PHILLIP SECURITIES RESEARCH輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部 Hong Kong 01 Mar 2010 中國建材股份有限公司中國建材股份有限公司中國建材股份有限公司中國建材股份有限公司(3323.HK) 沒有驚喜的前景但股價吸引沒有驚喜的前景但股價吸引沒有驚喜的前景但股價吸引沒有驚喜的前景但股價吸引 概要概要概要概要 中央政府的《一號文件》指出 政府將支持鄉鎮地區的房屋建設，作為刺激內需的重要措施 。此消息對建築材料業起正面作用。就水泥業而言，我們認為安徽海螺水泥股份有限公司 (914 HK)及中國建材股份有限公司 (3323 HK)將受惠於此政策，因兩家公司均屬中國的大型水泥生產商。 自2009年11月起，連場風雪侵襲華北及華中地區；在中國山水水泥集團有限公司(691 HK)發出盈利警告後, 此將為 中國建材的利潤帶來負面影響，因為公司35%的營業額來自山東省。 考慮到煤炭價格、固定資產投資增長率，以及地產市度等因素，我們預期於2010年的水泥價格可能疲弱。 與同業及公司本身的過往市盈率倍數比較，我們認為中國建材的股價被估低。我們保守地預計中國建材合理的2010年市盈率為13.5倍， 顯示12個月的目標價為港元$16.2，潛在升幅達21.3%。 Carmen Wong Research Analyst
(852) 2277-6609 FAX (852) 2868-5307  carmenwong@phillip.com.hk 建議建議建議建議:::: 買入買入買入買入 上次評級: 買入 上次目標價: HK$ 17.59 股價股價股價股價 最近收市價最近收市價最近收市價最近收市價 :HK$ 13.36 12121212個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價 :HK$ 16.20 建材下鄉建材下鄉建材下鄉建材下鄉 中央政府的《一號文件》指出政府將支持鄉鎮地區的房屋建設，作為刺激內需的重要措施 。雖然有關購買建材的補貼之詳細規條尚未公佈，相信將集中於鄉鎮地區的住宅改善及危樓翻新。中華人民共和國工業和資訊化部指出未合標準或污染環境的材料應嚴格禁止使用。 此消息對建築材料業起正面作用。就水泥業而言，我們認為安徽海螺水泥股份有限公司 (914 HK)及中國建材股份有限公司 (3323 HK)將受惠於此政策，因兩家公司 Phillip Securities (HK) Ltd. 中國建材中國建材中國建材中國建材 (3323.HK) 01 Mar 2010 2均屬中國的大型水泥生產商。而中材 (1893 HK)將受惠較少，因為該公司超過一半的收入來自水泥器材及工程服務。 雖然此影響未必能為總水泥需求帶來強大推動力，但刺激鄉鎮地區的水泥需求可以緩和中國的產能過剩問題。根據中國水泥協會所指，鄉鎮地區的平均人口於2008年為7.2億人，而可建築面積為233億平方米，佔中國總可建築面積的60%。假設計劃的政策能增加可建築面積10%，水泥需求將可以增加1.6億，佔2009年總水泥生產力約1%。 山東省的盈利受損山東省的盈利受損山東省的盈利受損山東省的盈利受損 自2009年11月起，連場風雪侵襲華北及華中地區；在中國山水水泥集團有限公司(691 HK)發出盈利警告後, 此將為 中國建材的利潤帶來負面影響，因為中國建材的35%的營業額來自山東省。惡劣天氣令多個位於山東的建築及基建項目被迫停止，亦對水泥及熟料的總消耗率造成負面影響 。 但是，雖然這大概拖低自 2月初中國建材的股價, 但我們認為這個影響只屬季節性，並於過去數年常見。當未來數月的氣溫逐漸回升而且天氣轉好，水泥價格將再次爬升。 YoY% of FAI in Shangdong0%5%10%15%20%25%30%Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Source: CEIC, Phillip Securities Research Phillip Securities (HK) Ltd. 中國建材中國建材中國建材中國建材 (3323.HK) 01 Mar 2010 3 內地煤價上升內地煤價上升內地煤價上升內地煤價上升 寒冷的天氣支持內地的煤價高企。 2010年1月的平均煤價達每噸人民幣608元，按年上升10.7%。但是，此影響乃季節性，而國內煤價亦於近期顯示下跌跡象。截至2010年2月21日，煤價已較2月初下跌了3至6%。 考慮到以下各種因素 ，我們預期於2010年的水泥價格可能疲弱： i) 直至2010下半年當夏季高溫推高電力需求 , 煤炭價格將出現中期性下跌。煤炭價格及水泥價格存在密切的關係。 ii) 按工業和資訊化部指出固定資產投資增長率將於2010年較2009年放緩; 而城市地區於2009年的固定資產投資顯示大幅按年上升30.5%。 iii) 由於中央政府抑制房地產市場過熱，此舉將減少物業發展對水泥的需求。 Real Estate FAI YoY% in Shangdong0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Source: CEIC, Phillip Securities Research Phillip Securities (HK) Ltd. 中國建材中國建材中國建材中國建材 (3323.HK) 01 Mar 2010 4 Coal Price in China￥0￥200￥400￥600￥800￥1,000￥1,2002008010120080214200803222008042820080603200807092008081420080919200810252008120120090109200902202009032820090504200906092009071520090820200909252009103120091206Source: CQCoal.com, Phillip Securities Research Phillip Securities (HK) Ltd. 中國建材中國建材中國建材中國建材 (3323.HK) 01 Mar 2010 5 同業比較同業比較同業比較同業比較 估值估值估值估值 與同業及公司本身的過往市盈率比較，我們認為中國建材的股價被估低。中國建材的股份以往（在2009年）約於市盈率15倍交易，而在 2008年甚至高於15倍。就同業而言 ，平均的市盈率約為13.25倍。中國建材的現時2010年預期市盈率9.76倍，乃被估低 。 考慮到固定資產投資於2010年減慢，以及預期中國的房地產市場將較從前不樂觀，我們保守地預計中國建材合理的2010年市盈率為13.5倍，這顯示 12個月的目標價為港元 $16.2，潛在升幅達21.3%。 TickerNameCurrentMarket Cap(HKD mn)2008 P/E(x)2009EP/E (x)2010EP/E (x)2008 P/B(x)2009EP/B (x)GrossMargin(%)OperatingMargin(%)EPSGrowth(%)1136 HK EquityTCC INTL HLDGS LTD6,568.40n.a.62.297.831.030.8710.800.0997.03743 HK EquityASIA CEMENT CHINAHOLDINGS6,365.069.048.298.100.840.7827.9517.9915.38691 HK EquityCHINA SHANSHUICEMENT GROUP11,773.8814.7812.699.212.181.9721.1514.81109.092009 HK EquityBBMG CORPORATION- H28,662.6611.0212.579.58n.a.1.4824.7013.4963.893323 HK EquityCHINA NATIONALBUILDING MA-H32,305.4214.4912.339.762.472.2317.1211.2358.14900933 CH EquityHUAXIN CEMENT COLTD-B8,779.9912.5712.0510.261.47n.a.19.8410.4134.091893 HK EquityCHINA NATIONALMATERIALS - H17,428.7426.6216.9312.242.202.1418.059.67-21.78600801 CH EquityHUAXIN CEMENT COLTD-A8,779.9920.7717.1814.262.061.9019.8410.4134.09600720 CH EquityGANSU QILIANSHANCEMENT GR-A8,175.7818.5819.1114.753.573.7037.7315.683085.71914 HK EquityANHUI CONCHCEMENT CO LTD-H80,174.9827.2920.0115.322.742.5424.3816.33-8.28600449 CH EquityNINGXIA SAIMAINDUSTRY CO-A7,803.0516.1017.7215.653.493.2738.3318.49157.38600585 CH EquityANHUI CONCHCEMENT CO LTD-A80,174.9827.4620.1715.742.752.4924.3816.33-8.28600553 CH EquityHEBEI TAIHANGCEMENT CO-A4,205.8650.8930.3832.404.22n.a.17.565.87122.22600802 CH EquityFUJIAN CEMENT INC-3,996.61n.a.n.a.230.002.531.92n.a.n.a.n.a.600318 CH EquityANHUI CHAODONGCEMENT CO L-A2,414.47n.a.n.a.n.a.5.65n.a.11.44-2.11n.a.Average20,507.3320.8020.1328.942.662.1122.3811.33287.59Median8,779.9917.3417.1813.252.502.0620.4912.3658.