朝打造“综合服务商”品牌的方向前行 ——调研及年报简评 市场数据 2010年3月24日当前价格（元） 6.19 52周价格区间（元） 5.55~10.46 总市值（亿） 169.46 流通市值（亿） 69.39 总股本（亿股） 27.38 流通股（亿股） 11.21 近一月换手（%） 12.24 第一大股东 湖南华菱钢铁集团有限责任公司 公司网址 www.valin.cn 一年期收益率比较 56789101109-0309-0409-0509-0509-0609-0709-0709-0809-0909-0909-1009-1109-1109-1210-0110-0110-0210-03050100150200250300350400450500成交金额华菱钢铁上证综合指数表现% 1m 3m 12m 华菱钢铁 -0.96 -11.32 1.31 上证综指 2.49 -0.55 31.45 财富证券研发中心 何畅 0731-84403421 hechang@cfzq.com 主要财务指标 2009 2010E 2011E 营业收入（亿元） 415 608 715 毛利率(%) 7.4% 9.7% 10% 每股收益(元) 0.04 0.30 0.42 P/E 155 21 15 数据来源：财富证券 事件： 公司2009年报显示：实现营业总收入415.03亿元，比上年同期减少26.31%；实现营业利润0.58亿元，比上年同期减少94.94%；实现净利润1.04亿元，比上年同期减少90.48%，实现每股收益0.04元。2010年3月23日公司召开了投资者见面会，公司高层就公司目前经营现状及未来发展与大家进行了交流。 我们的观点： ¾ 涟钢宽厚板拖累公司业绩 报告期内，公司产铁1,064 万吨，产钢1,137 万吨，生产钢材1,069 万吨；较2008年分别增长14.7%、6.4%、8.0%。产量增长而毛利率大幅下降的主要原因是受涟钢宽厚板的业绩拖累，2009年国家政策刺激主要带动了基建用材市场的复苏，而公司产品中盈利能力最强的两大品种宽厚板和无缝钢管市场复苏比较缓慢，拖累了公司的业绩。 ¾ 今年业绩增长依靠产量增长 报告中显示，2010 年公司的生产经营计划是：产钢1470 万吨，铁1394 万吨，钢材1345 万吨，分别同比增长31.02%、29.29%、25.82%。今年公司业绩增长主要来自新增产量，增量主要来自于2010年厚板500万吨/年产能，比2009增加50万吨；热扎板2010年增100万吨，2009年230-240万吨；钢管2009年150万吨，2010年增加10-15万吨。 ¾ 各项目进展顺利 去年在国家四万亿投资的刺激下是螺纹钢年，公司只保持了基本产能，公司的精力主要还是 公司研究 华菱钢铁（000932） 评级：谨慎推荐 2投入在高端产品上，公司认为从中长期来看，在市场需求上是定位正确的。目前公司在建项目的完成情况，衡钢：09年5月投产，吨钢成本下降300元/吨，投产三个月后达产；720大无缝于09年7月投产。涟钢：2250热轧于7月投产，现试运行。湘钢：5米宽厚板于10年底投产，炼钢连铸部分10月投产；汽车板已举行仪式，预计2012年投产。 ¾ 公司负债率仍然偏高 公司大规模的资本性支出基本已经完成，后续支出将逐年减少，公司预计在主业的投资在未来三年大概在120亿左右，预计今年资本性支出控制在不超过70个亿。2008 年公司非公开发行股票的申请已获得中国证监会发审会有条件审核通过，目前正在等待最后的批文，这将有效的缓解公司的资金压力，但公司的资产负债率仍然偏高，公司仍面临资金压力。 ¾ 公司注重对上游的成本控制 公司目前可获得的长协矿来源主要包括：金西铁矿石，2012年开始450万吨/年； 2009年获得加拿大CLM长协资源150万吨/年； 2013年华菱集团可获得FMG 长协资源600万吨/年，2010年公司可获得120万吨FMG；公司与中远在2009年签了COA，主要是澳洲线，对应BDI指数算比较低的。目前公司长协占比大概70%左右，较低于往年，主要由于公司产量的增长导致的比例降低。 ¾ 下游需求释放将提升业绩 受去年下游汽车及家电行业的旺盛需求的带动下，公司四季度营业收入与成本环比三季度基本持平，同比有所回升。今年以来，钢材市场尤其是以冷轧产品为代表的板材市场开始呈现快速上升的态势，这将有利于提升公司相关产品的盈利水平。 ¾ 投资建议 根据我们的预测，公司在2010，2011年的每股收益分别为0.30元、0.42 元，对应2010 年3 月24日收盘价6.19元，市盈率为21、15倍。基于行业整体利润水平的回升，公司产品结构不断优化，而公司目前估值高于行业平均水平，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 ¾ 风险提示 铁矿石价格大幅上涨将挤压公司利润；下游需求的大幅减少将影响公司业绩。 3 投资评级系统说明： 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表财富证券研发中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属财富证券有限责任公司所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and Fortune Securities R & D Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of Fortune Securities Co. Ltd.