佐丹奴国际-保证金节省一天

709港元/0709.HK克劳迪娅·青+852 2532 1109 – claudia.ching@cimb.com请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。佐丹奴国际09财年结果2010年3月26日Ø超高性能已升级HK $ 2.48目标：3.30港元保证金保存天市值：36.99亿港元/4.77亿美元零售收入意外；升级至优于大市。尽管业绩不佳，但得益于2H09的强劲反弹，佐丹奴的09财年核心利润增长5.5％，超出我们的预期108％，高于市场平均预期的83％。主要差异是GP利润率显着提高了1.3％，运营费用减少了9.6％。尽管中低端市场的竞争仍很激烈，但我们预计，随着零售环境的持续改善，佐丹奴将在2010财年实现小幅销售增长。考虑到毛利率的大幅提高和较低的分销成本，我们将2010财年和2011财年的EPS预测分别上调了77.2％和51.6％。我们现在将该股的CY11市盈率定为13.1倍（之前为12倍），但鉴于其3年的盈利复合增长率适中，仍基于其同业平均14.5倍折让10％。我们将目标价从1.99港币上调至3.30港币。其庞大的现金储备为每股0.64港元，PEG为1.01倍，而同业为1.37倍，应为股价提供有力支撑。我们将股票评级从“跑赢大盘”上调至“跑赢大盘”，主要的推动因素是强劲的业绩，2010财年的销售回升以及更高的利润率。2H09中国出现复苏。09财年，中国大陆的销售额下滑3.3％，为港币16.33亿元，占集团收入的42％。尽管我们仍然对销售下滑感到失望，但2H09毛利率回升5％，有助于恢复盈利能力。管理层表示，自10月9日以来，中国市场一直处于每月稳定的上升趋势，并且平均机票规模正在改善。节省其他市场的成本。尽管09财年香港，台湾和新加坡的销售额下降了8.8-15.8％，但这些市场不断进行的商店合理化和支出减少帮助抵消了销售额的下降。此外，2H09这些市场的同店毛利也同比增长7.4-16.6％。利润率大幅增长。与供应链合作伙伴的合作帮助佐丹奴大大降低了生产成本。坚决折扣的取消和高利润商品的推出使2H09的GP利润率上升了5.7％，导致全年GP利润率为51.4％。由于不良店铺关闭后的租金成本（-5.5％）和员工成本（-8.8％）的降低，2009财年的营业利润率也微升0.6％。结果比较12财年（百万港元）2HFY092HFY08同比变化呵呵％chg2HFY09精液2HFY08精液同比变化上一个09财年评论收入2,230.02,368.0(5.8)11.34,233.04,710.0(10.1)4,317.0中国销售额-3.3％；香港-8.8％营运成本(1,945.0)(2,230.0)(12.8)0.7(3,877.0)(4,335.0)(10.6)(4,425.5)降低租金和员工成本息税折旧摊销前利润285.0138.0106.5301.4356.0375.0(5.1)326.709年上半年GP利润率同比增长5.3％EBITDA利润率（％）12.85.88.48.07.6Depn和Amort。(55.0)(100.0)(45.0)3.8(108.0)(161.0)(32.9)(131.8)息税前利润230.038.0505.31,177.8248.0214.015.9194.9利息花费-(1.0)(100.0)(100.0)(1.0)(2.0)(50.0)(2.0)稍低一点利息与投资公司53.038.0纳米纳米110.0141.0纳米-合伙人的贡献5.05.0-400.06.011.0(45.5)10.5由于恶劣的环境而下降超凡-28.0(100.0)纳米-17.0(100.0)-出售制造业务和退税税前收益288.0108.0166.7284.0363.0381.0(4.7)203.4比我们的预期高78％税(39.0)(26.0)50.056.0(64.0)(82.0)(22.0)(55.9)高税收制度降低利润税率 （％）13.524.117.621.527.5少数群体利益(9.0)(7.0)28.6350.0(11.0)(9.0)22.2(9.0)较高一些净利240.075.0220.0400.0288.0290.0(0.7)138.5核心净利润240.047.0410.6400.0288.0273.05.5138.5比估计高108％每股收益（香港克拉）16.15.0219.9400.019.319.4(0.7)9.3核心每股收益（港币cts）16.13.2410.5400.019.318.35.59.3资料来源：CIMB Research公司 HONGķONG/ C汉娜 价格图2.92.72.52.32.11.91.71.51.3Mar-09 Aug-09 Jan 1-10体积10m（R.H.Scale）佐丹奴国际有限公司资料来源：彭博社2.001.501.000.500.00赌中国。佐丹奴（Giordano）在2H09增加了105家商店，并在09财年结束时在全国范围内设有1,017家门店。该集团的目标是今年在中国开设150家门店，重点是消费倾向在上升的二线和三线城市。大约三分之二的新店将以特许经营模式运营，其余的将是自营店。然而，管理层对于在其他市场扩张仍然保持谨慎。它不打算在2010年在中国以外的其他地区开设新店。一月和二月毛利润持续增长。尽管在过去两个月中，中国大陆和香港的零售环境有所改善，但受到了鼓励游客到访和农历新年假期的帮助；佐丹奴在这两个主要市场的销售情况不佳。但是，与2009年第四季度相比，销售下降幅度有所缩小，并且所有市场都呈现出稳定的每月上升趋势，自10月9日以来每月都实现了两位数的同比毛利增长。中国内地和香港同店均实现了两位数的同比增长。在2010年1月和2月。图1：前12个月的预期市盈率与三年平均值的比较分享7.0 6.05.04.03.02.01.00.023.4倍18.6倍13.7倍8.9倍4.0倍图2：行业比较资料来源：彭博资讯，联昌国际研究中心目标核心3年每股盈亏鱼子DIV彭博社价格价格Mkt帽市盈率（X）复合年增长率（X）（％） 让(%)股票代码推荐。（本地）（本地）（百万美元）CY2010CY2011(%)CY2010CY2010CY2010佐丹奴709 HKØ2.483.3047710.39.912.71.515.94.4莎莎178港币Ø6.016.101,07719.715.521.57.236.95.0东乡3818 HKØ5.447.123,97216.313.915.83.421.41.8安踏2020香港Ø13.7814.904,42521.418.714.25.326.21.9简单平均16.914.516.04.325.13.3O =优于大市，N =中性，U =落后大市，TB =交易买入，TS =交易卖出来源：公司，CIMB Research[ 2 ]2007年3月07年6月2007年9月2007年12月08年3月08年6月08年9月08年12月09年3月09年6月09年9月09年12月10月3日10年6月10月9日2010年12月财务摘要十二月200820092010F2011F2012F收入（百万港元）4,710.04,233.04,382.64,673.64,997.3息税折旧摊销前利润（港币百万元）375.0356.0470.5526.4564.1EBITDA利润率（％）8.0%8.4%10.7%11.3%11.3%税前利润（百万港元）381.0363.0464.5532.8583.4净利润（百万港元）290.0288.0359.5375.4412.1每股收益（香港克拉）19.419.324.125.227.6每股收益增长（％）(1.4%)(0.7%)24.8%4.4%9.8%市盈率（x）12.812.810.39.99.0核心每股收益（港币cts）18.519.324.125.227.6每股核心收益增长率（％）(5.9%)4.1%24.8%4.4%9.8%核心市盈率（x）13.412.810.39.99.0总DPS（HK cts）9.516.011.012.013.0股息收益率（％）3.8%6.5%4.4%4.8%5.2%P / BV（x）2.01.71.51.41.2净资产收益率（％）15.3%14.5%15.9%14.8%14.7%每股净现金（港币）0.300.500.640.790.96P / FCFE（x）11.910.58.99.48.8EV / EBITDA（x）8.07.55.24.33.5每股收益估算的变化百分比77.2%51.6%不适用CIMB /共识（x）1.551.401.45资料来源：公司，CIMB Research，彭博社其他评论 本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。接受本报告即表示接受者声明并保证，他有权根据以下所列限制接收此报告，并同意受此处包含的限制（包括以下列出的“分发限制”）的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何未经CIMB事先书面同意，不得使用。CIMB，其关联公司和关联公司，其董事，合伙人，关联方和/或雇员可能拥有或拥有本研究报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加到或出售任何此类证券或可能对该等证券具有重大权益。 此外，CIMB，其关联公司及其关联公司与本研究报告所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类公司证券的承销承诺。 ），可以原则上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关的公司提供或寻求提供重要的投资银行业务，咨询或承销服务，以及征集此类投资，咨询或其他本报告中提及的任何实体提供的服务。 本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接地与以下内容有关：本报告中的具体建议或观点。 CIMB禁止准备本研究报告的分析人员根据特定的投资银行交易而获得任何报酬，奖励或红利，或针对特定公司提供特定建议或观点。但是，分析人员可能会根据其在执行其职务时的工作范围或在执行本报告时所涉及的建议以及研究人员的薪酬而获得补偿。也可以参加上述的业务招揽。 投资者在审阅本研究报告时，应注意，上述任何一项或全部内容可能会引起实际或潜在的利益冲突。 根据保密职责，可应要求提供其他信息。“ CIMB”一词应在适用时表示在该特定司法管辖区分发报告的有关实体（以下具体提及）为CIMB Group Sdn Bhd的关联公司，子公司和关联公司。(i)截至2010年3月25日，联昌国际银行在本报告中的以下证券中拥有所有权：(a)-(ii)截至2010年3月26日，撰写本报告的分析师Claudia Ching对本报告涉及或推荐的以下一家公司的证券具有权益：(a)-本研究报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据准备的。本报告并不包含潜在投资者可能需要的所有信息。对于本报告中所包含的任何此类信息和观点的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性，CIMB或其任何关联公司均不做任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，CIMB或任何其附属公司或其关联人应以任何方式对依靠或使用它们的任何后果（包括但不限于任何直接，间接或继发的损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。它旨在在CIMB及其关联公司的客户中总体传播，而没有考虑到特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，推荐或招揽。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，