江西铜业:产品价格致业绩回升,套保政策改变或将带来惊喜

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 [Table_MainInfo] 产品价格致业绩回升，套保政策改变或将带来惊喜 -江西铜业（600362）2009年年报点评 近三月该 股 与沪深300指 数 走 势 基础数据 总股本（百万股） 3022.83 实际流通A股（百万股） 353.27 实际流通A股市值（亿元） 125.94 研 究 员 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048 电 话 025-83367888-3085 邮 箱 jhyin@njzq.com.cn 公司评级： 推荐 事件：江西铜业 (600362)于2010年3月31日公布年报, 江西铜业股份公布2009年实现基本每股收益0.78元，稀释每股收益0.72元，每股收益（扣除）0.74元，每股净资产7.55元，净资产收益率10.3%，加权平均净资产收益率10.78%，扣除非经常性损益后净利润222363万元，营业收入5171465万元，归属于母公司所有者净利润234925万元。2009年度利润分配预案：以2009年12月31日的总股本302283万股为基数，每10股派人民币1.00元(含税) 点评： 1、业绩稍逊预期，营业成本率增加是主因。 根据公司年报，公司2009年实现基本每股收益0.78元，稀释每股收益0.72元。与我们年初预计的0.70元的每股收益略高，稍逊市场普遍预期的0.87元/股。我们比较了公司2008与2009年年报，我们发现公司2009年营业收入同比下降4%左右，而营业成本只同比下降了2.71%，因此营业成本率上升是公司业绩不如预期的主要原因。我们通过对公司交纳资源税的对比分析，我们认为自产精矿产量增长低于冶炼产量增长以及矿石品位下降是公司成本率上升的主要原因。公司2009年冶炼产量上升幅度为10%以上，而自产铜精矿的增长幅度只有5%，精矿自给率进一步下降。而通过对公司铜精矿产量与所交资源税的结合分析，我们认为公司自产铜精矿的品位也大致下降了0.02%左右。 2、公司保有资源储量继续上升，布局山东竞争优势地位巩固 。 公司2009年度收购了金鸡窝银铜矿探矿权，新增铜金属储量31 万吨、铅锌金属储量51万吨、金金属储量3.27 吨、银金属储量952 吨。 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年3月31日 公司研究报告 [Table_StockInfo] 江西铜业( 600362) - 1 - - 1 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 另外公司近几年重点推进的现有矿山周边及深部勘探也或见成效，主要是东乡铜矿和银山铅锌矿深部，有新增资源的可能；于永平铜矿周边，亦有存在一钼矿迹象截至二零零九年末，本公司100%所有权的查明资源储量约为铜金属1,131 万吨，黄金362 吨，银9,689 吨，钼27.5 万吨；伴生硫及共生硫10,899 万吨；本公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量约为铜407 万吨、黄金42.16 吨。另外，公司有意重组烟台鹏晖铜业有限公司，预计在2010年上半年完成。鹏晖铜业年销售收入50多亿元，其铜冶炼产能大约为10万吨/年，公司在山东布局有助于公司抵御中铝公司在铜产业布局的竞争压力，维持公司在行业的优势地位。 3、硫酸价格上行抵消进口铜精矿加工费下调，套保政策改变或助公司业绩。 2010年，中国铜原料采购联盟与国外主要的铜精矿生产商达成的加工费协议TC/RC为46美元/4.6美分，没有价格参与条款，这个加工费水平相当于1900元/吨，与2009年相比大约下降30%左右。我们认为此价格与冶炼厂商的成本大致相当，对冶炼厂商无任何边际贡献，所幸的是，经过一年的低位徘徊，硫酸价格在2010年年初开始企稳回升，同比上涨大约为100%的幅度，我们认为，公司2010年的硫酸毛利将同比大幅上涨，将抵消加工费下跌的损失。 观察公司2009年年报上年度，公司在期货合约损失大幅减少，损失减少的原因主要是公司在销售铜材而进行买入保值的合约数量大幅减少以及与国内原料供应商协商缩短了点价期限及相应的减少了买入保值的头寸。我们认为，在铜趋势性上涨的情况下，期货套保政策的改变将有助于公司减少损失，避免公司在2007年套保巨额损失的再次发生，也表明了公司在经营管理上的进步。可能或将有助公司业绩提升。 4、盈利预测和投资评级。 我们以09年电解铜价格55000元/吨（含税）、硫酸350元/吨、黄金价格192元/克、国内铜加工费保持稳定稳定为基础，假设其他费用率和所得税率仍维持09年的水平。按照我们的预测模型，我们预测公司2010年净利润大致为386900万元左右，以2009年年底股本计算，每股收益大致为1.28元，以2010年3月31日收盘价计算，2010年PE为27.85倍。与江西铜业H股比较，虽然有很大的溢价水平，但市净率已经处于历史合理区间，基于公司的业绩、估值水平和A-H股价的比较，我们给予公司“推荐”的投资评级。 - 2 - - 2 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 南京证券上市公司投资评级标准： 强烈推荐：六个月内预计涨幅大于30%； 推荐：六个月内预计涨幅为10%-30%之间； 中性：六个月内预计涨幅为-10%- 10%之间； 回避：六个月内预计涨幅为-10%及以下。