收购矿业意在产业拓展,资产注入预期

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 公用事业 2010年03月08日 公司点评 首次评级：短期_中性，长期_A 公司研究 国都证券 明星电力：收购矿业意在产业拓展，资产注入预期增强 ——明星电力(600101)年报点评 核心观点 股价走势图 2009-3-8～2010-3-8-4%16%36%56%76%96%09-309-609-909-12公司实现营业收入 77197.55 万元，同比增长 35.52%；实现营业利润10387.25 万元，同比增长 29.79%；实现净利润17165.90 万元，同比增长89.41%；实现归属于上市公司股东的净利润17106.05 万元，同比增长89.00%。基本和稀释每股收益0.53元，扣除非经常性损益后每股收益0.25元。2009年度利润分配预案为每10股派0.5元(含税)。 主营业务正常增长。公司营业收入和营业成本本报告期比上年同期分别增长35.52%和57.40%，主要原因一是随着城市规模的扩大，公司经营电、自来水正常增长，二是子公司四川明星水电建设有限公司施工业务扩大等因素引起本报告期营业收入和营业成本增长所致。但同时应该看到，公司旗下子公司众多，业务范围包括宾馆、房地产、工程、医药、电气，略显庞杂，除自来水公司外业绩均一般，其中公司持股98%的明星药业09年亏损3230万元，对公司业绩负面影响较大。公司同时完成了收购关联方岷江水电持有的华龙水电46%股权的工作。 上证综指明星电力 基础数据 总股本(万股) 32417.90流通A股(万股) 32417.9052周内股价区间(元) 4.81-10.2总市值(亿元) 30.02总资产(亿元) 21.66每股净资产(元) 3.57非经常性损益金额较大。主要是因为营业外收入本报告期比上年同期增长416.75%，是公司冲回预计负债8050 万元转入本期营业外收入所致。营业外收入占全年主营业务收入的比重为12%，占净利润比重为55%，显示报告期内非经常性损益占比较大。冲回预计负债显示公司逐步走出明伦案阴影，步入良性发展轨道。 相关报告 单季度毛利率变化不大，财务费用率下降。公司1-4季度毛利率分别为23%、30%、39%、29%。毛利率变化较大主要是下半年明星水电建设有限公司施工业务增长较快所致。营业费用率和管理费用率变化不大，仅有财务费用率下降较为明显，分别为2.4%、1.7%、1.1%、0.96%。财务费用率下降的主要原因是公司采取了压缩贷款规模、降低贷款利率的措施。 财务数据与估值 2008A 2009E2010E2011E研究员：巩俊杰 电 话： 010-84183316 主营业务收入(百万) 569.63 771.98 849.00 917.00 Email： gongjunjie@guodu.com 同比增速(%) 9.68% 35.52% 9.98% 8.01% 执业证书编号： S0940208040096 净利润(百万) 90.63 171.66 99.48 108.88 同比增速(%) 1.87% 89.00% -42.05% 9.45% 联系人：鲁儒敏 电 话： 010- 84183246 EPS(元) 0.279 0.528 0.306 0.335 Email： lurumin@guodu.com P/E 33.17 17.55 30.28 27.67 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值收购澳深达公司股权，意在产业拓展。董事会同意以4647万元收购四川奥深达资源投资开发有限公司65.94%的股权。从收购价格来看，此次收购价为每股1.5元，略低于评估价，但是相比账面价值，溢价率为3017.77%，溢价率高。公司董事会认为奥深达公司及其下属子公司在矿产勘探、开发等方面开展了大量的工作，有良好的发展前景。后者目前已获得四川甘孜和平武、陕西山阳、西藏江达、新疆且末等地的铁、锰、钒、银、铜、铅、锌等各类矿权共7 宗。其中，陕西山阳钒矿已取得采矿权，将成为公司未来新的利润增长点。经专家评估，公司现有矿权总价值超过2亿元。 控股股东易主，增强资产注入预期。2010年1月，公司第一大股东四川明珠水利电力股份有限公司将股份全部转让给四川省电力公司，转让完成后，四川省电力公司持有本公司65,06万股，占公司总股本的20.07%，成为公司第一大股东。四川电力公司旗下有大量电网资产，成为公司控股股东后向明星电力注入资产的可能性较大。 估值和投资评级。随着遂宁地区经济发展，我们认为公司主营的电力和自来水业务将保持平稳增长；公司已经停止了明星药业和明星加气砖厂的亏损业务经营；奥深达公司对公司业绩的影响短期内还难以体现；我们认为公司未来发展的主要看点在于是否存在进一步的资产注入。在不考虑资产注入的情况下，预计10-12的每股收益分别为0.31\0.33\0.54元，对应3月5日 9.27元收盘价市盈率分别为30、28、17倍，电力行业2010年预测市盈率约为21倍，估值偏高，给予“中性-A”的投资评级，但是建议关注资产重组带来的投资机会。 表一、明星电力盈利预测表 利润表 2007A2008A2009A2010E 2011E 2012E 营业收入 519.35 569.63 771.98 849.00 917.00 1000.00 减: 营业成本 336.88 339.75 534.75 605.00 660.00 670.00 营业税金及附加 7.19 11.59 16.90 18.58 20.07 21.89 营业费用 9.51 11.18 4.41 4.85 5.24 5.71 管理费用 66.22 78.28 85.69 94.24 101.79 111.00 财务费用 22.78 24.08 11.14 22.70 11.57 4.11 资产减值损失 5.35 40.29 35.43 20.00 25.00 18.00 加: 投资收益 9.95 15.57 20.22 25.00 27.00 29.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 81.37 80.03 103.87 108.63 120.33 198.28 加: 其他非经营损益 40.26 12.54 90.35 4.00 3.00 5.00 利润总额 121.63 92.57 194.23 112.63 123.33 203.28 减: 所得税 32.67 1.94 22.57 13.14 14.45 26.14 净利润 88.96 90.63 171.66 99.48 108.88 177.14 减: 少数股东损益 0.10 0.12 0.60 0.35 0.38 0.62 归属母公司股东净利润 88.85 90.51 171.06 99.14 108.50 176.52 每股收益(EPS) 0.27 0.28 0.53 0.31 0.33 0.54 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com夏茂胜商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@guodu.com 马琳娜建材 malinna@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 徐才华 机械-汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 伍颖 石化、化工 wuying@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 潘蕾 医药行业 panlei@guodu.com 蔡建军 医药行业 caijianjun@guodu.com 王招华钢铁行业 wangzhaohua@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 刘斐 煤炭电力 liufei@guodu.com 汪立 造纸 wangli@guodu.com 鲁儒敏电力 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色、新能源 xiaoshijun@guodu.com 傅浩 建材 fuhao@guodu.com 刘芬 机械 liufen@guodu.com 陈薇 衍生产品、金融工程和 券商发展战略研究 chenwei@guodu.com 苏昌景 基金研究、债券研究 suchangjing@guodu.com冯翔 宏观研究、债券研究 fengxiang@guodu.com 李春燕 基金联络 lichunyan@guodu.com