金价仍有上行空间，长期价值值得关注

招金礦業招金礦業招金礦業招金礦業 (1818.HK) 金價仍有上行空間金價仍有上行空間金價仍有上行空間金價仍有上行空間，，，，長期價值值得關注長期價值值得關注長期價值值得關注長期價值值得關注 公司中報告 評級：長綫買入長綫買入長綫買入長綫買入 現價：HK$14.9 目標價：HK$18.7 潜在上升空間:25.5% 2010年年年年03月月月月29日日日日 特別之處特別之處特別之處特別之處：：：： （（（（1））））美美美美元近期雖走强元近期雖走强元近期雖走强元近期雖走强，，，，但長期但長期但長期但長期有再度走弱的可能有再度走弱的可能有再度走弱的可能有再度走弱的可能，，，，金價受此影金價受此影金價受此影金價受此影響仍有上行空間響仍有上行空間響仍有上行空間響仍有上行空間；；；； （（（（2））））黃金價格上漲將提升公司黃金價格上漲將提升公司黃金價格上漲將提升公司黃金價格上漲將提升公司的盈利水平的盈利水平的盈利水平的盈利水平。。。。 股股股股份份份份資料資料資料資料(HK$) 52周高位 (HK$) 17.8 52周低位 (HK $) 9.25 市值 (百萬港幣) 21,570 發行股數 (百萬) 437 日成交量 (百萬港幣) 1.6 1個月內變化（%） -4.76 年初至今變化（%） -4.52 50天平均價(HK$) 15.32 200天平均價(HK$) 14.18 14天强弱指數 39.05 資料來源: Bloomberg 個個個個股股股股1年走年走年走年走 勢圖勢圖勢圖勢圖 -50%0%50%100%150%200%2009-1-232009-2-232009-3-232009-4-232009-5-232009-6-232009-7-232009-8-232009-9-232009-10-232009-11-232009-12-232010-1-232010-2-232010-3-23招金矿业恒生指数 資料來源: Bloomberg 交銀國際研究部交銀國際研究部交銀國際研究部交銀國際研究部 luorongjin@bocomgroup.com Tel: (8610) 8518 4067-70 (北京) 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 要點要點要點要點
09年公司業績穩健增長年公司業績穩健增長年公司業績穩健增長年公司業績穩健增長。。。。公司2009年報顯示實現營業額27.97億元 ，同比增長29.9%，實現歸屬于公司普通股東的淨利潤7.54億元 ，同比增長41.0%。公司實現每股基本收益0.54元，每股派息0.22元。得益于09年下半年黃金價格的大幅上漲，公司盈利實現了快速增長。
礦産金略有下降礦産金略有下降礦産金略有下降礦産金略有下降，，，，但黃金價格上漲提升公司整體盈利水平但黃金價格上漲提升公司整體盈利水平但黃金價格上漲提升公司整體盈利水平但黃金價格上漲提升公司整體盈利水平。。。。2009年公司礦産黃金産量爲9.269噸，比08年下降5.6%。但公司09年黃金銷售均價爲221元/克，同比上漲14.67%。黃金價格的上漲有效彌補了礦産金産量下降帶來的影響 。09年公司礦産黃金實現營業收入25.21億元 ，占公司總營業收入的90.1%。
黃金價格中長期仍將持續上漲黃金價格中長期仍將持續上漲黃金價格中長期仍將持續上漲黃金價格中長期仍將持續上漲。。。。2009年國際黃金價格出現大幅上漲，年內最高至1226.3美元/盎司 ，均價爲972美元/盎司 ，同比上漲11.51%。我們認爲黃金價格的走勢主要受美元影響。儘管近期美元一度走强，但從中長期來看，美國面臨的巨額國債以及雙赤字壓力等一系列經濟問題，都需要執行“弱勢美元”的政策 。因此我們認爲中長期來看國際黃金價格仍有上漲空間。
公司黃金資源優勢較爲明顯公司黃金資源優勢較爲明顯公司黃金資源優勢較爲明顯公司黃金資源優勢較爲明顯。。。。公司現有黃金可采儲量218.6噸，黃金資源量337.8噸。公司除了在招遠地區擁有礦點外，近年來還在甘肅、新疆等地大量收購優質礦産資源，保障了公司黃金生産的潜力。
首次給予公司首次給予公司首次給予公司首次給予公司“買入買入買入買入”的投資評級的投資評級的投資評級的投資評級。。。。我們預計2010、11、12年的國際黃金均價分別可達1150美元/盎司 、1200美元/盎司和1270美元/盎司 ，則公司對應的EPS分別可達0.60元、0.72元和0.83元，2010-2012年公司的淨利潤增長率分別可達10.8%、20.9%和15.9%。我們認爲公司將受益于黃金價格的中長期上漲 ，給予公司18.7港元的目標價，首次給予公司“長綫買入”的投資評級。 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 FY07 FY08 FY09 FY10F FY11F 營業收入 （RMB百萬元 ） 1,512 2,153 2,797 3,050 3,515 同比增長 （%） 29.9% 42.4% 29.9% 9.0% 15.2% 淨利潤 （RMB百萬元 ） 388 535 783 868 1,050 同比增長 （%） 10.6% 37.7% 46.5% 10.8% 20.9% 每股盈利 （RMB） 0.50 0.34 0.54 0.60 0.72 市盈率 24.4 22.0 18.2 每股資 産淨值 （RMB） 3.8 4.3 4.8 市淨率 3.4 3.1 2.7 資料來源 ：公司 ，交銀國際 招金礦業招金礦業招金礦業招金礦業 (1818.HK) 2010年年年年03月月月月29日日日日 金價仍有上行空間金價仍有上行空間金價仍有上行空間金價仍有上行空間，，，，長期價值值得關注長期價值值得關注長期價值值得關注長期價值值得關注 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 2 一一一一、、、、 專業化的黃金冶煉企業專業化的黃金冶煉企業專業化的黃金冶煉企業專業化的黃金冶煉企業 公司地處中國內地黃金資源最豐富的山東招遠地區，截止到2009年底公司擁有黃金可采儲量218.6噸，黃金資源量337.8噸，黃金産量和儲量排名內地黃金冶煉企業第四位。 圖表圖表圖表圖表1：：：：公司近年來黃金産量變化公司近年來黃金産量變化公司近年來黃金産量變化公司近年來黃金産量變化（（（（單位單位單位單位 ：：：：噸噸噸噸）））） 2006 2007 2008 2009 2010F 黃金産量 15.6 19.4 17.6 19.5 20.8 其中 ：礦産黃金 7.3 8.4 9.8 9.3 10.0 其中 ：外購加工金 8.4 11.0 7.8 10.2 10.8 資料來源：公司、交銀國際 公司業務以黃金冶煉爲主，同時還有少量的銅精礦、硫酸 、白銀産量，09年公司黃金冶煉業務收入占公司總收入90%以上 。近年來公司不斷在擴張在招遠以外地區獲得黃金資源，09年公司先後收購了甘肅旱子溝金礦在內的多個項目，公司黃金産能增長1.5噸，預計2010公司礦産黃金産量將達有望突破10噸。 圖表圖表圖表圖表2：：：：2004年以來公司毛利率和淨利潤率變化年以來公司毛利率和淨利潤率變化年以來公司毛利率和淨利潤率變化年以來公司毛利率和淨利潤率變化 27.0%51.8%50.2%49.9%53.5%50.6%44.6%38.7%18.8%30.2%25.7%24.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2004 2005 2006 2007 2008 2009毛利率净利润率 資料來源 ：公司年報、交銀國際 招金礦業招金礦業招金礦業招金礦業 (1818.HK) 2010年年年年03月月月月29日日日日 金價仍有上行空間金價仍有上行空間金價仍有上行空間金價仍有上行空間，，，，長期價值值得關注長期價值值得關注長期價值值得關注長期價值值得關注 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 3 圖表圖表圖表圖表3：：：：2004年以來公司營業收入和淨利潤變化年以來公司營業收入和淨利潤變化年以來公司營業收入和淨利潤變化年以來公司營業收入和淨利潤變化（（（（單位單位單位單位 ：：：：億元億元億元億元 ）））） 4.38.711.615.121.528.01.661.633.517.545.353.880510152025302004 2005 2006 2007 2008 2009营业收入净利润 資料來源 ：公司年報、交銀國際 二二二二、、、、美元中長期走弱美元中長期走弱美元中長期走弱美元中長期走弱、、、、黃金將繼續上漲黃金將繼續上漲黃金將繼續上漲黃金將繼續上漲 我們認爲公司作爲一家以黃金冶煉爲主的企業，其股價與國際黃金價格有著高度的相關性。黃金價格中長期走勢則取决于美元的强弱。從歷史數據來觀察 ，美元與黃金走勢往往相背離，美元走弱將推動黃金價格上漲。 圖表圖表圖表圖表4：：：：美元指數和紐約黃金走勢對比美元指數和紐約黃金走勢對比美元指數和紐約黃金走勢對比美元指數和紐約黃金走勢對比（（（（單位單位單位單位 ：：：：美元美元美元美元/盎司盎司盎司盎司 ）））） 4050607080901001900-1-02007-2-232007-4-192007-6-132007-8-72007-10-12007-11-232008-1-172008-3-122008-5-62008-6-302008-8-222008-10-162008-12-102009-2-32009-3-302009-5-222009-7-162009-9-92009-11-32009-12-282010-2-190200400600800100012001400美元指数黄金 資料來源 ：公司年報、交銀國際 從短期來看，美元走勢較爲複雜，美聯儲在09年實施了量化寬鬆的貨幣政策，向全球釋放了大量的美元流動性，美元持續走弱。進入2010年後隨著美國經濟出現復蘇迹象，寬鬆的貨幣政策勢必出現一定的調整，美元在 招金礦業招金礦業招金礦業招金礦業 (1818.HK) 2010年年年年03月月月月29日日日日 金價仍有上行空間金價仍有上行空間金價仍有上行空間金價仍有上行空間，，，，長期價值值得關注長期價值值得關注長期價值值得關注長期價值值得關注 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 4 2010年上半年可能將維持强勢。但我們認爲由于目前經濟復蘇的基礎幷不牢固 ，加之美國所面臨的巨額債務、雙赤字等問題幷未從根本上得到解决，因此美元中長期仍有繼續下跌的可能。我們認爲美元强弱交替得現象將成爲未來一段時期美元走勢的主要特點。基于以上判斷，我們認爲黃金價格中長期仍有繼續上漲的空間。 三三三三、、、、公司未來三年將保持穩健增長公司未來三年將保持穩健增長公司未來三年將保持穩健增長公司未來三年將保持穩健增長 我們對公司未來三年的礦産黃金産量和黃金價格預測如下： 圖表