山西证券晨会纪要

晨会纪要（10.03.23） 1请务必阅读正文之后的特别声明部分 晨会纪要 2010年3月23日 星期二 【今日焦点】 z 78 家央企 15 个工作日内制定退出房地产方案。78 家不以房地产为主业的中央企业近期将明确退出房地产市场的时间表。国务院国资委主任李荣融 19 日在部分中央企业会议上指出，78 家不以房地产为主业的中央企业，要加快结构调整步伐，15 个工作日内制订有序退出的方案。这是 18 日明示非主业央企退出房地产市场之后，国资委第一次对央企退出时间进行明确。此前，由于国资委没有明确央企退出房地产市场的时间表，部分人士担心这一纸退出令会成为空文。 z 姚刚：强化风险意识大力推动 ETF 发展。中国证监会副主席姚刚昨日表示，监管部门将在强化风险管理的前提下，大力推动交易所交易基金（ETF）发展。为进一步探讨 ETF 在我国发展的现状、前景及其在发展过程中的风险控制等实质性课题，加深沪深两地金融合作与交流，促进中国资本市场国际化及上海金融中心建设，香港交易所和上海证券交易所昨日共同举办的“交易所交易基金（ETF）发展与风险控制”研讨会，与会人士就 ETF 产品的指数选择、产品开发国际经验、产品创新及风险控制等议题进行探讨。 【山证分析师观点】 ¾ 东风汽车（600006）调研报告：三大主营业务均处于上升期 z 东风汽车集团的轻型商用车生产基地。公司是国内领先的轻型商用车生产企业，生产并销售轻卡、MPV、SUV、皮卡等整车车型，以及中重卡发动机、客车的底盘等零部件。其中MPV、SUV、皮卡业务、发动机和客车底盘是公司净利润的主要来源。 z 本部轻卡业务09年扭亏为盈，未来提供稳定业绩增长。公司是轻卡市场占有率11%左右，位居全国第三，有很强的市场竞争力。公司轻卡业务长期亏损，去年在成本大降以及规模大增的带动下扭亏。同时公司积极向高端轻卡方向发展，未来轻卡业务将提供稳定业绩增长。 z 郑州日产是公司未来高速发展的潜在动力。进入10年来，受益工商企业盈利恢复，MPV销量高速增长，我们认为这种趋势有可能持续全年。在此带动下，郑州日产的MPV销量攀高。同时，郑州日产在皮卡市场上拥有较高的占有率而此块业务也将随着经济复苏强劲增长。 晨会纪要（10.03.23） 2请务必阅读正文之后的特别声明部分 z 东风康明斯是公司业绩增长的主力军。进入10年，中重卡继续保持高速增长。以东风、一汽为首的物流用重卡厂商销量增长更加迅速。作为东风汽车集团的重卡的主要配套厂商，东风康明斯10年销量高增的确定性较高。同时东风康明斯近期推出了新的13L重型发动机，我们认为其优良的性能将推动东风集团重卡向更高端方向发展。 z 盈利预测与投资评级。我们认为东风汽车各个细分产品未来两年有望有超过行业平均水平的增长。综合来看，我们预计公司2009年、2010年、2011年的主营收入分别同比增长：14%、23%、22%，每股收益分别为：0.21、0.38、0.48元，对应动态PE：28、16、12倍，目前公司股价的安全边际已相对较高，同时公司的三大主营都处于景气增长的上升期，因此我们上调公司的投资评级至“买入”。 （山西证券研究所行业研究员 白宇） ¾ 晋西车轴（600495）：渡过业绩低谷，恢复正常增长——2009年年报点评 z 09年业绩处于低谷。年报显示，公司09年全年营业收入15亿元，下滑22%；净利润0.43亿元，下滑61%。09年经营不佳的主要原因是受09年年初金融危机的影响，铁道部大幅缩减订单所致。公司及子公司09年全年销售车轴10万根，货车车辆1400辆，轮对3万套。除去车辆业务，产品销量较08年有所增长，增量主要来自09年初公司全资收购的子公司北方锻造，北方锻造09年生产3万根左右车轴。 z 车轴业务毛利下滑主要原因是北方锻造的亏损所致，10年情况将好转。年报显示，公司车轴、轮对业务毛利率大幅度下滑（图1），这主要原因是同样生产车轴及轮对的子公司北方锻造处于亏损状态所致。北方锻造09年营收2.7亿元，亏损2225万元，由于处在技改阶段产出水平及盈利水平均处于低位。10年北方锻造的技改基本完成，届时其车轴产能将达到8万根，产品的盈利水平也将于母公司保持相近的水平，公司预计10年北方锻造车轴产量在3-4万根左右，基本可以实现扭亏。从09年母公司报表来看，公司车轴及轮对的综合毛利在17%左右，我们认为未来公司车轴及轮对的利润率应该恢复到这个水平。此外，公司车轴的出口业务09年下滑严重，许多订单被取消。我们预计随着世界经济的回暖，公司的出口业务10年下半年将会有所好转。 z 车辆业务增长前景也将逐渐转好。公司09年四季度更改了定向增发募集资金的用途，将原本用于本部车轴生产线扩产的资金改为收购子公司晋西铁路车辆有限公司“晋西车辆”剩余股权。收购结束后，公司在晋西车辆的股权达到了94%，车辆业务对公司业绩的影响增大。09年晋西车辆应收7.9亿元，净利润1375万元，同比减少66%。10年开始，铁路货运需求大幅度回升（图2），运力紧张的局面已经出现，在此情况下10年铁道部货车车辆料将大幅上升。同时，长期来看铁路作为环保节能的货运方式将在长期保持增长。 z 高铁车轴和铸锻件为公司未来业绩增长增添新的看点。作为原来的军工企业，公司在精锻技术上处于国内领先，目前已经具备生产高速动车车轴的能力，但是国内由于缺乏认证标 晨会纪要（10.03.23） 3请务必阅读正文之后的特别声明部分 准致使公司产品迟迟难以配套动车。高铁是未来我国铁路客运发展的方向，而铁道部也将动车制造的国产化率提高作为促进我国高铁产业发展的重要手段，因此我们认为公司未来非常有可能获得高铁车轴的订单。同时，公司09年收购的北方锻造的精锻件产品在铁路设备及军工设备上也有不小的市场，09年这块儿业务营收2123万元，毛利高达31%，未来此项业务有可能大幅度增长。 z 盈利预测及投资评级。我们预计公司10年、11年主营收入同比增长34%、13%，对应EPS分别为0.53、0.7元。目前公司股价对应动态市盈率分别为38、29，估值略显偏高，但是我们认为业务已经处在明显的回升状态，新业务也有望出现增长点，因此我们继续维持“增持”评级。 （山西证券研究所行业研究员 白宇） ¾ 大立科技（002214）：红外热像仪市场潜力巨大，公司将步入快速成长期 z 1、2009年公司实现营业收入2.14亿元，同比减少0.39%；归属于上市公司股东的净利润4530万元，同比增长15.73%，基本每股收益0.45元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.44元；每股经营活动产生的现金流净额0.15元。公司利润分配预案为：每10股分配红利1元（含税）。 z 2、红外热像仪收入占比继续提高。报告期内公司红外热像仪产品销售收入1.73亿元，同比增长6.82%，占总收入的比例连续五年提高，由05年的56.63%提高到目前的80.88%。数字硬盘录像机产品销售收入3601万元，同比下降24.99%，占总收入的比例连续五年降低，由05年的37%降低至目前的16.81%。未来随着募投项目的逐步达产，红外热像仪产品的比重将进一步提高。 z 3、红外热像仪毛利率大幅提升。报告期内公司主营业务毛利率为49.03％，比去年同期提高4.52个百分点。其中红外热像仪产品毛利率为54.76%，同比提高6.27个百分点，而数字硬盘录像机产品毛利率为24.51%，同比下降6.23个百分点。红外热像仪毛利率大幅提升的主要原因是产品销量的增加使得焦平面探测器采购成本降低，其它原材料主要为各种电子产品，价格也呈下降趋势。 z 4、民用红外热像仪市场增长潜力巨大。公司红外热像仪产品主要应用于军事和民用领域，在民用领域公司的市场占有率达到30%。目前公司民品主要集中在电力领域，未来在消防、制程控制、安防和汽车夜视等其它民用领域的增长空间将逐步打开。另外公司的焦平面探测器也已经完成第一阶段试生产工作，产业化进展顺利。随着公司焦平面探测器产业化的成功，未来红外热像仪产品价格的下降也将促发下游需求的快速增长。 z 5、公司未来两年将步入快速成长阶段。根据公司募集资金项目建设的规划，“红外热像仪产业化升级”等三个项目都将与2011年6月达到可使用状态，公司上市时对红外热像仪产品的产量预期也是在2010年达到2600台，2011年达到3000台的水平，因此未来两年 晨会纪要（10.03.23） 4请务必阅读正文之后的特别声明部分 公司红外热像仪产品的销量将出现大幅增长。 z 6、盈利预测与评级：我们预测公司2010、2011年的每股收益分别为0.63元、0.89元，对应的动态市盈率为47倍、33倍，估值较为合理。我们给予公司“中性”评级。。 z 风险提示：严惩酒驾政策影响长期化；公务消费受限；A股市场波动。 （山西证券研究所行业研究员 王田） ¾ 张裕A（000869）调研简报：趋势向好，整体业绩有待进一步明确 z 成都春季糖酒会期间，我们参加了公司的投资者见面会，与公司高管就当前的经营情况进行了沟通了解。 投资要点： z 向好趋势确定，整体业绩有待进一步明确。公司一直以来都在追求持续稳定增长的目标，虽然受金融危机影响09年1季度葡萄酒销量有所下降，但从2季度起已开始保持较好增长水平。经济的持续好转推动市场的不断向好，10年延续了09年四季度良好的销售态势，受金融危机影响较大且受国内其他中低品牌冲击的福建地区也实现了较快增长。不过今年1-2月销售状况与09年时有所不同：（1）危机影响09年1季度销售较差，基数较低；（2）10年春节在2月，销售具有跨年度变化，因此，公司10年的整体增长情况尚需待2月份以后才能明确。 z 进口酒当前冲击有限，力求取得共赢。有专业人士预计，由于当前葡萄酒消费主要是崇拜消费，洋酒文化受到一定青睐，未来5-10年包括白兰地在内的进口酒可占至我国总消费的40%，其后这一比例将有所回落，国产葡萄酒终将重占主导。目前来看，进口酒冲击依然有限，主要是面临着较大的品牌问题，一是进口酒在国内品牌多而乱，仅拉斐一个牌子就有十几种，海关进口瓶装葡萄酒均价仅为20元/瓶，品质参差不齐；一是国内消费者对进口品牌的认识度较低，限制了进口酒的发展。从行业发展角度来讲，进口酒涌入对于国内葡萄酒市场扩大、消费者品鉴能力提高具有明显好处，有助于促使国内葡萄酒消费快速增长。国内大品牌的葡萄酒企业对于进口酒的涌入也持欢迎态度，双方对国内葡萄酒消费这块蛋糕是共享的关系，并非绝对的竞争。张裕代理进口酒销售正是公司从此出发的一项战略考虑，代理酒知识产权归属公司，公司也将在其做大做强的过程中享受到共赢的收益。 z 低档酒重回战略性产品布局。公司低档酒发展比较痛苦，这主要是公司发展战略的问题。过去张裕的目标是做中国最好的葡萄酒，价格、质量都最好，以满足中高档消费者的需求。当前国内中低档市场占比较大，不容忽视，因而09年开始公司尝试再做中低档酒，将其重新纳入战略性产品布局中来，当年增速远高于08年，可达两位数增长，约在10-20%。不过，低档酒的战略布局并不会改变公司的整体规划，中高档产品仍是公司的发展重点，低档酒在推广力度上与高档产品也将有所差别。 晨会纪要（10.03.23） 5请务必阅读正文之后的特别声明部分 z 酒庄酒为重中之重，仍将持续发展。公司销售以葡萄酒为主，葡萄酒中以中高档为主，其中酒庄酒占公司全部收入的四分之一左右，其迅速增长推动了公司毛利率的不断提高，是公司发展的重中之重。09年卡斯特收入增长40%，预计爱斐堡明年销量也可达1000吨产能目标，增长喜人，10年来的销