09年同期增长4.59%；1-2月累计进口249万吨，同比增长27.1%。 自2009年8月以来，我国已实现连续8个月净出口。根据估算，1-2月粗钢净出口300.0万吨，已接近去年全年净出口量总和。2月份钢材和钢坯折合粗钢净出口量为141.75万吨，环比下降10.5%，同比上升680%。而2月份净出口量环比下降则主要受春节因素和实际工作天数减少的影响，属于短期效应。从实际情况看，全行业出口恢复性向上的势头并没有改变。 图8：我国钢材折合粗钢进出口量月度数据（万吨） -200020040060080010001200200701200703200705200707200709200711200801200803200805200807200809200811200901200903200905200907200909200911201001折合粗钢进口量折合粗钢出口量折合粗钢净出口量 数据来源：Wind，西南证券研发中心 行业投资策略/钢铁行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 44 社会库存拐点渐现 4.1 周环比数据显现负增长 春节长假期间，大部分下游用钢企业处于停产状态，对钢材采购也处于停滞状态，短暂的需求停滞带来社会库存量的大幅增长。随着假期因素的消失，全国5大钢材品种主要城市社会库存总量的周环比增速再次下降至2.30%。3月12日，总库存量自09年11月13日以来首次周环比呈现负值，周环比下降1.4%，降至1832.03万吨。 我们认为这一迹象的出现正是库存由高转低的开始，主要理由如下：1-2月我国粗钢产量分别为5253.78万吨和5035.41万吨，日均产量分别为169.48万吨和179.84万吨，虽然2月日均粗钢产量再次创出历史新高，但自09年6月后基本保持在日均160-170万吨的稳定水平；同比增速也在09年10月的42.42%后持续下降。与之相对，社会库存水平，特别是进入09年1月后，则出现了快速增加。由此可以判断，大中城市社会库存的跳跃式增长，主要源于下游需求的季节性缩减和节假日因素。随着短期扰动因素的消除，以及用钢旺季到来带来的下游需求启动，社会库存压力也将随之得到大幅缩减。 图9：重点钢材品种国内主要城市社会库存及环比变动情况（万吨） 02004006008001000120014001600180020002009012009022009032009042009052