“业绩平淡符合预期，来年发展尚需资金”

东海证券研究所 公司研究 2009年年报点评：“业绩平淡符合预期，来年发展尚需资金” 中核科技（000777） 评级：（长期-买入） 股价：22.42元 目标价位：暂无 跟踪报告 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 投资要点 ‰ 09年业绩基本符合市场预期。2010年3月3日，公司发布2009年年度报告，报告期内实现营业收入5.69 亿，同比增长0.55%，实现营业利润4642万元，同比增长13.28%，归属于母公司净利润达到4360万元，同比增长18.63%，实现基本每股EPS0.22元，扣除非经常性损益后每股EPS为0.21元，经营业绩符合市场预期。 ‰ 工业阀门业务增收增利，海外市场萎缩与核心竞争力在国内市场的强化促使公司业务战略重心出现明显的调整迹象：报告期内公司工业阀门业务经营良好，实现营收4.93亿元，毛利率达29.6%，盈利能力与业务规模均达历史新高，主要是公司加大石油石化及核电站下游等需求旺盛领域的经营力度；水道阀门业务业绩平淡，无明显亮点。经营期间海外市场萎缩明显，公司阀门销售6489.58万元，同比下降50.94%，而国内阀门收入同比增长了 18.8%，而对中核苏阀球阀剩余 10%股权的收购及苏阀进出口公司股权清算解散等资本项目都逐步体现了公司战略重心与经营策略的调整。 ‰ 资金缺口是经营活动的短期制约因素。报告期内期末净现金余额 1.99 亿元，经营活动产生的现金流量净额为440.62万元；2010年公司“球阀产能扩建项目、中核苏阀横店二期项目及核阀项目”等新建工程及项目资金需求约 5.25 亿元，除核阀项目资金需求拟以非公开增发股权融资满足，尚有近2亿由自有资金和间接融资完成，财务费用支出与资金压力在短期 主要财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 566.29 569.41 750.00 999.50 1,337.00 营业收入增长率（%） 29.47% 0.55% 31.72% 33.27% 33.77% 营业利润（百万元） 40.98 46.42 76.75 110.46 151.50 营业利润增长率（%） -84.61% 13.28% 65.32% 43.92% 37.16% 净利润（百万元） 36.75 43.60 68.97 99.32 136.72 净利润增长率（%） -83.71% 18.63% 58.21% 44.00% 37.66% 营业利润率（%） 7.24% 8.15% 10.23% 11.05% 11.33% 每股收益（元） 0.18 0.22 0.34 0.49 0.68 每股净资产（元） 2.78 2.94 3.32 3.62 3.81 PE (X) 123.00 103.68 65.53 45.51 33.06 PB (X) 8.06 7.63 6.75 6.19 5.88 EV/EBITDA (X) 116.85 98.49 62.25 43.23 31.41 2010年3月5日 星期五 新能源行业小组 陈 鹏 021-50586660-8615 chenpeng@longone.com.cn 新能源行业 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 6个月目标价位 暂无 升值潜力(%) -- 目标价确定日期： 2010-3-5 重要数据 总股本(亿股） 2.02流通股本(亿股) 1.47总市值(亿元) 45.2884流通市值(亿元) 32.9574 市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1个月 3个月 6个月 个股相对上证综指走势图 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0201002003004005006007008009001000成交金额中核科技深证成份指数 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 内对公司经营有一定负面影响，但考虑中核集团背景与行业地位，非公开增发融资与资金供给不会遇到实质性障碍。三项费用率20.33%，预计未来两年内期间费用尚无明显下降的趋势，应收帐款与存货占流动资产比例仍然不低。 ‰ 2009年利润分配预案：公司拟按2.02亿股本基础上，每10股送现金红利1元（含税）进行利润分配，共计分配利润 2016 万元，无资本公积金转增股本计划。 ‰ 投资评级：测算2010-2012年公司摊薄后每股收益为0.34元、0.49元和0.68元，动态PE为65.53X/45.51X/33.06X，动态PB为6.75X。我国核电项目建设大发展实际从 2007 年方才启动，因核电站建设周期较长导致微观层面上核电设备供应企业的盈利周期拐点尚未到来，尽管如此，公司作为中核集团旗下关键核阀供应企业，受益于核电大发展的趋势明确，短期内公司业绩释放不尽人意以及估值水平较高，但并不影响我们对公司仍是良好的长期价值投资标的的判断，维持“长期-买入”评级，暂不给目标价，建议逢低介入。 ‰ 风险提示：1)、非公开增发进程的顺利与否对核阀业务经营有直接的资金面影响；2）、横店苏阀项目建成对阀门上游因整合带来的盈利水平提升影响较大，项目建设与实施进度值得关注。 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 表1、利润表预测 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E 营业总收入(百万元) 566.29 569.41 750.00 999.50 1,337.00 营业收入(百万元) 566.29569.41 750.00 999.50 1,337.00 YOY（%）29.47%0.55% 31.72% 33.27%33.77%营业总成本(百万元) 515.50 539.56 691.25 909.04 1,208.00 营业成本(百万元) 408.08409.38 531.60 708.60 946.10 毛利率（%）27.94%28.10% 29.12% 29.10%29.24%营业税金及附加 2.783.72 4.90 6.53 8.74 销售费用(百万元) 66.7763.70 75.00 99.95133.70管理费用(百万元) 40.3954.41 63.75 82.46106.96财务费用(百万元) 1.21-2.34 11.00 6.507.50三项费用率（%）19.14%20.33% 19.97% 18.90%18.56%资产减值损失(百万元) -3.7310.69 5.00 5.005.00公允价值变动收益(百万元) -27.900.00 0.00 0.000.00投资净收益(百万元) 18.1016.58 18.00 20.0022.50营业利润(百万元) 40.98 46.42 76.75 110.46 151.50 YOY（%）-84.61%13.28% 65.32% 43.92%37.16% 加：营业外收入(百万元) 0.841.16 0.95 1.141.37 减：营业外支出 0.080.07 0.02 0.080.15利润总额(百万元) 41.74 47.51 77.68 111.52 152.72 减：所得税(百万元) 5.115.57 8.54 11.8815.58实际税率（%）12.24%11.73% 11.00% 10.65%10.20%净利润(百万元) 36.64 41.93 69.13 99.64 137.14 减：少数股东损益(百万元)-0.11-1.66 0.16 0.320.42归属母公司股东的净利润 36.75 43.60 68.97 99.32 136.72 YOY（%）-83.71%18.63% 58.21% 44.00%37.66%总股本（百万股） 201.60 201.60 201.60 201.60 201.60 每股收益(元)： 0.18 0.22 0.34 0.49 0.68 数据来源：东海证券研究所 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 附注： 分析师简介及跟踪范围： 陈 鹏，电力设备与新能源行业分析师 重点跟踪公司：东方电气、上海电气、中国西电、特变电工、鑫龙电器、天威保变、华仪电气、长征电气、宝胜股份、三变科技、天奇股份、航天机电、中核科技等 一、行业评级 推荐 Attractive： 预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 中性 In-Line： 预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 回避 Cautious