2008年预计1H10强劲事件 我们认为潍柴动力在重型卡车（HDT）领域表现良好，并相信其1H10盈利增长可能会超出预期，这得益于货运需求的回升和分销商补货的推动，HDT的销售强劲。最近的股价调整使估值达到了诱人的10倍10财年市盈率。我们将09和2010财年的盈利预测分别提高了12％和22％。我们维持优于大市的评级，并将目标价从66.00港币上调至75.00港币。影响力 由于期望值较低，HDT领域的终端需求可能会令人惊喜。HDT是潍柴柴油机和齿轮箱业务的主要下游应用。尽管市场担心固定资产投资放缓，但我们预计2010年HDT销售将同比增长10％。我们的确是麦格理（Macquarie）预测2010年中国出口增长以及固定资产投资（FAI）同比增长23％，因此预计需求不会大幅下降。 1H10的销售可能超出预期。我们的渠道检查显示，HDT需求强劲，因为货运的稳定复苏鼓励分销商在三月和四月的销售旺季增加库存。我们预计潍柴将从HDT的强劲需求中受益。 预计2010年收入同比增长20％。我们预计2010年其发动机销量将同比增长15％，高于我们预计的HDT行业销量增长10％。这意味着潍柴在HDT发动机市场的份额将增加1个百分点。我们还估计2010年的净利润率将比2009年略有下降，因为我们预计原材料成本（主要是钢材价格）的上涨可能会被规模经济所抵消，并部分被零部件供应商吸收。收益和目标价格修正 我们将09财年和10财年的盈利预测分别提高了12％和22％，这主要是通过假设更高的销量增长和更高的发动机业务利润率来实现的。我们采用13倍FY10E市盈率将目标价从66.00港币上调至75.00港币，约为该公司历史市盈率范围的中间值。价格催化剂 12个月目标价：根据市盈率方法，为75.00港币。 催化剂：HDT行业销售强于预期。行动与建议我们认为，近期股价下跌是一个有吸引力的切入点。 潍柴目前的市盈率为11倍（平均行业估值的下限），我们认为1H10发动机的销量可能会超出预期。 维持跑赢大市。请参阅本文件封底或我们的重要披露和分析师证明。网站www。麦格理。com。au / research / disclosures。麦格理研究潍柴动力2010年3月8日 页分析图1潍柴–发动机销量增长图2潍柴–历史市盈率范围一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2008 2009同比资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2010年3月资料来源：彭博社，公司数据，麦格理研究公司，2010年3月图3主要收益假设人民币百万元FY07A08财年09财年2010财年2011财年发动机HDT的音量...成长工程机械量...成长其他应用量...成长发动机总销量（千台）均价（人民币000）...ASP更改卡车和卡车零件卡车销量（千台）...成长每辆卡车的均价（人民币'000）...成长变速箱销量（千台）...成长均价（人民币'000）...成长总收入总毛利...GP保证金营业利润营业利润率归属净利润净利润有效税率每股收益资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2010年3月潍柴动力（2338 HK，跑赢大市，目标价：75港元）。00）中期业绩。1H / 09A 2H / 09E1H / 10E2H / 10E2009年利亚江86 21 2412 9020注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心（Macquarie Research），2010年1月（除非另有说明，所有数字均为人民币）2338 rel恒指表现及回顾历史6,87914.34,6794,6795.6213.55.6213.59.89.81.272.315.327.65.1-58.92.46,01917.44,1244,1244.9520.14.9520.111.111.11.061.915.831.75.8-50.83.15,12871.23,4333,4334.1278.04.1278.013.313.30.330.615.835.86.8-38.64.12,995-14.51,9291,9292.32-15.02.32-15.023.823.80.130.211.426.810.7-18.35.7推荐比例–%百万人民币%人民币%x x人民币%%%X%X2008A 2009E 2010E 2011Em 32,568 35,280 40,193 45,027年底12月31日总收入EBIT息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率投资基础52,1048.66,776833.0发行股票数m百万美元百万美元百万美元75.0019.975.00资本货物港币%港币12个月目标上行/下行估值-PERGICS行业市值30天平均营业额市值跑赢大市HK $ 62.55香港2338 HK价格10年3月5日 利润损失2008年2009年22011年收入50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-米160%140%120%100%80%60%40%20%0%收入米毛利米毛利米销货成本米销货成本米息税折旧摊销前利润151197213242271息税前利润0.0%0.0%12.0%15.0%12.0%息税折旧摊销前利润85888897105息税前利润0.0%0.0%0.0%10.0%8.0%折旧011121314息税前利润0.0%0.0%5.0%10.0%10.0%折旧245296313351389米46.147.052.654.755.8商誉摊销0.0%1.8%12.0%4.0%2.0%米米6064647079息税前利润0.0%6.7%0.0%10.0%12.0%其他摊销201228228228228息税前利润0.0%13.5%0.0%0.0%0.0%其他摊销米430465512588659息税前利润0.0%8.1%10.0%15.0%12.0%米1411111111息税前利润0.0%-23.3%0.0%3.0%0.0%米28,78632,56835,28040,19345,027净利息收入6,1365,6597,7158,7519,681米21.3%17.4%21.9%21.8%21.5%净利息收入3,5032,9955,1286,0196,879米12.2%9.2%14.5%15.0%15.3%合伙人2,0151,9293,4334,1244,679米7%5.9%9.7%10.3%10.4%合伙人15%12%14%14%15%米2.722.324.124.955.62超凡 利润损失2008年2009年3米超凡米外汇收益/损失米外汇收益/损失米跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上税前收益推荐比例–15,64719,63318,08722,106税前收益推荐比例–32,56835,28040,19345,027税收费用推荐比例–3,0154,7013,9384,813税收费用推荐比例–5,6597,7158,7519,681净利推荐比例–12,63214,93314,14917,293净利推荐比例–26,90927,56531,44335,346米推荐比例–2,1813,7893,1263,820米推荐比例–3,7905,9706,9467,889申报收益推荐比例–427415417510申报收益推荐比例–7958429271,011调整后收益推荐比例–0000调整后收益推荐比例–0000每股收益（adj）推荐比例–0000每股收益（adj）推荐比例–0000PE（rep）x推荐比例–1,7543,3742,7083,310PE（rep）x推荐比例–2,9955,1286,0196,879息税前利润率％推荐比例–-81-66-57-70息税前利润率％推荐比例–-249-147-127-97收入增长％推荐比例–-5-000收入增长％推荐比例–-6-5002008年推荐比例–00002008年推荐比例–0000现金流量分析推荐比例–0000现金流量分析推荐比例–00002011年推荐比例–00002011年推荐比例–0000EBITDA增长百分比推荐比例–1,6683,3082,6513,240EBITDA增长百分比推荐比例–2,7414,9765,8926,782瓶盖工作帽推荐比例–-246-450-371-454瓶盖工作帽推荐比例–-329-697-825-1,017米推荐比例–1,4222,8582,2802,787米推荐比例–2,4124,2795,0675,764=调整后的净利润/平均总资产推荐比例–-200-646-424-518=调整后的净利润/平均总资产推荐比例–-483-846-943-1,085收购推荐比例–1,2222,2111,8562,268收购推荐比例–1,9293,4334,1244,679米推荐比例–1,2222,2111,8562,268米推荐比例–1,9293,4334,1244,679米1.472.652.232.72米2.324.124.955.62其他1.472.652.232.72其他2.324.124.955.62米-26.3719.851.92.6投资现金流-15.078.020.113.5米23.813.311.19.8资产负债表比率23.813.311.19.8米13.919.317.317.3米0.130.331.061.27固定资产11.217.215.015.0募集股本0.20.61.92.3米35.664.445.055.0资产回报率％833833833833自由现金流-24.766.715.612.6米8338338338332011年-32.6761.554.4-1.9其他跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上利息封面x跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上自由现金流13.18.313.912.0米推荐比例–3,7905,9706,9467,8892008年-8.757.516.413.62009年推荐比例–-362-690-818-1,0102011年-14.571.217.414.3现金推荐比例–692165-175-383应收款17.421.921.821.5米推荐比例–-249-147-127-97米11.616.917.317.5=调整后的净利润/平均股东资金推荐比例–573-46-48-49固定资产9.214.515.015.3米推荐比例–4,4445,2525,7786,350米7.412.112.612.8其他资产推荐比例–250000总资产5.68.021.322.6米推荐比例–-1,724-1,200-1,200-1,200米10.76.85.85.1短期债务推荐比例–66000长期债务13.67.96.75.9=调整后的净利润/平均股东资金推荐比例–-2,167-44-46-47米推荐比例–-3,574-1,244-1,246-1,247米负债总额推荐比例–-229-275-412-468股东资金26.835.831.727.6米推荐比例–0000米11.415.815.8