行业龙头

P. 1 PHILLIP SECURITIES RESEARCHPHILLIP SECURITIES RESEARCH Equity Report Hong Kong March 23, 2010 中國神華能源股份有限公司中國神華能源股份有限公司中國神華能源股份有限公司中國神華能源股份有限公司(1088.HK): (1088.HK): (1088.HK): (1088.HK): 行業龍頭行業龍頭行業龍頭行業龍頭 營運業績回顧營運業績回顧營運業績回顧營運業績回顧 中國神華 （下稱公司）於2009年錄得人民幣1213.12千億元的收入，顯示 13.2%的按年增長。公司的股東應佔溢利達人民幣317.06 百億元，顯示19.0%的按年增長。基本每股盈利為人民幣1.594元，亦顯示按年增長19.0%。公司已公佈發放每股人民幣0.53元（包括稅項）的年度最終股息，派息比率為33.2%。 以下圖表顯示公司2009年的收入與成本分部： Revenue Breakdown in 2009Revenue Breakdown in 2009Revenue Breakdown in 2009Revenue Breakdown in 200969.75%27.33%2.92%Coal Revenue Power RevenueOther Revenue資料來源: 公司資料 如上圖所示，公司大部分的收入來自煤炭銷售。 基本上 ，2009 年的成本分部與2008 年相若。但是 ，向第三方購買煤炭的成本佔比於 2009年錄得21.7%，遠較2008年的26.4 %為低。如此高企的向第三方購買煤炭成本佔比，明顯地與2008年煤價歷史高位有關。 Kevin Au Research Analyst
(852) 2277-6870 FAX (852) 2868-5307  kevinau@phillip.com.hk 建議建議建議建議:::: 買入買入買入買入 股價股價股價股價 最近收市價最近收市價最近收市價最近收市價 HK$32.15 12個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價 HK$44.10 Phillip Securities (HK) Ltd. China Shenhua Energy Company Limited (1088.HK) March 23, 2010 P. 2 以下圖表顯示公司2009年的收入與成本分部： Revenue Breakdown in 2009Revenue Breakdown in 2009Revenue Breakdown in 2009Revenue Breakdown in 200969.75%27.33%2.92%Coal Revenue Power RevenueOther Revenue 資料來源: 公司資料 如上圖所示，公司大部分的收入來自煤炭銷售。 基本上 ，2009 年的成本分部與2008 年相若。但是 ，向第三方購買煤炭的成本佔比於2009年錄得21.7%，遠較2008年的26.4 %為低。如此高企的向第三方購買煤炭成本佔比，明顯地與2008年煤價歷史高位有關。 Breakdown of Cost in 2009Breakdown of Cost in 2009Breakdown of Cost in 2009Breakdown of Cost in 200921.7%14.5%8.7%16.2%7.7%14.2%17.0%Coal Purchase From ThirdPartiesMaterials, Fuel & PowerPersonnel ExpensesDepreciation &AmortisationRepairs and MaintenanceTransportation ChargesOthers 資料來源: 公司資料 Phillip Securities (HK) Ltd. China Shenhua Energy Company Limited (1088.HK) March 23, 2010 P. 3 公司在各個業務板塊的主要業績： 13.2%13.2%13.2%13.2%9.3%9.3%9.3%9.3%12.1%12.1%12.1%12.1%14.2%14.2%14.2%14.2%7.5%7.5%7.5%7.5%25.1%25.1%25.1%25.1%0.0%0.0%0.0%0.0%5.0%5.0%5.0%5.0%10.0%10.0%10.0%10.0%15.0%15.0%15.0%15.0%20.0%20.0%20.0%20.0%25.0%25.0%25.0%25.0%30.0%30.0%30.0%30.0%Commercial coalproduction Coal salesTurnover of self-owned railwaystransportationSeaborne CoalGross powergeneration Total installedcapacityYear on Year Growth of Different Busiesses in 2009 (% ) 資料來源 : 公司資料 商品煤的產量達210.3百萬噸，而煤炭銷售量254.3百萬噸，分別顯示按年增長13.2%及9.3%。 自有鐵路運輸的營業額達1382億噸公里，顯示按年增長12.1%；而海運煤的銷售量達159.2百萬噸，顯示按年增長14.2%。 總發電量達1050.9千瓦時，顯示按 年增長 7.5%。總裝機容量為23520兆瓦錄得按年增長25.1%。 煤炭業務的分析煤炭業務的分析煤炭業務的分析煤炭業務的分析 煤炭儲量煤炭儲量煤炭儲量煤炭儲量 截至 2009 年 12 月 31日，公司擁有113.06 億噸可採煤炭儲量（根據中國採煤標準 ）， 而公司的可銷售煤炭儲量達69.27 億噸（根據國際認可的JORC標準 ）。 Phillip Securities (HK) Ltd. China Shenhua Energy Company Limited (1088.HK) March 23, 2010 P. 4 煤炭銷售煤炭銷售煤炭銷售煤炭銷售 總煤銷量達254.3百萬噸，顯示按年增長9.28%，當中2009年的國內銷售佔比達 94.7%（2008 年則為90.9%）。 2009 年的平均煤炭售價為每噸人民幣387.9，顯示按年增長2.45%。下圖顯示來自煤炭板塊營運的利潤，以及 2007年至 2009年的自產煤炭的單位成本。 Graph Showing the Coal Sales & Average Coal SalesPrice (2005-2009)050100150200250300Million Tonnes250300350400RMB/ tonneCoal SalesAverage Coal Selling PriceCoal Sales144.4171.1209.1232.7254.3Average CoalSelling Price305.4308.1312.9378.6387.920052006200720082009 資料來源 : 公司資料 Phillip Securities (HK) Ltd. China Shenhua Energy Company Limited (1088.HK) March 23, 2010 P. 5 Graph Showing the Unit-cost of Self-Produced Coal andOperating Profit in Coal Segment (2007-2009)75.3094.90101.00180962681831133020406080100120200720082009RMB million15000170001900021000230002500027000290003100033000RMB/TonnesUnit cost of self-produced coalProfit from operation in coal segment 資料來源 : 公司資料 由神東礦區、准格爾礦區經營的布爾台礦 、錦界礦及哈爾烏素露天礦的總商品煤產量較去年同期上升了16.6 百萬噸。此大大貢獻商品煤產量於2009 年的升幅 。 正因煤需求預期於2010 年配合經濟復甦在高位持續上升，我們預計國內銷售的份額於2010年將進一步上升至約95.5%。 - 長期合同銷售長期合同銷售長期合同銷售長期合同銷售 於2009年，長期合同的煤炭銷量達 185.2百萬噸，錄得按年上升0.1%。長期合同銷量相對總銷量的比率，由79.5%跌至72.8%。長期合同的平均煤炭售價為每噸人民幣375.7元，顯示按年上升3.4%。 依我們之見，年度平均加權的平均長期合同的煤炭售價將於2010年約高出5至8%。 Phillip Securities (HK) Ltd. China Shenhua Energy Company Limited (1088.HK) March 23, 2010 P. 6 - 短期現貨銷售短期現貨銷售短期現貨銷售短期現貨銷售 於2009年，公司提升現貨銷售的比例，由2008年的20.5%，上升至2009年的 27.2%。現貨煤銷售量錄得69.1 百萬噸，顯示按年增長44.86%。煤炭的平均現貨價為每噸人民幣420.7元，顯示按年下降4%。 市場預期現貨銷售的加權平均售價將較2009年上升約8%，特別於季節性高峰期 ，因為中國政府將擴展山西省結束及整合小型煤礦的經驗至其他省份 ，從而使煤炭生產增長見頂。 Long Term C