2010年3月22日 亚洲日报 CCFI OOIL的流失率（RHS）东方海外国际维持跑赢大市新报告：更加顺畅骑EPS：▲TP：▼Lee Lee /研究分析师/ 852 2101 7186 / sam.lee@credit-suisse.com HungBin Toh /研究分析师/ 852 2101 7481 / hungbin.toh@credit-suisse.com●在运营上，东方海外的表现一直优于大多数长途同行，这再次得到其09财年业绩的证明。其经营前景仍然乐观。东方海外的市净率在该行业中是最低的。此外，鉴于其净现金状况，东方海外可能会派发大量特别股息。该股仍然是我们该行业的首选。有关更多详细信息，请参阅我们的完整报告。●我们预计交通将继续复苏，供应将受到抑制，因此，供需形势更加平衡可能会在未来几个月内支持进一步的运费上涨。●由于运费和货量的假设上升，但折旧成本降低，我们分别将FY10E和FY11E的经常性盈利分别上调65％和9％至3.16亿美元和4.75亿美元。我们预计东方海外的现金净额到2010年底将增至每股18.6港元，特别股息可能是关键的积极因素（在我们的模型中还没有）。●东方海外的预期市净率为1.0倍，在该行业中处于最低水平。我们新的目标价71.00港元（原为72.10港元）基于其投资物业的1.1倍12个月远期市净率和1.0倍账面价值。话虽如此，管理层认为，大部分流量反弹是由库存补充驱动的，而不是真正的需求回升，因此不确定这种回升的可持续性。图1：主要假设和收益修订已修改旧（百万新台币）实际20092010F2011F2012F2010F2011F费率（US $ / TEU）9241,1081,1721,1921,0821,155量（k TEU）4,1584,5744,8035,0434,6165,354收入4,3505,6216,2116,6225,6056,887营业利润(332)403598654263557净利(402)1,3694735291,245432经常性利润(375)316475531192434营业利润率（％）(8)7101058经常性RoAE（％）(9)791048净负债率（％）856843410(1)资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算关键的库存驱动因素是收益恢复和现金使用我们目前估计东方海外可能在2010财年恢复全年利润。出售其房地产部门后，我们预计东方海外的净现金到2010年底将增至15.0亿美元（合每股18.6港元），我们认为特别股息可能是股价的关键利好因素。我们仅假设2010财年的正常股息派发率为30％，但尚未在模型中考虑特殊股息。图2：CCFI表示2010年第一季度OOIL运费要高得多1300120011001000900800700 CCFI美元/标准箱1,3001,2501,2001,1501,1001,0501,000950900850800注1：Ord / ADR = 5.0000。注2：东方海外国际公司通过其子公司，拥有和租赁，运营码头，提供货运代理和集装箱运输服务。09财年业绩强劲且符合预期；短期前景乐观东方海外09财年的净亏损为4.01亿美元，超出了我们的预期，但与市场预期相符。 2H09亏损减少主要是由于运营改善。我们认为，随着真正的需求回升和库存补充，全球集装箱运输量的回升将继续。我们认为，随着新订单的延误，取消，报废，机队空转和缓慢出汽，持续进行供应方调整，我们认为资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。东方海外目前的市盈率为1.0倍，低于其历史最高的1.2倍和1.8倍的两个峰值，并且是该行业中最低的，我们认为这是不合理的，因为东方海外的经营和财务状况更好，预计的净资产收益率更高且更强资产负债表。 图3：部分总和估值 资产估值方法每股Mkt值（百万美元）（港币）更加平衡的供需关系将在未来几个月内进一步提高运费。管理层对前景保持谨慎乐观的态度，理由是最坏的情况已经过去，2010年将比2009年好。到目前为止，由于主要航线的加价已成功实施且利用率很高，2010年初至今的经营状况一直强劲。东方海外行）1.1x 12米F书5,544 69.1 现有属性1.0倍账面价值150 1.9 目标价5,694 71.0资料来源：瑞士信贷估计披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。美国披露：信用Suisse致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。Ja n-03 Jul-03 Jan-047月042007年1月5日至7月5日，06年6月6日2007年1月7月7日Jan-08 Jul-08 Ja n-09 Jul-092010年1月bbg / RIC316香港/ 0316.HK价格（19 Mar 10，HK $）58.00评分（上一个评分）O（O）[V]TP（上一个TPHK $）71.00已发行股份（百万）625.79美东时间。锅。 ％chg。至TP 22每日交易量-600万平均（百万）1.652周范围（港元）63.35日交易价-600万平均（百万美元）16.6交易上限（港元/百万美元）36,296.0 / 4,677.7自由流通量（％）16.6性能1M3M1200万大股东董家（67.8％）绝对值（％）10.967.6219.0相对百分比3.266.196.0年12 / 08A12 / 09A12 / 10E12 / 11E12 / 12E收入（百万美元）6,5314,3505,6216,2116,622EBITDA（百万美元）579.7(125.0)624.9832.2902.0净利润（百万美元）315.3(375.3)316.3474.7531.4每股收益（美元）0.50(0.60)0.510.760.85-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用659-共识每股收益（美元）不适用不适用1.200.480.43每股收益增长（％）(42.9)不适用不适用50.111.9市盈率（x）14.8NM14.89.98.8股息收益率（％）1.508.83.03.4EV / EBITDA（x）9.0(48.1)5.23.42.6市净率（x）1.11.21.00.90.8净资产收益率（％）6.7(9.5)27.89.09.4净债务（净现金）/权益（％）10.932.8(30.6)(35.6)(42.4) 2010年3月22日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2010年3月19日）东方海外国际（0316.HK，HK $ 58.00，优于大市[V]，目标价HK $ 71.00）披露附录重要的全球披露Sam Lee＆HungBin Toh均就其分析的公司或证券提供以下证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。0316.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图0316.HK完成目标价格价格发起/10911 5105 日期（港元）（港元）评级假设2007年7月22日X2007年7月23日92.7 115.4 O X2007年11月30日59.55 105.32008年1月31日47 722008年7月24日39.2 60.608年12月2日11.66 27.209年3月23日19.4 23.109年6月3日36.1 40.609年8月10日41.8 51.52010年1月13日48.75 60.022010年1月19日54.7 73 2010年1月21日54.35 72.189694929HK $ 9O =优于大市； N =中性； U =跑输大盘； R =受限的； NR =未评级； NC =未涵盖负责编写此研究报告的分析师所获得的补偿是基于各种因素的，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*至少高出10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将比相关基准*低10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至29日2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内该股票的总回报潜力的相对吸引力**，跑赢大盘代表最大的吸引力，中性卖空代表的吸引力较小，跑输大盘代表最不吸引人的投资机会。根据市场条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能不在上面定义的绝对总回报率范围内。对于拉丁美洲，日本和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益。对于澳大利亚和新西兰的股票，根据分析师的预期风险，分别将“强于大盘”和“弱于大盘”股票评级定义中的10-15％的门槛分别设定为22％和12％。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％，这取决于分析师的预期风险。**分析师覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月中将跑赢相关大盘的基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：预计行业将在未来12个月内跑输相关的大盘基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广义市场基准是基于未来12个月当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。 Ø 72773261605241 27 237月7日-0 7 收盘价目标价发起/假设评分 2010年3月22日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*44%（60％的银行客户）中立/持有*41%（60％的银行客户）跑输/卖出*13%（55％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷的《与投资研究相关的管理利益冲突政策》：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。目标价：（0316.HK）（12个月）方法：我们对东方海外国际的目标价为71.00港币，是基于各部分的总估值得出的，对东方海外的班轮资产采用1.1倍12个月远期市净率（P / B），与账面价值1.0倍现有物业