中金岭南:产品量价齐升助公司业绩快速回升

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 [Table_MainInfo] 产品量价齐升助公司业绩快速回升 -中金岭南（000060）2009年年报点评 近三月该 股 与沪深300指 数 走 势 基础数据 总股本（百万股） 1023.792 实际流通A股（百万股） 1022.6687 实际流通A股市值（亿元） 264.56 研 究 员 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048 电 话 025-83367888-3085 邮 箱 jhyin@njzq.com.cn 公司评级： 推荐 事件：中金岭南 (000060)于2010年3月26日公布2010年报：公司2009年年度实现基本每股收益0.4元，稀释每股收益0.4元，每股收益（扣除）0.4元，每股净资产3.82元，净资产收益率10.58%，加权平均净资产收益率11.22%，扣除非经常性损益后净利润408991811.39元，营业收入7551146322.23元，归属于母公司所有者净利润414226942.46元。公司提出的分配方案为：每10股送2.5股另派0.28元现金红利（含税），并以公积金每10股转增3股。 点评：1、业绩超出预期，国外子公司快速盈利是其主要原因。公司2009年度实现每股收益0.40元，超出市场一致预期0.33元的每股收益。在铅锌平均售价下滑20.6%和11.6%的2009年度，公司依然交出了一份靓丽的业绩：实现营业收入75.83亿，同比增长1.66%；实现净利润4.14亿元，同比增长19.78%。我们认为其主要原因是国外子公司快速盈利是业绩超出预期的主要原因。根据我们的统计，公司下属子公司PEM公司2009年全年生产12.72万吨铅锌金属量，由于有色金属价格在2009年下半年不断上涨，而矿产商获得了大部分收益。2009年下半年，PEM公司，PEM的现金毛利为0.58美元/磅，而2009年上半年为负。由于价格的上涨，2009年度佩利雅即实现扭亏为盈，从收购日2009年2月9日至年末实现净利润3108万澳元（折合人民币约2亿元）。 2、公司控制资源战略再传捷报，公司可持续发展能力强。2009 年11 月12 日，公司与加拿大泰克公司（Teck）成功签署爱尔兰波利纳拉克项目（Ballinalack）合作勘探协议。公司出资600 万美元持有合资公司40%的股权。目前，波利纳拉克项目拥有五个勘探许可证，总勘探面积 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年3月29日 公司研究报告 [Table_StockInfo] 中金岭南( 000060 ) - 1 - - 1 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 169.01平方公里。项目已探明(控制)的铅锌储量为：按4%的锌边界品位计算，铅锌矿石量为771 万吨，锌平均品位6.33%，铅平均品位0.95%，折合铅锌金属量约56 万吨。 3、产品价格上涨和公司产量上升将使公司2010年业绩大幅增长。2010年，公司丹霞冶炼厂和盘龙铅锌矿将逐步达产，而PEM公司将继续扩大产量。预计2010年铅锌精矿金属总产量32.53万吨,比2009年产量增长7.82%；冶炼金属产品铅锌金属总产量42万吨，比2009年增长14.37%。同时我们2010年铅锌均价较2009年回升14%和37%，公司产品量价齐将大幅提升公司2010年业绩。 4、可供出售的金融资产以及房产结算将平滑公司的业绩波动。公司2009年度可供出售的金融资产公允价值变动损益累计为17200万元，其中公司持有的ST盛润已经完成股改，公司持有的1.65%的限售股权已经在2009年12月底解禁。根据公司2009年年报披露的内容，我们认为公司在2009年试探性减持了一部分平安股权，我们认为这表明公司有减持金融资产平滑业绩波动的意愿。另外，公司2007年参与的天津的房地产项目，建筑面积大约为16万平方米，我们根据房地产项目的开发周期，公司的房地产项目将在2010年开始逐步进入结算周期。根据公司2007年发布的公告，其内部收益率大致在为30%左右，我们认为房地产项目结算将给公司带来不菲的收益。 5、公司的潜在风险在于纵向一体化策略的不成功和PEM的套保风险。报告期内，公司持有股份 85.92%的下属子公司深圳市中金高能电池材料公司净利润为-1558元，公司直接和间接持有股份100%的深圳市中金岭南科技公司净利润为-1271 万元，二者合计给公司带来-280万元的亏损，虽然比2008年年度-9493万元表现要好，但这是建立在2009年上述公司原材料价格大幅降低的基础上的，我们对其持续盈利性仍有疑问。另外，我们观察到公司子公司PEM2009年年末的套保合约金额大幅上升，已经达到9亿元以上。由于2010年有色金属价格均价将高于2009年，金额过大的套保合约将吞噬价格上涨带来的大部分收益。 6、盈利预测和投资评级。我们以2010年电解锌的价格17500元/吨、电解铅16000元/吨、硫酸300元/吨、电解锌加工费保持稳定为基础，假设其他费用率和所得税率仍维持09年的水平。在不考虑其他非经常损益的情况下，按照我们的预测模型，我们预测公司09年净利润大致为112600万元左右，以现有股本计算，每股收益大致为1.10元，以2010年3月29日收盘价计算，2010年PE为23.51倍，鉴于 - 2 - - 2 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 公司的业绩、估值水平我们给予公司“推荐”的投资评级。 - 3 - - 3 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 南京证券上市公司投资评级标准： 强烈推荐：六个月内预计涨幅大于30%； 推荐：六个月内预计涨幅为10%-30%之间； 中性：六个月内预计涨幅为-10%- 10%之间； 回避：六个月内预计涨幅为-10%及以下。