新北洋:国内专用打印机行业龙头

公司研究 中国A股市场 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业总收入(百万元) 197.31 277.58 314.91 408.94 552.48 709.49 增长率(%) 53.57 40.68 13.45 29.86 35.1 28.42 归属母公司股东的净利润(百万元) 47.55 60.36 85.59 113.99 150.85 187.21 增长率(%) 58.18 26.94 41.8 33.18 32.34 24.1 毛利率（%） 46.2 43.38 49.64 46.07 45.18 44.98 每股收益(元) 0.32 0.4 0.57 0.76 1.01 1.25 ⚫ 公司主要从事专用打印机及相关产品的研发、生产、销售和服务，是国内唯一掌握核心设计、制造技术并形成规模化生产的民族专用打印机企业。公司主要产品包括收据/日志打印机、条码/标签打印机和嵌入式打印机及相关产品，应用范围包括商业零售、交通运输、工业制造、现代物流、金融、彩票、医疗保健、通信、政府机构等各种票据、发票、凭证、条码和标签打印输出。 ⚫ 公司是国内专用打印机行业龙头。2009年，公司日志/收据打印机、条码/标签打印机和嵌入式打印机国内市场份额为8.5%，11.2%和6.5%，日志/收据打印机国内市场份额排名第三，其他两种打印机排名第四，市场份额超过公司的都是国外品牌打印机。公司是中国铁路系统最大的客票打印机供应商，市场份额超过60%，是中国铁路行包公司唯一标签打印机供应商；还是中国邮政系统条码/标签打印机的第一供应商，市场份额超过90%。 ⚫ 公司技术领先。公司是我国在专用打印领域拥有专利技术最多的企业，目前拥有专利104项，正在申请并受理的专利共110 项。另外，公司还拥有专有技术与核心技术40 余项。公司技术不仅打破了国外厂商的技术垄断，而且在可靠性产品设计、扫描打印一体化产品设计、打印接 发行概况 发行股价格 22.58元 发行股数 3800万股 发行日期 2010年3月12日 发行方式 网下申购+网上申购 主承销商 平安证券 行业 信息设备 王昕 钱文礼（协助） +86 755 21517967 qianwl@jyzq.cn 执业证书编号 王昕：S0370209020074 信息设备 2010年3月11日 新北洋（002376） --国内专用打印机行业龙头 申购建议：申购 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 将建立省会城市及大中城市间的快速客运通道，“四纵四横”铁路快速客运通道以及三个城际快速客运系统。预计到2020年中国200公里及以上时速的高速铁路建设里程将超过1.8万公里,占世界高速铁路总里程的一半以上。公司是中国铁路系统最大的客票打印机供应商，开发的高铁自动售票打印机和匝机2009年已经市场推广成功，未来随着高铁的快速发展，公司高铁自动售票打印机和匝机销量必将快速增长。公司的铁路实名客票销售相关产品已经开发成功，未来将跟随铁路实名客票销售一起在全国推广。 ⚫ 专用打印机市场增长迅速。根据CCIA 报告，2004-2008 年，我国专用打印机市场销量年复合增长率达到10.3%，中国市场占全球市场比重为6.8%。预计2009-2014年，我国专用打印机市场销量年复合增长率将达到14.4%，占全球市场的比重将进一步上升到11.6%。2004-2008 年，全球专用打印机销量年复合增长率4.9%。预计2009-2014 年，全球专用打印机市场销量年复合增长率将保持在5.7%左右，公司将受益行业整体市场的快速增长。 ⚫ 积极拓展海外市场。公司与欧洲排名第一、世界第三的POS 系统集成商Wincor Nixdorf 建立了ODM 开发合作关系。目前，公司与 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- Wincor 合作产品的累计销售量已突破4 万台，近期双方合作开发新一代的高端收据/日志打印机已通过其内部测试；公司控股的荷兰东方在欧洲11 个国家有60 余个二级分销商， 2009 年销售收据/日志打印机2.32 万台；公司与美国三大POS 硬件批发商之一的CRS 公司达成长期经销协议， 2009 年对CRS出货量达到2.87 万台。2007-2009年，公司出口销售收入分别为6,320.73 万元、7,665.55 万元和8,161.79 万元，年均增长率为36.49%，公司产品的国际知名度和市场份额不断提升。 ⚫ 募投项目扩大产能。本次募集资金将用于年产50万台专用打印机及相关产品生产基地和公司技术研发中心两个项目建设。专用打印机及相关产品生产基地建成后，将新增收据/日志打印机生产能力32 万台，条码/标签打印机生产能力6 万台，嵌入式打印机生产能力10 万台，相关产品生产能力2 万台。届时公司将具备年产70万台专用打印机生产能力，必将进一步巩固公司在国内的行业龙头地位，同时拓展在国际市场的市场占有率。 ⚫ 申购建议：预计2010-2012年公司EPS 分别为0.76元，1.01元和1.25元，公司申购价为22.58元，对应2009-2010年市盈率分别为39.61倍和29.71倍，目前A股申万信息设备行业2010年市盈率为37.5倍，公司估值相对行业估值有大约20%的上升空间，建议投资者参与申购。 ⚫ 风险分析：公司募集资金投资项目建成后公司产能将达到年产70万台，新增产能如果不能及时被市场消化会导致公司利润低于预期。 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 图表1 公司各产品收入占比 图表2 公司国内、国外收入占比 图表3 公司收入和毛利率 单位 元 图表4 收据/日志打印机市场占有率 图表5 条码/标签打印机市场占有率 图表6 嵌入式打印机市场占有率 数据来源：金元证券研究所 招股说明书 金元证券行业投资评级标准： 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4- 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 增持：股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%―10%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘下跌10%以上。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.