业绩符合预期,直投业务进入收获期

中信证券(600030)年报点评 金融、保险业/证券 业绩符合预期 直投业务进入收获期 投资评级 投资要点：  中信证券 2009 年业绩符合预期。实现净利润 89.8 亿元，同比增长 23%，每股收益 1.35 元。公司期末每股净资产9.29 元，ROE14.5%。经纪业务、自营业务和基金公司收入是公司三大收入来源，分别占营业收入的比重为49.63%、16.04%和 15.68%。  经纪业务市场份额和净手续费率双降。数据显示，公司2009 年市场份额为 7.89%同比下滑 0.24 个百分点，净佣金费率为 0.110%，同比下滑 13.4%。  公司 2009 年 4 季度自营规模大幅上升，其中可供出售金融资产规模大幅增长主要是因为公司直投业务投资项目的上市。公司 2009 年实现自营业务收入 35.3 亿元，同比增长 13.5%。  在考虑到创新业务推出对业绩的贡献，我们估算 2010 年公司将实现净利润 98 亿元，对应的每股收益为 1.48 元，目前公司股价对应的 PE 为 19 倍，估值优势明显。我们维持“买入”的投资评级。  财务数据及估值数据 2009 2010E 2011E 2012E 净利润（百万元）10088.20 11121.12 12581.80 14345.97 增长率（%） 25.32% 10.24% 13.13% 14.02%每股收益 1.35 1.48 1.66 1.88 增长率（%） 22.98% 9.04% 12.19% 13.14%每股净资产 9.29 9.75 10.24 10.75 净资产收益率（%）14.58% 15.15% 16.19% 17.44%市盈率（倍） 20.9 19.1 17.1 15.1 市净率（倍） 3.0 2.9 2.8 2.6 当前股价 28.27 元 投资评级 买入 研究员：郭懿 执业证书编号：S0640209090103 电话：010-84802074 Email:yguo@scstocks.com 报告日期：2010.3.31 基础数据 上证指数 3128 6630 总股本（百万股） 6630 流通A股（百万股） 总市值（百万） 流通A股市值（百万） 187430 187430 每股净资产（元） 9.29 近一年股价表现 江南金融研究所： 联系人：邝野、毛艳琼 联系电话：0755－83778731 地址：深圳市深南中路 68 号航空大厦 2902 室 相关报告： 1. 证券行业 3 月报 2010.2.25 2. 创新业务推出利好大券商 2010.1.10 中信证券公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 一、2009 年业绩符合预期 中信证券 2009 年实现净利润 89.8 亿元，同比增长 23%，每股收益 1.35 元。公司期末每股净资产 9.29 元，较 2008 年增长 11.5%，ROE14.5%。公司的利润分配计划为每 10股转增 5 股，派 5 元。经纪业务、自营业务和基金公司收入是公司三大收入来源，分别占营业收入的比重为 49.63%、16.04%和 15.68%。 图表 1：各项业务收入变动及所占比重（单位：百万元） 占 2008 营业 占 2009 营业 2008 年 2009 年 同比变动收入比重 收入比重 经纪业务收入 7,457.12 10,921.85 46.46% 42.11% 49.63% 投行业务收入 1,782.84 2,401.33 34.69% 10.07% 10.91% 基金管理收入 3,408.61 3,449.82 1.21% 19.25% 15.68% 自营业务收入 3,109.46 3,530.46 13.54% 17.56% 16.04% 业务及管理费 6,658.16 8,016.05 20.39% 37.60% 36.43% 净利润 7,305.00 8,984.03 22.98% 41.25% 40.82% 数据来源：江南金融研究所 WIND 资讯 二、经纪业务：市场份额和净手续费率双降 目前，公司拥有 234 家证券营业部。数据显示，公司 2009 年市场份额为 7.89%较 2008年的 8.13%下滑 0.24 个百分点，实现手续费及佣金净收入 109.2 亿元，较 2008 年增长了 46.5%；2009 年净佣金费率为 0.110%，较 2008 年的 0.127%下滑明显。 中信证券公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 图表 2：累计净手续费率和累计市场份额双降 数据来源：江南金融研究所 WIND 资讯 三、自营业务：可供出售金融资产规模大幅增长 公司 2009 年实现自营业务收入 35.3 亿元，同比增长 13.5%。2009 年 4 季度公司交易性金融资产规模和可供出售金融资产规模均明显增长，分别从 3 季度末的 78.82 亿元和 178.2 亿元增长到年末的 118.9 亿元和 429.2 亿元。可供出售金融资产规模大幅增长主要是因为公司直投业务投资项目的上市。 图表 3：中信证券交易性和可供出售金融资产规模季度变动 数据来源：江南金融研究所 WIND 资讯 中信证券公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 四、投行业务和资管业务稳步发展 2009年实现投行业务收入24.01亿元，同比增长34.7%。2009年公司股票主承销864.9亿元，市场份额24%，债券主承销487亿元，市场份额11.3%，均居行业首位。 2009 年，资产管理业务收入为 1.46 亿元，成立 2 只集合理财产品。截至 2009 年底，公司共有 6 只集合理财产品。截至 2009 年底，华夏基金资产管理规模达到 2658 亿元，同比增长 34.2%，市场份额 9.93%。 五、盈利预测及估值 在考虑到创新业务推出对未来业绩的贡献，我们估算 2010 年公司将实现净利润 98亿元，对应的每股收益为 1.48 元，目前公司股价对应的 PE 为 19 倍，估值优势明显。我们维持“买入”的投资评级。 图表 4：利润表（单位：百万元） 2009 年 2010 年 E 2011 年 E 2012 年 E 一、营业收入 22,006.5223977.39 26429.87 29324.32 手续费及佣金净收入 16,919.0918098.44 20036.82 22369.45 其中：代理买卖证券业务净收入 10,921.8510375.76 10790.79 11222.42 证券承销业务净收入 2,401.333602.00 4682.59 6087.37 受托客户资产管理业务净收入146.09153.39 199.41 259.24 基金管理公司收入 3,449.823967.29 4,364.02 4,800.42 利息净收入 1,401.361471.43 1545.00 1622.25 投资净收益 3,530.464236.55 4660.21 5126.23 二、营业支出 8,746.149388.03 9920.74 10496.21 营业税金及附加 1,033.641198.87 1321.49 1466.22 业务及管理费 8,016.058096.21 8501.02 8926.07 三、营业利润 13,260.3814589.36 16509.13 18828.11 四、利润总额 13,301.9914633.05 16555.00 18876.28 中信证券公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 减：所得税 3,213.803511.93 3973.20 4530.31 五、净利润 10,088.2011121.12 12581.80 14345.97 归属于母公司所有者的净利润 8,984.039796.11 10991.80 12437.97 少数股东权益 1,104.171325.00 1590.00 1908.01 图表 5：资产负债表（单位：百万元） 2009 年 2010 年 E 2011 年 E 2012 年 E 总资产 206,807.44219,215.89 232,368.84 246,310.97 客户存款 112,477.67119,226.33 126,379.91 133,962.70 自有存款 27,985.1 29,384.33 30,853.55 32,396.23 交易性金融资产 11,887.1613,670.23 15,720.77 18,078.88 可供出售金融资产 42,923.2645,069.42 47,322.89 49,689.04 持有至到期投资 0674.43 674.43 674.43 长期股权投资 3,436.502,588.00 2,588.00 2,588.00 固定资产 2380.192,142.17 1,927.95 1,735.16 无形资产 145.43121.67 122.67 123.67 其他资产 5,572.156,339.296,778.66 7,062.86总负债 141,993.06149,092.71 156,547.35 164,374.72 代买卖证券款 112,477.67119,226.33 126,379.91 133,962.70 其他负债 29,515.39 29,866.38 30,167.44 30,412.01 所有者权益 64,814.3870,123.17 75,821.49 81,936.25 总股本 6,630.47 6,630.47 6,631.47 6,632.47 少数股东权益 3,214.945,443.76 7,908.11 10,627.20 归属于母公司所有者权益 61,599.4464,679.41 67,913.38 71,309.05 中信证券公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 分析师简介 郭懿，SAC 执业证书号：S0640209090103 经济学硕士，从事证券行业研究，秉承价值投资理念。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基