航空动力：业绩稳步增长的航空发动机制造基地
重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司及其我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。我公司及其我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 研究报告 航空动力 （600893） 中性（维持） 所属行业：航天航空 行业评级：谨慎推荐 市场数据 12个月股价区间 14.70-30.48元最新收盘价 29.03元基础数据 每股净资产 6.66元总股本（万股） 54478.66流通A股（万股） 14646.02 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03050100150200250300350成交金额航空动力上证综合指数齐鲁证券研究所 行业公司部 分析师 李将军 (执业证书编号 S0740208020083) Tel: (86531) 81776392 Fax: (86531) 81283791 Email: lijjyjs@qlzq.com.cn 2010年03月25日星期四 航空动力（600893）：业绩稳步增长的航空发动机制造基地 报告起因：公司今日公布 2009 年年报。数据表明，公司业务稳步增长，2009 年,实现营业收入512，584 万元，同比增长22.96%，其中主营业务收入 505,971 万元,同比增长 24.15%。实现利润总额 19,340 万元，同比增长34.24%；归属于上市公司股东的净利润15，484 万元，同比增长31.27%。 投资要点： ◇ 2009年，公司主营业务三大业务板块中,航空发动机及衍生产品实现收入 303,206 万元，同比增长26.74%；外贸转包实现收入107,431 万元，同比减少15.98%；非航空产品实现收入95,334 万元，同比增长135.72%。。 ◇ 业绩增长原因：航空发动机及衍生产品业务保持了稳定增长的势头，为整体业务增长起到了基础保障作用；外贸转包生产虽受国际金融危机的影响而出现较大幅度下降，但订单仍保持了相对较快的增长，当年新定单承揽达 4.14 亿美元，创历史新高，为以后外贸转包的跨越式增长奠定了基础；非航空产品及其他业务有大幅度的增长，主要是下属各子公司以创新体制和机制为动力，积极拓展业务，拉动了非航产品总量收入的增长。 ◇ 公司的发展战略为：用 5-10 年的时间，成为国内一流、国际知名的航空发动机制造企业；经过 20 年时间，成为国际一流的航空发动机制造企业。 ◇ 受益于我国经济持续稳定发展和对防务产品需求的稳定增长，公司业绩增长前景看好。 ◇ 主营业务方面，公司构筑的防务产品、航空零部件外贸转包、非航空民品“三足鼎立”的新格局，保证了公司生产经营整体盈利能力和持续稳定的增长。 ◇ 预计公司 2010 年、2011 年每股收益分别为 0.40 元、0.50 元，对应PE分别为73倍、59倍。看好公司未来，但由于估值压力较大，维持“中性”评级。 图表1：公司营业收入趋势分析 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002007年 2008年 2009年 2010年 2011年0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%营业收入增长率资料来源：公司公告，齐鲁证券研究所 图表2：公司利润总额趋势分析 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002007年 2008年 2009年 2010年 2011年0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%利润总额增长率资料来源：公司公告，齐鲁证券研究所 - 2 - 图表3：公司2009年业务结构图 航空发动机制造及衍生产品60%外贸转包生产21%非航空产品及其它19%资料来源：公司公告，齐鲁证券研究所 - 3 - - 4 - 图表 4：公司盈利预测、财务分析及估值 利润表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 主要财务指标2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 4169 5126.00 5860.00 6800.00 成长性 减: 营业成本 3407 4387.00 5014.68 5818.50 营业收入增长率 22.55% 22.96% 14.32%16.04% 营业税金及附加 4.54 5.31 6.07 7.04 营业成本增长率 21.72% 28.76% 14.31%16.03% 营业费用 70.65 56.98 65.13 75.57 营业利润增长率 54.13% 24.25% 41.45%25.97% 管理费用 340.63 314.99 359.73 417.02 净利润增长率39.46% 26.24% 39.55%24.82% 财务费用 201.77 168.48 150.00 150.00 盈利能力 资产减值损失 (1.84) 9.00 8.00 9.00 综合毛利率 18.28% 14.42% 14.43%14.43%加: 投资收益 1.10 (1.54) 1.50 2.00 销售净利率 3.12% 3.20% 3.91%4.20% 公允价值变动损益 0 ROE 8.19% 4.42% 5.68%6.08% 其他经营损益 营运效率 营业利润 146.73 182.31 257.88 324.86 营业费用/营业收入 1.69% 1.11% 1.11%1.11%加: 其他非经营损益 (2.65) 11.09 12.00 12.00 管理费用/营业收入 8.17% 6.14% 6.14%6.13% 利润总额 144.08 193.40 269.88 336.86 财务费用/营业收入 4.84% 3.29% 2.56%2.21%减: 所得税 14.09 29.30 40.89 51.03 所得税/利润总额 9.78% 15.15% 15.15%15.15% 净利润 129.99 164.10 229.00 285.83 偿债能力 减: 少数股东损益 12.04 9.26 12.92 16.13 资产负债率 77.00% 60.90% 58.83%53.09% 上市公司股东净利润 117.95 154.84 216.07 269.70 流动比率 1.09 1.40 1.53 1.62 资产负债表(百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 速动比率 0.49 0.86 0.96 0.95 货币资金 936.29 2724.99 1800 1600 估值 2008A 2009A 2010E 2011E 应收和预付款项 1146.8 1843.73 2761 2571 EPS 0.37 0.35 0.40 0.50 存货 2354.9 2415.35 2700 2950 PE 78 83 73 59 其他流动资产 PEG 1.84 2.65 1.85 2.36 长期股权投资 49.74 48.8 50 50 每股净资产 3.41 6.66 7.41 8.64 投资性房地产 PB 8.51 4.36 3.92 3.36 固定资产 1898.3 1981.75 2020 2390 EV/EBITDA 45.59 52.65 44.63 38.82 无形资产 502.63 476.95 460 460 其他非流动资产 7.27 8.86 9 9 资产总计 6895.9 9500.43 9800 10030 短期借款 1545.4 1913.74 1600 1900 应付和预收款项 2429 2589.07 3135.21 2495.21 长期借款 1320.7 1229.05 1000 900 其他负债 14.48 54.03 30 30 负债合计 5309.5 5785.89 5765.21 5325.21 - 5 - 股本 442.34 544.79 544.79 544.79 资本公积 1032.5 2932.78 3300 3900 留存收益 34.92 151.75 190 260 母公司股东权益 1509.6 3629.26 3954.79 4614.79 少数股东权益 76.73 85.27 80 90 股东权益合计 1586.4 3714.53 4034.79 4704.79
