聚焦基层医疗市场,受益医改扩容

公司研究 中国A股市场 赢利预测 2009 2010E 2011E 2012E 主营收入（万元） 430 519 698 882 主营收入增长率% 3.4% 21% 34% 26% 净利润 （万元） 48 56 78 105 净利润增长率% 16% 16% 39% 35% 每股收益（元） 0.40 0.47 0.65 0.88 资料来源：金元证券研究所 投资要点：  新医改带来一定发展空间：公司主导产品主要针对基层医疗市场。纳入医保目录的批文药品66个，其中列入国家甲类医保用药36个，乙类医保用药30个，列数国家基本药物目录28个。2009年公司列入国家医保目录产品和列入国家基本药物目录产品的收入占主营业务收入的比例为93.51%和43.14%。基本药物的实施为公司增长提供了良好的机会。  抗生素产品是公司收入和利润主要来源：07-09 年公司收入和利润平稳增长，收入复合增长12%，净利润复合增长11%。罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素（分散片和冻干粉针剂）是公司主导产品，09 年收入占比达到39.42%，三大类主导产品在国内市场优势明显。公司抗生素类药品收入占主比超过80%，09 年受产能瓶颈影响，增速较慢，预计未来三年收入将恢复到20~30%增速。  公司拥有较强的研发实力，公司的技术研发中心被认定为浙江省高新技术研究中心。公司积极寻求抗生素外的领域，未来仍有多个增长点：公司目前拥有7 项新产品处于药监局审批阶段，1 项新产品处于临床试验阶段，6 项新产品处于临床前研究阶段。公司抗病毒类、消化系统类、心血管类药品有望成为公司新的利润增长点。  募投项目解决产能不足：2009 年公司五种剂型的产能利用率均已超过100%，存在产能不足，拟募集资金2.6亿用于扩大现有产品生产规模，同时加强公司的研发能力，增强公司整体竞争实力。  主要风险：激烈的市场竞争和基本药物制度实施可能带来出厂价格下降的风险；募投项目完成后市场未能消化的产能过剩的风险。  投资建议：我们认为公司未来增长稳定，10年市盈率在28~32之间较为合理，建议申购价格区间为13.16~15.04元。 发行概况 发行价格（元）： 发行股数（万股）： 3000 发行日期：2010/3/3 发行方式：网下发行+网上申购 主承销商：东方证券 行业：医药 行业一年期收益率比较 魏芳 胡骥（协助） +86 755 83025665 huji@jyzq.cn 执业证书编号 魏芳：S0370207120041 医疗保健 Healthcare 2010年2月26日 亚太药业(002370) ——聚焦基层医疗市场，受益医改扩容 建议申购价格：13.16-15.04 Type your comment here 2010年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 金元证券股票投资评级标准： 增持：股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%―10%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘下跌10%以上。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2008. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.