受益产业转移和技术升级

行业研究 中国A股市场 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 营业总收入(百万元) 333.21 376.20 516.94 793.87 1,088.72 增长率(%) 2.32 12.90 37.41 48.93 39.86 归属母公司净利润(百万) 36.01 30.48 49.71 77.33 120 增长率(%) 12.22 -15.36 63.09 55.56 29.11 每股收益-(元) 0.36 0.30 0.500 0.78 0.91  公司是电子产品外包服务企业，主要通过ODM和EMS模式为国内外品牌厂商提供网络通信和消费电子产品的合约制造服务，通过ODM生产的有ADSL调制解调器、便携式掌上电视等，收入占比为96%；通过EMS生产的有手持式GPS、数字机顶盒等，收入占比为4%。公司主要客户为深圳华为，中兴通讯等。2008-2009年公司对华为销售收入占公司全部销售收入比例分别为55.6%和67.28%。公司主要产品为ADSL调制解调器，2009年公司ADSL调制解调器收入占比为85.88%。  电子制造外包产能正向中国转移。经过多年的发展我国已经掌握了电子制造业所需的大量先进技术，同时还建立了电子产业完善的产业链以及物流和仓储设施，拥有大量高素质专业化的人才和廉价劳动力，全球电子制造外包产能正向中国转移。2008年亚太地区地区电子外包市场占全球市场的73%，而中国市场规模在亚太地区占比超过80%，预计未来2-3年市场份额将稳中有升，公司将从电子制造产业转移中受益。  国内品牌电子企业发展迅速，带动了配套产业的发展。近年来，中国电子制造领域品牌厂商实力不断壮大，尤其是通信设备商华为和中兴，全球市场份额已经进入前五。国内电子品牌厂商的发展带动了配套产业的发展，从事ODM业务生产的公司必将迎来发展良机。  技术更新将为公司带来新的增长点。传统xDSL市场已经出现负增长，采用新的PON技术替代传统xDSL已是市场共识。2008年，公司为华为的GPON宽带接入设备EMS生产PCBA产品；2009年，公司进行了EPON+VDSL调制解调器研发生产，伴随国内FTTx的迅速发展，公司PON产品EMS业务将进入高速增长期。 发行概况 发行股价格 22.58元 发行股数 2500万股 发行日期 2010年3月3日 发行方式 网下申购+网上申购 主承销商 申银万国证券 行业 电子信息 王昕 钱文礼（协助） +86 755 21516797 qianwl@jyzq.cn 执业证书编号 王昕：S0370209020074 TMT – 通讯 Technology，Media，Telecom 2010年3月3日 卓翼科技 --受益产业转移和技术升级 申购建议：谨慎申购 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-  风险：公司对单一客户（深圳华为）和单一产品（ADSL产品）的依赖过大，大客户的订单减少和ADSL产品市场需求下降都会导致公司收入出现大幅波动。  申购建议：我们认为受益于电子制造业产能转移和技术升级，公司未来业绩有望保持稳定增长。2010年预测每股收益为0.78元，我们认为合理的价格区间为18.74—24.87元，对应2010年动态市盈率为24-32倍。 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 增持：股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%―10%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘下跌10%以上。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.