南通科技(600862)：定增获批，发展加速

敬请参阅最后一页之特别声明 1 公司点评 2010年03月25日 南通科技（600862.SH） ——定增获批 发展加速 公司基本情况(人民币) 项 目 200720082009 2010E 2011E2012E摊薄每股收益(元) 0.529 0.203 0.847 1.022 1.172 1.406 净利润增长率 N/A-61.70%317.84% 20.60% 14.72%20.00%市场EPS预测均值(元)-0.533 0.529 0.203 0.795 0.913 1.089 市盈率(倍) 30.55 21.75 15.23 14.13 12.31 10.26 行业优化市盈率(倍)70.74 26.32 47.33 47.33 47.33 47.33 市场优化市盈率(倍)45.72 15.55 29.70 29.70 29.70 29.70 PE/G(倍) 30.55 21.75 15.23 14.13 12.31 10.26 已上市流通A股(百万股)122.37134.60134.60 134.60 134.60 134.60 总股本(百万股) 238.44238.44238.44 238.44 238.44 238.44 来源：公司年报、国金证券研究所 注：“市场EPS预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据” 基本结论  公司定向增发获得发审会通过。公司计划采取定增方式募集资金不超过6亿元，投入到南通通能精机热加工公司热加工中心项目的建设。其中公司实际控制人南通产控集团承诺认购本次非公开发行20%以上股份。由于资金投向是机床而非房地产，所以增发获得批准周期较短。  募投项目将帮助公司完善配套生产能力。公司在完成搬迁后，数控机床的年生产能力从不足1000台增加到3500台左右。其铸件、锻件和热处理件的需求量也将扩大4倍以上。但公司控股子公司南通通能精机热加工公司原有的铸造、锻造、热处理以及大件金加工的生产能力已到极限，无法满足主机产量未来增长的配套需求。并且通能精机的四个分厂分布在南通市区内，已经或者将要列入拆迁计划。为了解决公司热加工配套产能不足，满足周边地区对热加工件的需求，公司拟通过本次非公开发行募集资金，投资建造现代化的热加工中心项目，将铸造、锻造、热处理及大件金加工等热加工件集中到一个厂区生产，项目达产后将提高公司整体运作能力和锻铸等热处理件的竞争优势，提升盈利能力和持续发展能力。  业绩增长又添新动力。在过往对公司的盈利预测中，我们没有考虑募投项目达产对公司业绩改善，但如果该项目建成投产后，预计年均可实现营业收入11.9亿元，投资利润率15.3%，全部投资回收期7.02年，公司业绩增长将又增添一新动力。并且如果募集资金到位后，公司净资产将增长133%，资产负债率将由目前的82%降至66%，举债扩张能力进一步提升。  业绩锁定率高。公司09年底的预收账款达到7.15亿元，已经完全满足2010年的结算需求，目前在建的主力楼盘万濠华府将于今年中期开盘，由于该项目位于南通市中心稀缺地段，销售前景比较光明。  集团支持实现外延增长。公司控股股东产控集团下属的工业企业生产用地约有三千亩，都位于市中心。由于南通目前的市区已经发展较为成熟，市区土地供给有限，未来城区的主要供应途径将是工业用地搬迁后产生的新增供减持持有买入 强买 卖出金属加工机械行业 分析师:曹旭特 (8610)66211658 caoxt@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011） 相关报告 1 《持续发展与锦上添花》，2009.12.28 2 《看好公司发展潜力》，2009.10.28 市场数据(人民币) 市价(元) 14.43已上市流通A股(百万股) 134.60总市值(百万元) 3,440.76年内股价最高最低(元) 15.94/6.07沪深300指数 3229.13上证指数 3019.182008年股息率 0.00% 成交金额（百万元）6.068.0610.0612.0614.06090325090619090909091208100308人民币(元)050100150200250300350400成交金额南通科技国金行业沪深300此文档仅供诺德基金管理有限公司使用 维持买入评级——南通科技公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 2给。作为集团下属唯一从事房地产经营的企业，上市公司将很有希望获得持续获得后期土地使用权。因为政府为支持原有企业的后续经营，一般会将企业工业用地变更用途出让所得收益的大部份都归企业所有。在上述用地出让时，如果有其他公司以价格和上市公司竞争，产控集团将会获得更多的土地出让收益，因此自然会挤掉其他竞争对手。并且产控集团下属企业用地多为租用产控集团，因此也不存在该用地的出让金补偿给原有企业的问题。  股权投资进入收获期。公司目前间接投资的上市公司已有五家，按目前市价减持可获得2.04亿元投资收益，相当于每股收益0.86元。此外通达矽钢等公司也具备上市潜力，公司的股权投资开始全面进入收获期。  投资建议。预计公司10－11年每股收益分别为1.02和1.17元，目前动态市盈率14.1倍。公司10年业绩基本锁定，机床业务在募投项目达成后会得到明显改善，而股权投资收益将贡献一定业绩弹性，并且地产业务有外延增长可能，综合考虑上述因素，赋予公司10年16－18倍市盈率比较合理，目标价格16.3-18.4元，建议买入。 图表1：投资收益估算 参股上市公司 公司拥有股份 公司成本 股价 公司投资收益 卫士通 177 0.7 37.86 6577 升达林业 78 2 9.7 601 华天科技 62 1 10.92 615 圣农发展 74 1 28.8 2057 丹化科技 516 1 21.14 10392 合计 20242 来源：国金证券研究所 图表2：产控集团下属部份工业用地情况 单位：亩 名称 色织二厂 江山股份 柴油机厂 纺织染色 二机床厂 机电园 耀荣玻璃厂 宝灵化工厂 钢丝绳厂 面积 100 600 100 300 120 100 150 200 120 图表3：盈利预测 开发类 结算面积 结算均价 毛利率 公司权益 收入 土地增值税 项目 2010 2011 2010 2011 2010 2011 2010 2011 2010 2011 南通万通城二期 13.0 0.0 5400 5400 41% 41% 100% 702 0 33 0 南通万豪 7.0 10500 11500 46% 50% 100% 0 805 0 65 合计1 13.00 7.00 5400 11500 41% 50% 702 805 33 65 机床 14% 14% 427 470 总计 1129 1275 来源：国金证券研究所 维持买入评级——南通科技公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 3图表4：公司财务报表摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2007200820092010E2011E2012E2007200820092010E2011E2012E主营业务收入4554036771,1291,2751,615货币资金2081591152006001,000 增长率-11.4%67.7%66.9%12.9%26.7%应收款项131146189118