中国工商银行中国工商银行中国工商银行中国工商银行 投投投投资银行部研究中心资银行部研究中心资银行部研究中心资银行部研究中心 2020202010101010年年年年2222月月月月22224444日日日日 动态动态动态动态 策略策略策略策略 2010年第12期 总第12期 融资融券对标的证券融资融券对标的证券融资融券对标的证券融资融券对标的证券短期短期短期短期 内内内内影响有限影响有限影响有限影响有限 核心观点核心观点核心观点核心观点：：：：
融资融券标的证券范围已经划定，为深证成指和上证50指数 的成分个股，共90只，以蓝筹权重股为主 ，我们 预计 该业务将在上半年正式推出。
参考国际经验，融资融券会在很大程度上促进标的证券的交易活跃程度，但我国由于初期试点规模较小 ，预计对市场和蓝筹权重股短期内 影响有限，但从中线看，该类个股已经具备了投资价值，值得投资者关注。
融资融券的门槛较高，且采用杠杆交易，放大投资收益的同时也增加了风险，建议一般投资者谨慎。 柳阳柳阳柳阳柳阳 liuyang.tz@icbc.com.cn Tel: 010－－－－66108311 重要说明重要说明重要说明重要说明：：：：本报告所涉及资料、数据均来自于公开披露资料，但不保证所载信息的准确性和完整性；本报告中的信息或观点并不代表工商银行的观点，所构成具体的操作建议，仅供参考。本报告阅读者据此所进行的相关操作，风险自担。本报告仅供中国工商银行客户参阅，不得用于盈利性商业目的。未经许可，任何机构、任何个人不得以任何形式将报告的全部或者部分内容进行复制、翻印或将其向其他人分发。 动态策略 请参阅报告首页之重要说明 2 沪深交易所近期 正式发布《关于融资融券业务试点初期标的证券名单与可充抵保证金证券范围的通知》，就试点初期标的证券名单与可充抵保证金证券(担保品)的范围 、折算率及相关事项做了明确规定。融资融券初期试点标的证券名单与深证成指和上证50指数成份股范围相同，共90只股 票，主要集中在各类蓝筹股中，这一范围也与市场的预期相差不远 。对于融资融券的含义以及 对标的证券、市场的影响，我们有以下分析 ： 一一一一、、、、融资融券预计融资融券预计融资融券预计融资融券预计上半年上半年上半年上半年 在股指期货后推出在股指期货后推出在股指期货后推出在股指期货后推出 融资融券，是指证券公司向投资者出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出的经营活动。融资融券的操作方式在我国九十年代初期就已经存在，但由于当时规则缺位、管理混乱，不久之后，就被叫停。2006-2007 年后，市场步入牛市，工商银行、中石油等大型蓝筹纷纷上市，此时 ，融资融券、股指期货等一批金融创新工具又被重新提起，但直至2010年1月份，才被国务院正式批准开展试点，此次 ，融资融券的90只标的证券正式实施，后续工作也在有条不紊的进行，按照之前证监会推出创业板、股指期货的速度与节奏，预计将在上半年股指期货之后正式推出，时间 或在4-5月份。 表表表表1：：：：近年融资融券发展历程近年融资融券发展历程近年融资融券发展历程近年融资融券发展历程 时间时间时间时间 事件事件事件事件 2006年6月30日 证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》 2006年8月21日 沪深交易所发布《融资融券交易试点实施细则》 2006年8月29日 中证登发布《中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则》 2006年9月5日 证券业协会制定并公布 《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易风险揭示书必备条款》 2008年4月8日 证监会就 《证券公司风险控制指标管理办法》、《 关于进一步规范证券营业网点若干问题的通知》(征求意见稿)、《 证券公司分公司监管规定 (试行 )》公开征求意见 2008年4月25日 国务院正式出台《证券公司监督管理条例》、《 证券公司风险处置条例 》 2008年10月5日 证监会宣布启动融资融券试点工作 2010年1月8日 国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出 股指期货品种 证监会颁布《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》以及 《证券公司开展融资融券业务试点审批》 资料来源 ：工行投行研究中心 动态策略 请参阅报告首页之重要说明 3二二二二、、、、融资融券对市场标的证券的影响短期内不大融资融券对市场标的证券的影响短期内不大融资融券对市场标的证券的影响短期内不大融资融券对市场标的证券的影响短期内不大 根据海外市场的经验，融资融券业务的推出,将会较大地增加相关证券的交易量 ，而且 ，融资规模要大于融券规模，换手率也远高于整体市场均值，其中台湾的融资融券业务换手率相当于 股票市场平均换手率的24倍。 表表表表2：：：：台湾与日本融资融券发展情况台湾与日本融资融券发展情况台湾与日本融资融券发展情况台湾与日本融资融券发展情况 国家国家国家国家 融资融券对比融资融券对比融资融券对比融资融券对比 交易额占股市总交易额占股市总交易额占股市总交易额占股市总成交额比例成交额比例成交额比例成交额比例 融资融券余额占股市融资融券余额占股市融资融券余额占股市融资融券余额占股市总成交额比例总成交额比例总成交额比例总成交额比例 台湾 融资额是融券额的8.6倍 33% 2.90% 日本 融资额是融券额的1.8倍 15.10% 0.32% 资料来源 ：网络 、工行投行研究中心 因此 ，可预见的未来，随着 融资融券业务的开展，将在很大程度上提高我国证券市场的交易量，但值得说明的是，我国融资融券业务处于起步阶段，较高的门槛（开户预计在100万以上）和初期试点较小的规模，短期对 标的证券、乃至市场 可能 影响较为有限。 根据证监会《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》中对证券公司净资产、创新等级以及前期通过联网测试的要求，预计 “中信 、海通 、国泰君安、光大 、招商 、银河 、国信 、广发 、华泰 ”9家证券公司能够符合规定，但实际第一批试点可能还要少于这个数 。由于融资融券要来自券商本身的自有资金和证券，考察这 9家券商的财务数据可以看出期初规模可能并不很大。 表表表表3：：：：第一批有望入围的券商财务状况第一批有望入围的券商财务状况第一批有望入围的券商财务状况第一批有望入围的券商财务状况 单位单位单位单位 净资本净资本净资本净资本 （（（（亿亿亿亿）））） 自有资金自有资金自有资金自有资金（（（（亿亿亿亿）））） 可供出售金融资产可供出售金融资产可供出售金融资产可供出售金融资产（（（（亿亿亿亿）））） 海通证券 360.3 306.9 30.4 中信证券 358.4 254.9 199.5 国泰君安 152.3 127.4 69.7 国信证券 89.3 65.1 5 广发证券 88.5 44.8 41 华泰证券 63.9 53.3 4.5 招商证券 159.5 149.5 3.9 银河证券 81.7 66.6 2.1 光大证券 118.32 76.95 7.99 合计 1472.22 1145.45 364.09 资料来源 ：网络 、工行投行研究中心 动态策略 请参阅报告首页之重要说明 4 根据 《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》，试点期间只允许券商利用自有资金和证券从事融资融券业务，按规定，融资融券要提取10%的风险准备，考虑到券商开展其他资本消耗业务的可能性，即使以乐观的情况估算（自有资金50%、自有证券30%的比例）， 也只有 600-700亿的规模。而列入融资融券范围股票在目前的日交易额为350亿元左右，与之相比并未有明显的资金推动优势，同时 ，实际参与的资金有一个逐步进入的过程，因此 ，我们判断短期尽管会在一定程度上促进90只标的个股交易活跃程度，但实际资金推 动较为有限。 更重要的是，结合目前的市场状况，尽管蓝筹出现较大的估值优势，但短期仍是呈现权重股搭台，题材 股唱戏的局面，时值两会前期，资金也呈现缩量的特征，这表明投资者观望居多，因此短期内以蓝筹权重股为代表的标的证券疲软的局面恐难好转。 尽管我们判断短期内融资融券对标的证券的影响 可能有限，但中线我们仍建议关注标的证券的动向。这部分证券也主要集中在以蓝筹为代表的权重股，这主要是由于： 1、标的证券的估值水平仍处在历史相对低位； 2、中小盘板块与大盘股风格转换的概率仍然 较大 ； 3、股指期货和融资融券的逐步推进会使市场越来越多地关注权重股。 三三三三、、、、融资融券业务交易需谨慎融资融券业务交易需谨慎融资融券业务交易需谨慎融资融券业务交易需谨慎 目前融资融券的具体交易规则尚未正式推出，但根据目前已有的试点交易实施细则和证监会《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》，已经有多家券商将模拟开户的条件设定为开户时资产100万以上，这就限制了很多中小 投资者 ，因为我国投资者中，大资金的投资者比例较低，因此在 开始阶段，其人气不会太高，个人投资者更多的是一些证券公司的中大户。 而融资融券实际上也是杠杆交易，如果按资金与信用额度1：1的比例进行配置 ，那么 操作的风险就是原有情况下的两倍（不考虑利息、手续费等因素）， 杠杆在放大收益的同时也增加了风险，尽管预计我国对融资融券的管理严格 ，但对于一般投资者来说，还应该谨慎一些 。