中国工商银行中国工商银行中国工商银行中国工商银行 投投投投资银行部研究中心资银行部研究中心资银行部研究中心资银行部研究中心 2020202010101010年年年年4444月月月月1111日日日日 动态动态动态动态 策略策略策略策略 融资融券正式开启融资融券正式开启融资融券正式开启融资融券正式开启 有望提升蓝筹价值有望提升蓝筹价值有望提升蓝筹价值有望提升蓝筹价值 核心观点核心观点核心观点核心观点：：：：
3月31日，两市正式开通融资融券业务，当日开户数量和交易规模都较少，与市场总交易规模相比，相差甚远。
虽然短 期融资融券规模有限，但后市有望快速增长，会进一步活跃标的 蓝筹 股的交易量，这部分估值较低的标的蓝筹股已经具备了投资价值，二季度的表现应好于一季度。
稳健投资者可以中线布局蓝筹，其安全边际较高，对于炒作个股则尽量避免追高。 分析师分析师分析师分析师 ：：：：柳阳柳阳柳阳柳阳 liuyang.tz@icbc.com.cn Tel: 010－－－－66108311 重要说明重要说明重要说明重要说明：：：：本报告所涉及资料、数据均来自于公开披露资料，但不保证所载信息的准确性和完整性；本报告中的信息或观点并不代表工商银行的观点，所构成具体的操作建议，仅供参考。本报告阅读者据此所进行的相关操作，风险自担。本报告仅供中国工商银行客户参阅，不得用于盈利性商业目的。未经许可，任何机构、任何个人不得以任何形式将报告的全部或者部分内容进行复制、翻印或将其向其他人分发。 动态策略 请参阅报告首页之重要说明 2 2010年3月30日，上海 、深圳证券交易所正式向6家试点券商（国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券）发出通知，于2010年3月31日起接受券商的融资融券交易申报，这标志着经过多年精心准备的融资融券交易正式进入市场操作阶段。3月31日，两市正式开 启融资融券业务。 一一一一、、、、融资融券融资融券融资融券融资融券初期规模有限初期规模有限初期规模有限初期规模有限 融资融券交易第一天，开户数较少，据统计，沪深两市共开立融资融券户数73户，其中机构开户数4家，个人投资者开户69家。 表表表表1111：：：：第一日开户第一日开户第一日开户第一日开户情况情况情况情况 开户情况开户情况开户情况开户情况 上海上海上海上海 深圳深圳深圳深圳 开户数 36 37 机构投资者 2 2 个人投资者 34 35 资料来源：CCTV 从交易额来看，第一天交易额并不是很多，并且以融资为主，两市 融券余额仅为9.4万元 ，较649万的融资余额相差甚远。融资做多主要集中在长江电力 （600900）、 民生银行 （600016）和五粮液（000858）三只 股票 ，而融券做空则主要集中在深发展 （000001）、 太钢不锈（000825）和中国联通（600050）。 表表表表2222：：：： 第一日主要融资融券情况第一日主要融资融券情况第一日主要融资融券情况第一日主要融资融券情况 标的证标的证标的证标的证券代码券代码券代码券代码 证券名称证券名称证券名称证券名称 本日融资余本日融资余本日融资余本日融资余额额额额((((元元元元)))) 本日融资买入本日融资买入本日融资买入本日融资买入额额额额((((元元元元)))) 本日融资本日融资本日融资本日融资偿还额偿还额偿还额偿还额((((元元元元)))) 本日融券本日融券本日融券本日融券卖出量卖出量卖出量卖出量（（（（股股股股）））） 本日融本日融本日融本日融券余量券余量券余量券余量（（（（元元元元）））） 本日融券本日融券本日融券本日融券偿还量偿还量偿还量偿还量（（（（股股股股）））） 600900 长江电力 2,757,970 2,767,970 10,000 0 0 0 600016 民生银行 2,344,375 2,344,375 0 0 0 0 000858 五粮液 571,000 571,000 0 0 0 0 000001 深发展 4,730 4,730 0 2,100 48,720 0 000825 太钢不锈 6,502 6,502 0 1,200 8,778 0 600050 中国联通 0 0 0 1,700 9420 200 资料来源 ：上海 、深圳证券交易所网站 应该说 ，无论 从开户的数量还是 规模 ，融资融券都无法比拟上证50和深成指成分个股的日均实际总交易量相比，对市场的实际影响也是微乎其微。 表表表表3333：：：： 第一日融资融券成交情况与总成交对比第一日融资融券成交情况与总成交对比第一日融资融券成交情况与总成交对比第一日融资融券成交情况与总成交对比 成交对比成交对比成交对比成交对比 上证上证上证上证 50505050 深成指深成指深成指深成指 （（（（40404040只只只只）））） 总成交量 2056万手 554万手 总成交额 250亿元 111亿元 融资 融券 成交量 6800手 440手 融资融券成交额 585万元 74万元 动态策略 请参阅报告首页之重要说明 3资料来源 ：证券交易所网站（融资融券成交量为估计数） 二二二二、、、、二季度看好二季度看好二季度看好二季度看好蓝筹个股蓝筹个股蓝筹个股蓝筹个股 我们前期对融资融券业务做了整理并发布了题为《融资融券短期内对标的证券影响有限》的动态策略，指出由于规模等因素，融资融券短期对市场以及标的证券影响有限，但中期来看，估值较低的标的蓝筹个股仍具备投资价值 。目前 ，我们仍坚持这个观点，并判断，二季度随着各项政策的进一步明朗 ，标的 蓝筹股的表现应好于一季度。 目前 ，融资融券在国泰君安、中信证券等6家券商开始试水，个人 投资者的 股票账户资产门槛要求在100万以上 ，而且在试点 券商开户时间在18个月以上，要求较高，今后随着业务的进一步放开，以及 门槛的逐步降低、试点范围的不断扩大，后市 交易量 有望快速增长。 根据国际经验，融资融券业务的推出,将会较大地增加相关证券的交易活跃度 ，而且 ，融资规模要大于融券规模，这会在一定程度上推动市场的上涨。 表表表表4444：：：：台湾与日本台湾与日本台湾与日本台湾与日本近年近年近年近年 融资融券发展情况融资融券发展情况融资融券发展情况融资融券发展情况 国家国家国家国家 融资融券对比融资融券对比融资融券对比融资融券对比 交易额占股市总交易额占股市总交易额占股市总交易额占股市总成交额比例成交额比例成交额比例成交额比例 融资融券余额占股市融资融券余额占股市融资融券余额占股市融资融券余额占股市总成交额比例总成交额比例总成交额比例总成交额比例 台湾 融资额是融券额的8.6倍 33% 2.90% 日本 融资额是融券额的1.8倍 15.10% 0.32% 资料来源 ：网络 、工行投行研究中心 因此 ，尽管我们判断短期内融资融券对标的证券的影响 可能有限，但随着规模的不断扩大，有望进一步增加标的个股的活跃度，并将推动该类个股价值回归。同时 ，权重股后市潜力相对较大也主要是由于： 1、标的证券的估值水平仍处在历史相对低位； 2、中小盘个股 与大盘股风格转换的概率仍然较大； 3、股指期货和融资融券的逐步推进会使市场越来越多地关注权重股。 综上所述，我们建议稳健 投资者中线布局蓝筹，这部分个股的安全边际较高 ，尽量避免追高炒作个股。 动态策略 请参阅报告首页之重要说明 4 附件 ：6家券商有关融资融券业务 情况 国泰君安国泰君安国泰君安国泰君安 国信证券国信证券国信证券国信证券 中信证券中信证券中信证券中信证券 海通证券海通证券海通证券海通证券 光大证券光大证券光大证券光大证券 广发证券广发证券广发证券广发证券 目前业务总授信最高额度 30亿（融资）， 10亿（融券） 30亿 200亿 80亿 50亿 50亿 股票 1144 1588 1445 1567 基金 43 78 45 101 抵押担保证券 （只） 债券 40 627 283 486 非“被实行特别处理和被暂停上市的 A股，以及相关基金、债券（权证和“光大证券 ”除外 ） 2367 融资利率（年化 ） 7.86% 7.86% 7.86% 7.86% 7.86% 7.86% 融券利率（年化 ） 7.86% 9.86% 9.86% 7.86% 9.86% 9.86% 资料来源 ：网络 、工行投行研究中心