2010年2月贸易数据点评：贸易顺差继续收窄,贸易项下的流动性压力不大

市场有风险，投资需谨慎。 宏观快评 贸易顺差继续收窄，贸易项下的流动性压力不大 ——2010年2月贸易数据点评 孙方红 联络人 0755-22626432 Sunfanghong001@pingan.com.cn2010 年 03 月 10 日 李虹蓉 宏观政策高级研究员 0755-22626170 Lihongrong002@pingan.com.cn 海关发布 2010 年 2 月份进出口数据:2 月份，我国对外贸易出口同比增长 45.7%；进口同比增长 44.7%；与上月相比，环比出口下降 13.7%，进口下降 8.9%；2 月份贸易顺差 76.12亿美元。1-2 月，出口同比增长 31.4%，进口同比增长 63.6%，顺差 217.62 亿美元。 z 结论 - 低基数和海外市场需求回升继续推升2月出口增长，其中，对东盟和欧盟的出口成为当前出口的主要增量来源。 - 进口增长明显快于出口，加工贸易进口增长显著，支持出口继续好转。 - 进口价格上涨大幅快于出口，贸易条件明显恶化，意味着以加工贸易和进口原材料为主的企业面临盈利增长困难。 - 维持我们上月的判断：由于进口增长明显快于出口，贸易顺差继续缩窄，因此而带来的流动性扩充压力不大，也有利于缓和人民币升值压力。 - 由于出口增长仍然面临海外市场的需求和不断增长的反倾销压力，来自于贸易部门反对人民币汇率升值的声音也会比较强烈，因此我们判断，人民币汇率在今年的升值幅度可能会保持在3%左右，不会过大。 z 低基数和海外市场需求回升继续推升2月出口增长 2010 年 2 月份，出口同比增长 45.7%，进口同比增长 44.7%，这样大幅度的增长有很大程度来自去年的低基数。今年 1-2 月份出口和进口总额的恢复程度达到比2008年前两个月略高的水平，显示贸易总体继续稳步恢复。 从出口地区和国别看，1-2月出口额在100亿美元以上，占比排名前五位的分别是欧盟、美国、香港、东盟、日本。其中对欧盟和东盟出口同比增长分别达到34.4%、52.9%，高于均值。无论从当月数据还是从1-2月累计数据看，对东盟和欧盟的出口成为当前出口的主要增量来源。 宏观快评 http://stock.pingan.com 2/5 图表1 2月份我国进出口继续大幅增长，去年的低基数是原因之一 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2007-012007-022007-032007-042007-052007-062007-072007-082007-092007-102007-112007-122008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-02贸易增速02004006008001000120014001600贸易顺差（亿美元）当月出口额当月进口额当月出口增长当月进口增长 数据来源：海关总署 图表2 1-2月份我国出口贸易中占比在前五位的国家和地区及出口增长情况 0%5%10%15%20%25%香港日本东盟欧盟美国0%10%20%30%40%50%60%出口占比（左轴）1-2月出口累计增幅（右轴）1-2月出口总额累计同比 数据来源：海关总署 图表3 对东盟出口占比和增长率持续提升 -40%-20%0%20%40%60%80%2005-022005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-02东盟欧盟日本美国 数据来源：CEIC 宏观快评 http://stock.pingan.com 3/5 z 进口增长明显快于出口，加工贸易进口增长显著，支持出口继续好转 据海关统计，1至2月我国一般贸易中出口958.3亿美元，增长34.2%；进口1026.4亿美元，增长73.5%。同期，我国加工贸易中出口929.5亿美元，增长26.9%；进口529.7亿美元，增幅高达53.4%。其中加工贸易进口增长幅度继续维持高位，有利于我国出口增长状况的继续好转。 图表4 加工贸易进口增长维持高位，支持出口继续好转 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-01累计同比增长一般贸易出口加工贸易出口一般贸易进口加工贸易进口 数据来源：CEIC，平安证券研究所 z 进出口价格指数看，贸易条件明显恶化，贸易部门的盈利增长面临挑战 尽管我国的进出口贸易都处于积极的恢复之中，但从截止今年1月份的进出口价格指数来看，去年3季度开始，随着进口品价格的大幅度反弹，进口价格的上涨大幅超过出口价格，进出口贸易条件恶化，也意味着贸易部门的整体盈利状况恶化。从企业层面看，加工贸易企业和以进口原料为主的企业，其盈利增长都面临很大挑战。 图表5 去年三季度以来，我国进出口贸易条件持续恶化 607080901001101201302006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-01指数出口价格指数（上年同月=100）进口价格指数（上年同月=100）贸易条件 数据来源：CEIC，平安证券研究所 总体看，我们仍然维持前期的判断，即今年年内我国的进口增长仍将优于出口，贸易顺差规模难以明显超过去年，因此贸易项下带来流动性扩充压力不会很大，有助于缓和人民币升值压力。同时，由于出口增长仍然面临海外市场的需求和不断增长的反倾 宏观快评 http://stock.pingan.com 4/5 销压力，来自于贸易部门反对人民币汇率升值的声音也会比较强烈，因此我们判断，人民币汇率在今年的升值幅度可能会保持在3%左右，不会过大。 《宏观专题－欧美补库存活动提升中国出口增长预期》 《宏观快评-2010年1月贸易数据点评》 《宏观快评-2010年2月PMI指数点评》 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：（0755）22200900 传真：（0755）82449257