中国石化：天然气业务是公司未来两年的增长点

中國中國中國中國 石化石化石化石化(386.HK) 天然氣業務是公司未來兩年的天然氣業務是公司未來兩年的天然氣業務是公司未來兩年的天然氣業務是公司未來兩年的增長點增長點增長點增長點 公司 小報告 評級： 買入買入買入買入 →→→→ 現價：HK$6.38 目標價：HK$7.98→→→→ 潜在上升空間:25.1% 2010年年年年3月月月月29日日日日 事項事項事項事項 中國石化 年報點評 股份資料股份資料股份資料股份資料(HK$) 52周高位 (HK$) 7.26 52周低位 (HK$) 4.67 市值 (百萬元) 1044430 發行股數 (百萬) 16780.49 日成交量 (百萬) 145.10 1個月內變化（%） 4.76 年初至今變化（%） -7.67 50天平均價 6.17 200天平均價 6.49 14天强弱指數 51.70 資料來源 ：Bloomberg 股價股價股價股價1年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖 -10%20%50%80%M-09J-09S-09N-09F-10中国石化恒生中国AH-H指数 資料來源 ：Bloomberg 賀煒賀煒賀煒賀煒 hewei@bocomgroup.com Tel: (8610) 85184069 x90 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 要點要點要點要點
中國石化中國石化中國石化中國石化2009年年年年業績如期大幅增長業績如期大幅增長業績如期大幅增長業績如期大幅增長。。。。2009年，中國石化實現營業收入人民幣13,159.15億元 ，同比下降6.9%，實現歸屬于本公司股東的淨利潤人民幣617.6億元 ，同比大幅增長116.5%，每股收益爲人民幣0.71元/股，與我們此前的預測值基本一致。
2009年是矯枉過正的一年年是矯枉過正的一年年是矯枉過正的一年年是矯枉過正的一年。。。。2009年，在産品銷售價格同比出現較大幅度下跌的同時，公司的産品銷售量却有所擴張，再加上成品油消費稅大幅調高導致公司2009年全年營業收入僅同比下滑6.9%。而受益于新成品油定價機制的順利實施，中國石化2009年煉油毛利大幅提升。因而 ，我們看到，在營業收入下降的背景下，公司的盈利能力却同比倍增。
未來兩年未來兩年未來兩年未來兩年公司公司公司公司 增長點在于天然氣業務增長點在于天然氣業務增長點在于天然氣業務增長點在于天然氣業務。。。。普光氣田已于2010年初正式投産，計劃2010年産量爲40億立方米，而根據其80億立方米的設計産能，預計2011年公司全年的天然氣總産量將較2009年翻倍 ，達160-170億立方米。此外 ，天然氣價格改革即將實施，預計年內公司的天然氣實現價格將提高20-40%。
成品油定價機制仍受政策意圖過成品油定價機制仍受政策意圖過成品油定價機制仍受政策意圖過成品油定價機制仍受政策意圖過度度度度干預干預干預干預 。。。。在最近的六個月裏，NYMEX油價均值約爲77.3美元/桶，而國內成品油價格却只對應于65-70美元/桶的原油價格水平，折價明顯。中國石油和中國石化第四季度的盈利能力 顯然已經受到了成品油價格遲遲不作調整的負面影響。而這裏面的深層次原因是CPI已抬 頭，政府爲抑制通脹而壓製 成品油 價格 。對比去年四季度和今年一季度的原油和成品油價格水平，我們認爲公司2010年一季度煉油毛利 數據 也將 不太理想 。
維持維持維持維持“買入買入買入買入”的投資評級的投資評級的投資評級的投資評級。。。。公司 的業績 雖然 受到政策面較大干預，存在不確實性 ，但從長期來看，其合理盈利能力至少達0.60元人民幣/股以上的水平，稱得上是較爲安全的投資標的。基于公司未來盈利增長的預期，我們維持對 中國 石化H股“買入”的投資評級，繼續堅持HK$7.98的目標價 。 估值表估值表估值表估值表 YE Dec (RMB百萬百萬百萬百萬) FY08 FY09 FY10F FY11F FY12F 營業額 1,413,203 1,315,915 1,425,800 1,493,300 1,574,500 純利 28,525 61,760 67,628 78,899 83,234 每股盈利 （RMB） 0.33 0.71 0.78 0.91 0.96 %變化 -47.3% 116.5% 9.5% 16.7% 5.5% 市盈率 （X） 17.1 7.9 7.2 6.2 5.8 市盈率增長（X） -0.36 0.07 0.76 0.37 1.06 每股派息 （RMB） 0.120 0.180 0.218 0.255 0.269 股息率 （%） 2.14% 3.21% 3.89% 4.54% 4.79% 每股資產淨值（RMB） 3.78 4.33 4.80 5.34 5.91 市賬率 （X） 1.5 1.3 1.2 1.1 0.9 資料來源 ：公司 ，交銀國際 中國石化中國石化中國石化中國石化(386.HK）））） 2010年年年年3月月月月29日日日日 天然氣業務是公司未來兩年的增長點天然氣業務是公司未來兩年的增長點天然氣業務是公司未來兩年的增長點天然氣業務是公司未來兩年的增長點 從彭博 信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 2 分析員披露分析員披露分析員披露分析員披露 本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表于本報告之觀點準確地反映有關于他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表于報告上之建議/觀點幷無直接或間接關係; iii)對于提及的證券或其發行者﹐他們幷無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。 本研究報告之作者進一步確認﹕ i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】幷沒有于發表研究報告之30個日曆日前處置/買賣該等證券; ii)他們及他們之相關有聯繫者幷沒有于任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii) 他們及他們之相關有聯繫者幷沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益。 免責聲明免責聲明免責聲明免責聲明 本報告之收取者透過接受本報告 (包括任何有關的附件)，表示幷保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，幷且同意受此中包含的限制條件所約束。 任何沒有遵循這些限制的情况可能構成法律之違反。 本報告爲高度機密，幷且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽。本報告只在基于能被保密的情况下提供給閣下。 未經交銀國際證券事先以書面同意 ，本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)複製 、複印或儲存，或者(ii) 直接或者間接分發或者轉交予任何其它人作任何用途。 交銀國際證券、其聯屬 公司 、關聯公司、董事 、關聯方及/或雇員 ，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、幷可能不時進行買賣、或對其有興趣 。此外 ，交銀國際證券、其聯屬公司及關聯公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業務往來，或爲其擔任市場莊家，或被委任替其證券進行承銷，或可能以委托人身份替客戶買入或沽售其證劵，或可能爲其擔當或爭取擔當幷提供投資銀行、顧問 、包銷 、融資或其它服務，或替其從其它實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時，應該留意任何或所有上述的情况，均可能導致真正或潜在的利益衝突。 本報告內的資料來自交銀國際證券在報告發行時相信爲正確及可靠的來源，惟本報告幷非旨在包含投資者所需要的所有信息，幷可能受送遞延誤、阻礙或攔截等因子所影響。交銀國際證券不明示或暗示地保證或表示任何該等數據或意見的足够性、準確性、完整性、可靠性或公平性。因此，交銀國際證券及其集團或有關的成員均不會就由于任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行爲而導致的任何類型的損失（包括但不限于任何直接的 、間接的 、隨之而發生的損失）而負上任何責任。 本報告只爲一般性提供數據之性質，旨在供交銀國際證券之客戶作一般閱覽之用，而幷非考慮任何某特定收取者的特定投資目標、財務狀况或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視爲集團的任何成員作出提議、建議或徵求購入或出售任何證券、有關投資或其它金融證券。 本報告之觀點、推薦 、建議和意見均不一定反映交銀國際證券或其集團的立場，亦可在沒有提供通知的情况下隨時更改，交銀國際證券亦無責任提供任何有關資料或意見之更新。 交銀國際證券建議投資者應獨立地評估本報告內的資料， 考慮其本身的特定投資目標、財務狀况及需要，在參與有關報告中所述公司之證劵的交易前 ，委任其認爲必須的法律、商業 、財務 、稅務或其它方面的專業顧問。惟報告內所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區或國家或供所有類別的投資者買賣。 對部分的司法管轄區或國家而言，分發、發行或使用本報告會抵觸當地法律、法則 、規定 、或其它注册或發牌的規例。本報告不是旨在向該等司法管轄區或國家的任何人或實體分發或由其使用。 本免責聲明以中英文書寫，兩種文本具同等效力。若兩種文本有矛盾之處，則應以英文版本爲准。 交銀國際交銀國際交銀國際交銀國際 www.bocomgroup.com 香港中環德輔道中68號萬宜大 厦九樓 總機: (852) 2297 9888；傳真: (852) 3426 9702 北京市東城區長安街1號東方廣場E1樓312室 總機: (86-10) 8518 4068 評級定義評級定義評級定義評級定義 公司評級公司評級公司評級公司評級 買入: 預期股價于12個月內上升超過20% 長綫買入: 預期股價于12個月以上時間上升超過20% 中性: 預期股價波幅在±20％之間 沽出: 預期股價于12個月內下跌超過20% 行業評級行業評級行業評級行業評級 領先: 預期行業指數于12個月內超過大市漲幅10%以上 同步: 預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間 落後: 預期行業指數于12個月內落後大市漲幅10%以上 研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話 (852) 2977 9155 (852) 2977 9181 (852) 3710 3369 (852) 2297 9480 (852) 2297 9853 (852) 2297 9839 (8610) 8518 4068-99