业绩超预期,未来成长明确

1Fsf 国元(香港)—业绩评论 中国旺旺(151.HK) 2010-03-09业绩超预期，未来成长明确 投资评级：未评级09年业绩评论： 09年度净利按年增19%,胜市场预期：2009年度公司实现销售收入17.109亿美元，同比增长10.1%，毛利率较去年同期上升2.1个百分点至40.5%。报告期内实现净利润3.126亿美元，同比增长19.0%，若排除08年外汇收益净额的1754万美元及其他一次性损益，净利润同比上升28.2%，超出市场之前预期近10%，主要是由于毛利率好于预期。 乳品饮料业务快速增长：公司的米果类和休闲食品类产品受08年春节提前等因素影响，收入同比分别下降16.6%和2.8%，但乳品业务收入快速增长48.9%。乳品业务快速增长主要得益于市场需求恢复、新品“口袋便利包”之成功推出加上“送旺下乡”进一步提升业务在农村市场的渗透力。 毛利率稳定上升：由于部分原材料如奶粉、棕榈油及包装材料价格下降，及部分主打品种平均售价上升影响，公司毛利率稳步上升。由于存货报废产生的一次性损失达到0.202亿美元，期内公司的行政费用上升20.3%；不过剔除一次性损益后的销售及管理费用率保持稳定。 2010年各业务将全面增长：2010年随着公司下游渠道的畅通和春节因素影响的消失，米果和休闲食品业务将正常复苏。乳品饮料业务在行业持续景气和公司连续推出新品的带动下，收入有望保持高速增长。受到乳品提价3-5%和原材料价格保持稳定等因素影响，公司毛利率有望继续稳步上升。此外，2010年公司将不再有一次性存货开支；大量的人民币存款和美元负债的组合使得人民币升值也将可能为公司带来汇兑收益。 建议关注：据Bloomberg预测，2010-2012年EPS分别为2.9，3.7，4.4美分，按目前股价5.93港元计算，相当于2010年23倍PE，与市场上同类公司相比当前估值合理，我们建议关注。 盈利摘要 至12月31日 (USD)FY2008AFY2009AFY2010EFY2011EFY2012E营业额(百万元)1,553.91,710.92,130.32,662.83,195.4 增长（%）41.97%10.10%24.51%25.00%20.00%净利润(百万元)262.7312.9432.4549.3659.1每股盈利(美元)0.0200.0240.0330.0420.050 增长（%）30.25%19.08%38.20%27.03%20.00%基于5.93港元股价的市盈率(倍)38.2332.1023.2218.2815.24每股股息(美元)0.0200.0210.0290.0370.044 股息率 2.58%2.76%3.79%4.81%5.78%资 料来源: Bloomberg 股本数据 现价 HK$ 5.93 股本(亿股) 132.1 市值(亿港元) 783.4 52周高/低（HK$） 5.97/3.2 每股净值(港元) 0.58 所属行业： 食品饮料 主要股东 蔡衍明 48.76% 52周行情图 01234567Mar-09Sep-09Mar-10 资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9175 电邮：xujingshun@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 中国旺旺(151.HK) 主要财务指标摘要 千元人民币2009 2008 变动备注营业额1,710,854 1,553,868 10.1% 乳品饮料快速增长，米果类业务逐步复苏销售成本(1,018,691) (957,358)(52)(222,595) (202,131)(153,149) (127,306)(46,898) (46,856)6.4% 销量增加，原材料价格下滑毛利692,163 596,510 16.0%毛利率（%）40.46%38.39% 2.1% 产品平均售价提升，原材料价格下降其它收益16,560 -100.3% 汇兑收益减少其它收入39,57322,997 72.1%销售及分销开支10.1%行政开支20.3% 一次性存货报废损失经营溢利355,940 306,630 16.1%经营溢利率（%）20.80%19.73% 1.1% 毛利率上升净融资收入3,7262,350 58.6%除税前溢利360,072 309,858 16.2%税项0.1%实际税率（%）13.02%15.12% -2.1%乳品及饮料类产品的生产工厂多处于租税优惠期年内溢利313,174 263,002 19.1%净利率（%）18.31%16.93% 1.4%每股基本盈利（美仙）2.372 0.37 广告及宣传开支占营业额百分比3.20%2.80% 0.4% 推广新品「口袋便利包」产品平均存货周转日数102105 -3 存货管理水平提升平均应收贸易账款周转日数1819 -1 管理水平提升平均应付贸易账款及应付票据周转日数3532 3 管理水平提升 资料来源: Bloomberg 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中国旺旺(151.HK) 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3