合景泰富地产（1813 HK）强劲增长前景缩窄资产净值折让：维持优于大市

合景泰富房地产控股有限公司（1813 HK）2010年3月26日行动： 我们维持合景泰富房地产控股有限公司（合景泰富，1813 HK）的跑赢大盘评级，因为我们看到强劲的增长前景，将其当前的资产净值折让幅度缩小至51.3％。我们维持每股资产净值10.88港币的目标价，并将目标价较资产净值折让20％。事件： 合景泰富公布09财年业绩，整体收入同比增长95.4％至7.2亿元人民币，较我们的预期6.95亿元人民币增长3.6％。管理层在分析师简报中发布了FY10F的全套指南。09财年业绩亮点：09财年核心利润同比增长76.1％至6.76亿元人民币，这主要归功于开发收入的强劲复苏，而毛利率（GPM）从08财年的52.6％降至09财年的37.9％。价钱：HK $ 5.30目标：HK $ 8.71（保持）交易数据52周范围HK $ 1.95 – 7.19市值（米）HK $ 15,334 / US $ 1,976已发行股票（米）2,893自由流通量（％）40.73M每日平均T / O（百万股）10.72010年3月25日收盘价股价与国企指数港币价格下降，产品结构改变。 截至2009年底，净负债比率仍保持在58.7％的相对较高水平，而截至2008年底，净负债比率为57.0％，但公司强劲的销售势头将有助于降低到2010年底的负债比率。 管理层将FY10F的销售目标定为RMB100b，同比增长31.6％，并指导全年总建筑面积超过800,000平方米，比08年度增长50％。 截至2009年底，该公司已经锁定了其交付目标的60％，具有更高的平均售价和不断扩大的利润率。 该公司在1月至3月期间出售了价值3.1b人民币的物业，并实现了其全年销售目标的31％，在报告了年初至今销售记录的同行中是最高的。876543210资料来源：彭博社 克格勃 国企指数16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000王仁(852) 2532陈冠希(852) 2532 6123中国/香港中国房地产超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）强劲的增长前景将缩小资产净值折让；维持跑赢大市09年1月2009年2月09年3月09年4月09年5月09年7月09年8月09年9月09年10月09年11月2010年1月2010年2月10月3日预测与估值一年至12月31日200820092010F2011F营业额（人民币百万元）1,5744,2676,8178,947净利润（万元）3697201,1861,514每股收益（人民币）0.140.260.410.52同比（％）(88.4)85.757.627.7PE（x）33.217.911.38.9PBV（x）1.41.21.21.1DPS（人民币元）0.030.050.090.12产量 （％）0.61.11.92.5净资产收益率（％）4.46.910.512.1资料来源：CCBIS估算 合景泰富房地产控股有限公司（1813 HK）2010年3月26日22009财年回顾和2010财年展望09财年业绩符合预期。管理层公布了09财年业绩，整体收入同比增长96％至7.2亿元人民币，比我们的预期6.95亿元人民币高3.6％。在物业销售强劲复苏的带动下，核心利润同比增长76.1％至676元人民币，但毛利率由08财年的52.6％高位下降至09财年的37.9％，原因是产品结构的变化和预售价格的下跌。 2008年。因此，核心净利润率也从08财年的24.4％降至09财年的15.8％。公司派发了每股人民币5分的股息，相当于目前的股息收益率为1.1％。2010财年利润率稳定。年内，由于物业销售强劲增长，收入同比增长171％至4.3b人民币，占09财年总收入的96.3％。 09财年，建筑面积翻了三倍多，达到510,000平方米，ASP从08财年的11,018元/平方米下降至09财年的人民币8,061元/平方米。对于FY10F，我们预计合景泰富的利润率将有所改善，因为自2H09起房地产价格回升，并且该公司能够依次提高其2009年首次启动的项目的价格。 资产负债率似乎很高，但仍然可以接受。净负债比率从1H09的73.4％上升到2009年底的58.7％，但与同业相比似乎较高。我们预计随着销售继续保持强劲势头，公司将产生正的经营现金流以进一步改善资产负债率。管理层已计算出总资本支出为人民币8.5b元，其中包括土地出让金为人民币1.9b元和建设成本为人民币3.8b元，而资本支出则受到其合同销售额人民币10b元的良好支持。尽管影响力趋紧，但鉴于其多元化的区域业务和年初至今强劲的销售，我们认为其销售目标可以实现。合景泰富在1月至3月期间售出了3.1b人民币，实现了全年目标的31％，在报告了年初至今销售业绩的同行中最高。 在新市场上表现稳定。得益于其在2009年取得的成功成功，其收入来源从华南地区扩展到成都和苏州等其他城市，其增长前景仍然令人信服。具体来说，合景泰富在成都推出的高端产品“宇宙”在去年年初推出时的平均售价为人民币18,000元/平方米，但随着产品结构升级和市场认可度的提高，价格现已攀升至人民币3万/平方米。成立。通过此类高端项目建立利基品牌，合景泰富将继续在这些高增长领域看到市场份额的扩大。 维持估值和股票推荐。我们维持对合景泰富的优于大市评级，因为我们看到强劲的增长前景和有吸引力的估值，较资产净值折让51.3％。我们认为，由于该公司已经成功地扩展到了总部位于广州以外的地区，现在已经成为地区领先的开发商，因此其净资产值的折让将有所缩小。我们维持FY10F和FY11F的盈利预测不变，并维持目标价8.71港元，较我们的资产净值折让20％。 合景泰富房地产控股有限公司（1813 HK）2010年3月26日3图1：09财年财务摘要（％）1H081H0908财年09财年收入（百万元）7219011,5744,267同比588.725.0(59.3)171.0股东应占溢利（人民币百万元）222169369720同比94.4(23.7)(86.3)95.4毛利率60.343.852.637.9净利率31.218.723.316.9净资产收益率5.34.04.46.9ROA 2.21.51.72.5净负债比率40.473.457.058.7预定销售额（人民币百万元）6808321,4714,110预订总建筑面积（千平方米）61110134510预订ASP（人民币）11,1817,59511,0188,061非核心收益（人民币百万元）220(24)61核心净利润（百万元）208168384676同比(441.3)(18.9)(60.3)76.1核心净利率28.8资料来源：公司数据，CCBIS估算18.724.415.809财年损益表（人民币百万元）09财年08财年同比（％）收入4,2671,574171.0–物业销售4,1101,471179.4–租金总收入997532.4–酒店经营收入100不适用–物业管理费482868.2销售成本(2,650)(746)255.1毛利1,61682895.3其他收入和收益49151(67.3)营销费用(188)(90)110.6行政费用(282)(171)65.0其他经营费用净额(42)(2)2,299.5投资物业之公平值收益净额61(24)(357.1)财务费用应占损益：–员工(9)(0)00不适用不适用–共同控制实体6511514.5除税前溢利1,26970380.5税(548)(337)62.6本期溢利归属于：母公司股东72172036636997.095.4少数群体利益1(2)(158.4)每股基本及摊薄收益（人民币分）0.260.1485.7(%)09财年08财年更改GPM37.952.6(14.7)NPM16.923.3(6.4)净负债58.757.01.7鱼子资料来源：公司数据，CCBIS估算6.94.42.6 合景泰富房地产控股有限公司（1813 HK）2010年3月26日4图2：2009财年的合同销售量建筑面积图3：土地储备明细北京4％海南4％广州45％北京7％广州51％资料来源：公司数据资料来源：公司资料图4：2010财年销售目标细分建筑面积图5：2010财年总建筑面积与2009财年销售目标北京12％平方米1,1501,100广州42％成都18％1,0501,000950900850深圳28％80009财年FY10F资料来源：公司数据资料来源：公司资料成都16％深圳35％苏州18％成都20％1,10092519% 合景泰富房地产控股有限公司（1813 HK）2010年3月26日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在–10％到10％之间；表现不佳（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者王仁和Edmond Chan特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。王仁和陈冠希进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发行的行为守则所定义）均未买卖或买卖所涉股票在本研究报告发布之日前30个日历日之内； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。免责声明：建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息并非旨在为任何潜在投资者提供专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不应视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不作任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。 严禁以任何方式将本研究报告的全部或部分重新分配给任何人。特别是但不限于，本报告或其任何副本均不得带入或传播至日本，加拿大或美国，也不得直接或间接地分布至美国或任何美国。S. 人（根据美国《规例S》的定义S. 1933年《证券法》或位于中国大陆的公众（但不包括香港，澳门和台湾的人）。接受者应注意，建银国际证券可能与本研究报告所涵盖的股票的发行人有业务往来，或者可能会不时为自己和/或代表其客户持有此类股票的权益。时间。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼香港金钟金钟道88号电话：（852）2532 6100传真：（852）2537 0097