小肥羊集团有限公司：2010年增长较为明确,调高股票至买入评级

Please see important notice on the last page. Company ReportLITTLE SHEEP(00968.HK) Little sheep announced 2009 results. Sales grow by 23.5%to RMB 1.57bn, Net profit attributed to stockholders up 20.7% yoy to RMB155 mn. EPS is RMB0.15. The company plans open 45 restaurants in 2010, which could contribute 32% sales growth of the restaurant. We forecast 2010-2012EPS is RMB0.19, 0.26 and 0.33 respectively. Our TP is HK$5.4; upgrade the company stocks from Neutral to buy. 2009 SSS is 1.67% 2009 SSS is 1.67%, slightly higher than 1H2009’s 1.3%. 3Q and 4Q2009 SSS is especially good as the company enters into the high season of hot pot. The management indicates 3% SSS from January to February 2010. We forecast the 2010 SSS could reach 3%. 45 news stores will add in 2010 The Company opens 34 new stores in 2009 and plans open 45 new stores in 2010. We forecast that the 45 new added stores will bring 32% restaurant sales growth. The lamb cost will increase by 5%-10% in 2010 The Company operates in economy of scale. The rental cost, labor cost, power and facility cost, inventory cost account 9.1%, 19.3%, 4.2%and 41.2% for the sales respectively, and all shows a declining percentage of the total sales. The company forecast the lamb cost will increase by 5%-10% in 2010. Valuation and rating We forecast that 2010-2012 EPS is RMB0.19, 0.26 and 0.33 respectively, which represents CAGR31.8% net profit growth. Our TP is HK$5.4, based on 25X10PE. We upgrade the company stock from Neutral to Buy. Financials RMB mn 20082009 2010E2011E2012ERevenue 1271.5 1569.7 2102.12766.43534.0Growth (%) 34.0% 23.5% 33.9% 31.6% 27.7% Net income 129 155 196 262 342 Growth (%) 4% 23% 26% 34% 31% EPS（yuan） 0.14 0.15 0.19 0.26 0.33 P/E（X） 28.3 25.3 20.1 15.0 11.5 P/B（X） 3.8 3.8 3.2 2.7 2.4 ROE（%） 14% 15% 16% 18% 19% Source: Company data, CMS (HK) estimates Buy (prior：Neutral) TP：HK$ 5.4 Current price：HK$4.35 China Merchants Securities (HK) Gloria Wang 86-755-83295365 wangxiaodi@cmschina.com.cn， 29 Mar 2010 Key data HSI Index 21080.21HSCEI Index 12073.65S/O（mn） 1028S/O (HK)（mn） 1028Mkt cap (HK) (mn) 4471BVPS（HKD） 0.89Major share holder Holding (％)Possible way 30%Free float 36.56Industry 食品饮料Share performance %1m 6m12mAbsolute return 23 3356Relative return 16 346 -20020406080Mar- 09Jul-09Oct-09Feb-10(% )00968.HKHSI Index Source：Bloomberg Related research 1、《同店销售增长压力开始逐步显现》2009/3/26 Growth is well expected in 2010, upgrade to buy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告小肥羊集团有限公司(00968.HK) 小肥羊公司公布2009年年报，销售收入同比增加23.5%到15.7亿元（人民币，下同），股东应占盈利同比增加20.7%到1.55亿元。EPS 达到0.15元。公司拟派发股息6.9港仙/股。公司2009年开自营店34家，带来餐厅销售收入增加23.5%。公司计划2010年开店45家，我们预计可以带来餐厅业务32%的销售收入增长。我们预计2010-2012年的每股盈利达到0.19、0.26和0.33元。我们给予公司股票5.4港元的目标价，基于25X10PE的估值。我们调高公司股票至买入评级。 2009年同店增长1.67% 2009年3、4季度以来同店增长好转，公司2009年全年同店增长1.67%。2010年1-2月份大陆地区同店增长3%。。我们预计2010年同店增长可以达到3%。 2010年开店45家，预计餐厅收入32%增长 公司2009年开自营店34家，其中29家为自开店，5家为收购加盟店转为自营店。公司计划2010年开店45家，我们预计可以带来餐厅收入32%的增长。 公司认为羊肉成本上涨5%-10%，略有成本压力 公司规模优势带来各项成本占销售收入比率减小。公司2009年租金成本、人力成本、燃料以及公共成本、存货成本占总收入比率9.1%、19.3%、4.2%和41.2%。不过预计2010年羊肉成本上涨5%-10%，因此存货成本的压力增加。 盈利预测及估值 我们预计2010-2012年EPS 分别为0.19、0.26和0.33元，代表31.8%的年复合净利润增长。我们给予公司5.4港元的目标价，基于25X10PE。 盈利预测及估值 人民币 百万元 20082009 2010E2011E2012E营业额 1271.5 1569.7 2102.12766.43534.0同比增长(%) 34.0% 23.5% 33.9% 31.6% 27.7% 净利润 129 155 196 262 342 同比增长(%) 4% 23% 26% 34% 31% 每股盈利（元） 0.140.15 0.190.260.33市盈率（X） 28.3 25.3 20.1 15.0 11.5 市净率（X） 3.8 3.8 3.2 2.7 2.4 ROE（%） 14% 15% 16% 18% 19% 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入 (上次：中性) 目标价：HK$ 5.4 现价：HK$4.35 招商证券(香港)研究部 王晓涤 86-755-83295365 wangxiaodi@cmschina.com.cn， 2010年3月29日 基础数