医药生物行业年度策略报告：细分行业景气度继续分化，寻找结构性机会

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_RepTitle] 细分行业景气度继续分化，寻找结构性机会 [Table_Title] --医药生物行业年度策略报告 [Table_Author] 分析师：王雯 执业证书编号： S1380516110001 联系电话：010-51789265 邮箱： wangwen@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 医药生物行业与上证综指走势图 [Table_IndustryRank] 行业评级 中性 [Table_Report] 相关报告 国家版“两票制”文件正式落地——医药行业事件点评报告 优选个股，自下而上的选股思路——医药行业周报 2017年1月18日 内容提要：  2017年行业整体仍承压，细分行业景气度继续分化。我们预计行业2017年整体增速约10%左右。考虑大部分省份招标采购完成后将执行新标，对药品工业增速将产生一定影响。中药饮片和血液制品行业不受招标影响，景气度预计将持续。  医药商业行业受益于“两票制+营改增”，龙头企业迎来机遇期。初期必然是带来行业集中度的提升，对行业龙头（全国+区域行业龙头）而言是利好，但收入端提升仅仅是刚开始，渠道的价值地位未来将越来越被重视。同时模式创新不断涌现，未来行业的估值中枢上行是个较大概率事件。中短期器械流通领域整合空间弹性大。  优质仿制药企业受益于集中度提升和进口替代。首先医药供给侧改革推动行业集中度的提升。此外通过一致性评价的药品在招标、医保支付等方面将享受优待，原研药的优势在下降，国产优质仿制药有望通过“质价均优”的特点对一些外资原研药占据主导的大品种实现进口替代，这将在保证药品质量的同时实现药费降低的最终目标。  医保目录调整和新一轮招标有望给市场带来增量空间。我们认为进入各地省级医保增补目录比较多的品种、近年来新上市的创新药以及部分妇儿用药等品种值得关注。新一轮招标中大部分省份进入实际采购将是2017年的重大事件，看好产品所处市场格局良好，价格维护力强，储备丰富，且营销实力较强的公司。  重点个股包括国药股份（北京地区纯销以及麻药全国分销龙头，重组完成后，IVD、血液制品等配送业务未来值得期待。此外受益于国改，看好公司的资源优势和未来的业务空间）；康美药业（中药饮片行业绝对龙头，有望实现超越行业增长，智慧药房业务快速拓展贡献业绩弹性，受益于中药配方颗粒的放开）；中新药业（资源型中药老字号公司，核心品种速效救心丸提价有望在招标实施后迎来业绩拐点，受益于国改，此外增发价倒挂严重）；信立泰（优质仿制药代表企业，二线品种比伐卢定和阿利沙坦有望进入新版医保，泰嘉受益于一致性评价政策仍有较大空间，估值有提升空间）；乐普医疗（器械业绩有望保持稳定较快增长，药品板块两大核心品种基层市场放量态势有望持续，全降解支架、IVD业务值得期待，价格存在安全边际） 风险提示：行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；招标落地进度低于预期，对业绩产生负面影响；另外市场整体特别是创业板出现系统性下跌，医药板块也可能面临回调的风险。 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of22 目录 1.行业基本面回顾及展望 ..............................................4 1.1行业整体收入端增速放缓，上市公司表现优于行业 ................................................ 4 1.2子行业：中药饮片的收入端增速最快，医疗器械的利润端增速最快 .................................. 5 1.3药品终端：基层医疗市场保持较高增速 .......................................................... 6 1.4 2017年行业整体仍承压，细分行业景气度分化 ................................................... 7 2.市场表现 ..........................................................8 3.投资策略 ..........................................................9 3.1医药商业“两票制+营改增”利好“全国+区域”龙头，中短期器械流通整合空间弹性大 ............... 12 3.2优质仿制药企业受益于集中度提升和进口替代 ................................................... 15 3.3医保目录调整和新一轮招标给明年的市场带来增量 ............................................... 18 4.重点个股 .........................................................19 5.风险提示 .........................................................21 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of22 图表目录 图1：2016年医药行业收入端增速预计在10%左右 ................................................................. 4 图2：2016年医药行业利润端增速预计在15%左右 ................................................................. 4 图3：2016年前三季度医药工业收入构成 ................................................................................. 6 图4：2016年前三季度各子行业收入增速情况 ......................................................................... 6 图5：2016年前三季度各子行业利润增速情况 ......................................................................... 6 图6：2016年前三季度各终端业绩增速情况 ............................................................................. 7 图7：整体卫生费用增长中枢已下移 .......................................................................................... 7 图8：三项医保收入占比情况% .................................................................................................. 7 图9：三项医保收入合计情况 ..................................................................................................... 8 图10：城镇职工、城镇居民、新农合医保收入增长情况% ...................................................... 8 图11：2016年医药行业未跑赢沪深300 .................................................................................... 8 图12：2016年医药行业涨跌幅位居第15位 ............................................................................. 9 图13：化药和医药商业板块跌幅略浅 ........................................................................................ 9 图14：医药行业估值及相对全部A股的估值溢价率 ................................................................ 9 图15：子板块近5年估值情况（历史TTM整体法） .............................................................. 9 图16：2015-2016年医药重要政策梳理.................................................................................... 10 图17：我国老龄化问题严重，65+人口占比已超过10% ........................................................ 11 图18：日本老龄化进程情况 ..................................................................................................... 11 图19：日本国民医疗费在20年间翻番 .................................................................................... 11 图20：何谓“两票制” ................................................................................................................. 12 图21：福建商业销售规模自“两票制”以来稳健增长 ............................................................... 13 图22：福建批发企业数量大幅减少 .....................................................................................