华电国际(01071)年报业绩会：平淡中孕育长期投资机会
请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告公司报告公司报告公司报告华电国际华电国际华电国际华电国际(01071.HK) 华电国际华电国际华电国际华电国际公布公布公布公布2009年业绩年业绩年业绩年业绩,营业额为营业额为营业额为营业额为364.50亿元亿元亿元亿元(人民币人民币人民币人民币，，，，下同下同下同下同),同比增同比增同比增同比增长长长长21.5%，，，，净利润为净利润为净利润为净利润为11.6亿港元亿港元亿港元亿港元，，，，每股每股每股每股基本盈利为基本盈利为基本盈利为基本盈利为0.19元元元元,。。。。2009年公年公年公年公司权益装机容量达到司权益装机容量达到司权益装机容量达到司权益装机容量达到21,379.6兆兆兆兆瓦瓦瓦瓦，，，，售电量和发电量同比增加售电量和发电量同比增加售电量和发电量同比增加售电量和发电量同比增加11.3%和和和和 10.32%。。。。供电煤耗为供电煤耗为供电煤耗为供电煤耗为323.0克克克克/千瓦时千瓦时千瓦时千瓦时，，，，我们预计我们预计我们预计我们预计2010-2011年每股盈利年每股盈利年每股盈利年每股盈利可达可达可达可达0.08元元元元、、、、0.26元元元元。。。。 公司计划公司计划公司计划公司计划较为平淡较为平淡较为平淡较为平淡 公司2010年计划发电量达到1145亿千瓦时，同比增长6.5%。公司全年运行的燃煤发电机组利用小时数为4954小时，同比下降72小时,高于同期国内4839小时,差于华能国际(5220小时)和华润电力(5750小时),公司预计2010年运行小时数为5035小时。考虑到全国前两月发电量增速的良好数据，我们预计公司未来发电量的增速要好于公司的预测。 较大较大较大较大资本开支资本开支资本开支资本开支增加财务费用增加财务费用增加财务费用增加财务费用 公司2010-2013年资本开支计划为840亿元，其中70%用于电力项目，25%用于煤炭业务，5%用于技改项目。公司的净权益负债率预计将从2009年的322%增加至2012年的450%以上，财务费用的增加将会减少盈利空间。 1季度净利润同比将下降季度净利润同比将下降季度净利润同比将下降季度净利润同比将下降50%以上以上以上以上 因合同兑现率低于60%,华电2月份合同煤比例仅为49%，其余均为现货煤，我们预计华电1季度净利润同比将下降50%以上。 估值与评级估值与评级估值与评级估值与评级 公司煤炭自给率2010年为4%，2011年为10%，根据目前煤价，我们预计2010-2011年公司每股盈利可达0.08元、0.26元。目前华电市净率为0.61X10P/B, 公司盈利处于行业低点，维持买入评级，未来2年目标价格4.08港元(过去4年静态市净率平均值1.15XPB)。 盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值 人民人民人民人民币百万元币百万元币百万元币百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业额 29,997 36,450 39,548 43,938 49,650 同比增长(%) 53.3% 21.5% 8.5% 11.1% 13.0% 净利润 (2,560) 1,157 478 1,591 1,976 同比增长(%) -313.8% -145.2% -58.7% 232.7% 24.2% 经营利润率 -2.0% 11.7% 9.3% 11.3% 10.7% 净利润率 - 3.2% 1.2% 3.6% 4.0% 每股盈利（元） (0.43) 0.19 0.08 0.26 0.32 市盈率（X） - 10.0 24.2 7.3 5.9 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入买入买入买入 (上次：中性) 目标价目标价目标价目标价：：：：HK$ 4.08 现价：HK$2.16 招商证券(香港)研究部 石钰 852-31896121 shiyu@cmschina.com.hk 2010年3月29日 基础数据基础数据基础数据基础数据 恒生指数 21053.11 H股指数 12050.33 总股数（万股） 6021 港股股数（万股） 1431 港股市值(港元百万) 3091 每股净资产（港元） 2.00 主要股东 持股(％) 中国华电 47.22 自由流通量 20.02 行业 股价表现股价表现股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 -27 11 相对恒指表现 -4 -26 -39 -20020406080Mar-09Jul-09Oct-09Feb-10(%)01071.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告相关报告相关报告相关报告 年报业绩会年报业绩会年报业绩会年报业绩会：：：：平淡中孕育长期投资机会平淡中孕育长期投资机会平淡中孕育长期投资机会平淡中孕育长期投资机会 1 of 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告公司报告公司报告公司报告公司经营成本情况74.0%12.0%1.3%1.5%4.9%3.2%0.7%2.4% 70.3%12.8%1.6%1.8%5.5%3.5%0.8%3.8%燃料成本折旧及摊销大修费用维修保养费用员工成本行政费用销售有关税项其它经营费用 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 损益表 人民币百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业额 29997 36450 39548 43938 49650 燃料成本 (22660) (22621) (25469) (27417) (31279) 折旧及摊销 (3669) (4120) (4593) (5057) (5732) 大修费用 (405) (521) (555) (621) (700) 维修保养费用 (448) (564) (605) (675) (761) 员工成本 (1511) (1765) (1941) (2147) (2430) 行政费用 (972) (1117) (1235) (1363) (1544) 销售有关税项 (205) (242) (265) (294) (332) 其它经营费用 (737) (1228) (1212) (1391) (1555) 经营费用 (30608) (32178) (35875) (38965) (44333) 经营利润 (610) 4271 3673 4973 5316 投资收益 31 25 32 34 39 其它收益净额 313 119 223 213 254 财务费用净额 (2810) (2948) (3135) (3239) (3221) 除税前利润 (3190) 1683 900 2147 2558 所得税 131 (101) 4 (129) (154) 除税后利润 (3059) 1582 904 2017 2404 本公司股东权益持有人应占权益 (2560) 1157 478 1591 1976 少数股东权益 (499) 425 426 427 428 每股盈利 (0.43) 0.19 0.08 0.26 0.32 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 2 of 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告公司报告公司报告公司报告 免责条款免责条款免责条款免责条款：：：： 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 作者声明：本人石钰未持有该公司股票及其衍生证券。 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 公司网址：http://www.newone.com.hk 电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828 投资评级投资评级投资评级投资评级 定义 买入买入买入买入 预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上 优于大市优于大市优于大市优于大市 预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间 中性中性中性中性 预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内 逊于大市逊于大市逊于大市逊于大市 预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间 卖出卖出卖出卖出 预期股价在未来12个月较市场指数下跌20%以上 投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款 3 of 3
