09年业绩小幅下降, 10年业绩有望实现平稳增长

请务必阅读正文之后的特别声明部分 公司研究/点评报告交通运输－铁路 大秦铁路 (601006) 增持报告原因：年报公布 09 年业绩小幅下降， 10 年业绩有望实现平稳增长 维持评级2010 年 3 月 31 日 公司研究/点评报告 市场数据：2010 年 03 月 31 日 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 收盘价（元） 9.61 主营 收入 增长率净利润 增长率每股 收益 主营利润率 净资产收益率市盈率 一年内最高/最低（元） 13.15/8.72 2008A 22595.32 8.32 6679.52 9.33 0.51 39.22 15.20 18.76 市净率 3.04 2009A 23123.14 2.34 6530.37 -2.23 0.50 37.92 16.57 19.14 市盈率 19.14 2010E 27285.81 18.00 7455.20 14.16 0.57 36.43 14.79 16.77 流通 A 股市值（百万元） 124736 2011E 28499.49 4.45 8104.60 8.71 0.62 37.92 13.85 15.42 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 基础数据: 2009 年 12 月 30 日 每股净资产（元） 3.31 资产负债率% 36.77 总股本/流通 A 股(百万) 12976 流通 B 股/H 股（百万） 相关研究 分析师：曹玲燕 执笔人：孟令茹 e-mail:menglingru@sxzq.com 投资要点： z 09年公司业绩小幅下滑2.23％。09年公司实现主营业务收入23.12亿元，同比增长2.34％，实现营业利润87.68亿元，同比下降1.06％，实现归属于母公司净利润65.30亿元，同比下降2.23％，09年每股收益0.50元，较08年下降1.96%。09年拟定利润分配方案：每10股派现金股利0.30元（含税）。z 09年业绩呈现前低后高走势，全年毛利率较08年相比小幅增加0.22个百分点，09年大秦线超额完成计划运量。09年公司完成货运量3.93亿吨，同比下降2.99％，其中，煤炭运量完成3.43亿吨，同比下降3.22％，大秦线完成运量3.30亿吨，同比下降2.96％，超额完成计划0.2亿吨，客运量完成1228万人，同比增长14.20％。在客运量同比正增长带动下，全年营业收入也实现了全年2.34％的正增长，全年公司毛利率与08年相比小幅上涨了0.22个百分点。受益于09年下半年国内煤炭市场需求回暖，09年公司业绩呈现前低后高走势，09年下半年大秦线累计完成货运量1.78亿吨，日均运输煤炭96.6万吨，较上半年日均运输84.2万吨，增长14.7％。受山西煤炭资源整合煤炭产量受限影响，09年公司货源结构也发生了一定变化，经由大包线、大准线运送的蒙西地区煤炭同比增加了36％，占大秦线运输 一年内公司股价与大盘对比走势： - 10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-030500100015002000250030003500成交金额大秦铁路上证综合指数联系人 焦春成 0351-8686990 sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 总量比重由08年30.23％上升到09年的42.93％，在大秦线运输中的影响越来越大。 z 09年管理费用及财务费用增幅较大一定程度上侵蚀公司利润增长，预计2010年这一态势将会持续。09年由于企业年金、基本养老保险增加、应付和谐号机车占用款、银行短期借款及发行中期票据利息支出等导致09年公司管理费用达到12.20亿元，同比增长8.2％，财务费用11.38亿元，同比增长190.6％，预计2010年财务费用依然会有所增加。 z 随着经济回暖及国家投资计划的推进，2010年国内煤炭需求增长依然会延续，预计2010年大秦线能够完成3.9亿吨的运量。在4万亿政策带动下，我国经济回暖步伐加快，随着中央投资计划的继续推进以及世界经济回暖所带来的外贸的逐步复苏，将进一步带动电力、钢铁、化工等与煤炭相关产业的发展。受此影响，2010年大秦线煤炭运输也会出现快速增加态势，预计2010年能够完成3.9亿吨煤炭运量，同比增长18.18％。 z 资产注入进一步提升2010年公司盈利能力，货运价格上调依然值得期待，2010年后公司业绩更加趋于稳定，防御性特征进一步增强。目前公司的增发事项进行到上报证监会阶段，预计今年上半年就能完成。经过我们测算收购太原铁路局资产后大秦铁路资产收益率将会下降，因为除了太原铁路局的参股公司朔黄铁路盈利能力较强外，其他剩余资产盈利能力远远低于大秦公司（太原铁路局目标资产净资产收益率6.69％，扣除朔黄41.16％股权后太原铁路局目标资产净资产收益率1.62％，而大秦公司净资产收益率4.29％）。但是收购工作的完成，公司煤炭运输来源从山西北部扩展到山西全境，运量将会提升，同时收购工作完成后，公司整体运输协调能力将会增强，盈利能力也随之增强。预计2010年有望完成3.9亿吨，2011年完成4.05亿吨，基于大秦线 4 亿吨产能考虑，预计 2011 年之后公司业绩将会更加趋于稳定，防御性特征进一步突出。另外考虑铁路货运（不包括大秦线煤炭运输线路）扭转亏损事项，在水电价格不断改革的背景下，未来铁路货运价格的上调依然值得期待。 z 投资建议，给予“增持”评级。假定2010年大秦线煤炭运量完成3.9亿吨，同比增长18.18%，公司客运量完成1412万人，同比增长20％，不考虑增发股份，预计2010年每股收益为0.57元，2011年每股收益0.62元，2010－2011年对应今天股价的市盈率分别为16.77倍和15.42倍，估值很低，股价上涨空间较大，给予“增持”评级。 z 投资风险。经济增长低于预期而导致大秦线的煤炭运量低于预期。 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 盈利预测表 2007 年报 2008 年报 2009 年报 2010E 2011E 一、营业总收入(万元) 2086026.21 2259531.76 2312314.23 营业收入(万元) 2086026.21 2259531.76 2312314.23 2728581.101 2849948.957同比增长：％ 25.89% 8.32% 2.34% 18.00% 4.45% 二、营业总成本(万元) 1158820.46 1373321.54 1435651.79 1734723.79 1769505.01 营业成本(万元) 1006119.42 1170882.90 1193246.58 1358942.47 1376639.28 同比增长：％ 20.33% 16.38% 1.91% 13.89% 1.30% 毛利率：％ 51.77% 48.18% 48.40% 50.20% 51.70% 营业税金及附加(万元) 69303.38 74333.09 75924.32 89497.46 93478.33 销售费用(万元) 管理费用(万元) 88231.60 112853.14 122090.41 212283.87 222438.79 财务费用(万元) -4853.88 15255.32 44338.84 74000.00 76948.62 资产减值损失(万元) 19.94 -2.91 51.64 三、其他经营收益(万元) 投资净收益(万元) 153.90 169.29 169.29 四、营业利润(万元) 927205.75 886210.22 876816.34 994026.60 1080613.24 同比增长：％ 41.07% -4.42% -1.06% 13.37% 8.71% 加：营业外收入(万元) 3641.75 16109.76 1707.23 0.00 0.00 减：营业外支出(万元) 10958.35 10317.28 5927.57 0.00 0.00 其中：非流动资产处置净损失(万元) 10906.18 9787.87 5822.79 五、利润总额(万元) 919889.15 892002.70 872596.00 994026.60 1080613.24 同比增长：％ 40.90% -3.03% -2.18% 13.92% 8.71% 减：所得税(万元) 308948.63 224051.05 219558.59 248506.65 270153.31 六、净利润(万元) 610940.52 667951.65 653037.42 745519.95 810459.93 减：少数股东损益(万元) 归属于母公司所有者的净利润(万元) 610940.52 667951.65 653037.42 745519.95 810459.93 同比增长：％ 38.37% 9.33% -2.23% 14.16% 8.71% 七、每股收益： (一) 基本每股收益(元) 0.47 0.51 0.50 0.57 0.62 (二) 稀释每股收益(元) 0.47 0.51 0.50 0.57 0.62 资料来源：公司资料 山西证券研究所 投资评级的说明： 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 本报告是基于山西证券股份有限公司研究所认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报