宏观周报：存款准备金率调整情理之中的选择

2010年2月22日 宏观研究 宏观经济周报 存款准备金率调整情理之中的选择 分析师： 陈伟 Tel： 010-59355914 Email： zhaoml@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 投资要点 相关研究 1、《结构调整是明年工作重点》 ● 此次上调存款准备金率是央行在当前流动性管理日益艰巨的情况下的正常预防性举措，也是央行逐步迈向货币政策中性化的关键步骤，有利于巩固前期调控成果，抑制信贷过快增速。 ● 由于此次存款准备金调整之前，市场对于紧缩政策有所预期，甚至猜测央行会很快加息，因此这次调整不会引起市场的过激反应。 ● 美联储提高贴现率，充分说明该局对美国经济前景抱有相当信心，确信这一紧缩举措不会打断经济复苏的进程。 ● 提高贴现率并不意味着马上会加息，在当前经济复苏仍然处于初期的阶段，美联储不会贸易提升基准利率，我们仍然坚持美联储将在今年第四季度加息25个基点的判断。 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 宏观经济周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、财经要点......................................................................................................................................................................... 3 1、1月FDI同比增长7.79%............................................................................................................................................... 3 2、美国通胀压力尚轻....................................................................................................................................................... 3 二、本周视点......................................................................................................................................................................... 3 1、存款准备金率调整情理之中........................................................................................................................................... 3 再次上调存款准备金率的背后逻辑................................................................................................................................. 3 对市场负面影响减弱......................................................................................................................................................... 4 2、美联储提高贴现率并不意味着升息即将到来............................................................................................................... 4 美联储提高贴现率............................................................................................................................................................. 5 欧洲债务危机继续............................................................................................................................................................. 5 三、本周重要经济数据一览表............................................................................................................................................. 6 宏观经济周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一、财经要点 1、1月FDI同比增长7.79% 这是自2009年8月以来，我国利用外资连续半年保持增长态势，金额达到81亿美元，这充分表明中国经济对外资的吸引力，而随着金融危机的逐渐散去，外资还将进一步涌入中国市场，由此进一步促进中国经济国际化进程，中国出口规模未来仍有扩大空间，而从外商投资分领域看，1月份农、林、牧、渔业实际使用外资金额同比增长88.87%，在全国总量中的比重由上年同期的0.85%升至1.49%。制造业实际使用外资金额同比下降11.57%，在全国总量中的比重为48.65%，较上年同期水平下降10.65个百分点，这也表明外资开始逐步进入我国经济薄弱领域，有利于我国经济稳步增长。 2、美国通胀压力尚轻 美国1月份CPI环比增长0.2%，增幅较12月份的0.1%有小幅上升，但低于市场普遍预期的0.3%；不包括能源和食品的核心CPI环比意外下降0.1%，为27年来首次。同比来看，1月份美国CPI增长2.6%，较11月份的2.7%有所收窄，实现连续第4个月增长；核心CPI同比增幅由前12月份的1.8%下降至1.6%。CPI同比增幅连续两个月超过2%并不表明目前美国面临较大的通胀压力，这主要是由基数引起的。预计从今年二季度开始，CPI同比增幅将会出现回落，而核心CPI将继续落在2%这一美联储通胀舒适区间上限的下方。 从工业设备产能利用率来看，未来一段时间通胀压力并不会太大。自2009年7月份开始，随着工业生产的逐渐恢复，企业产能利用率也连续回升。1月份的产能利用率从12月份的72%上升至72.6%，虽然已经远离了历史低点，但距离81%的历史平均水平尚有差距。由于本次经济复苏的力度弱于以往历次，因此可以预见的是，在未来1-2个季度内，美国通胀压力并不大。具体来看，由于2009年上半年基数较低，2010年上半年(尤其是第一季度)CPI同比数据将会显得较高，但环比增幅将会相对平稳。结合就业市场的表现来看，我们认为市场普遍预期的美联储将在今年上半年启动加息进程的情况不会出现。 二、本周视点 1、存款准备金率调整情理之中 节前的最后一日，中国人民银行在时隔1个月后再度宣布上调存款准备金率0.5个百分点。我们认为，动作之快虽然让人吃惊，但仍是央行在当前流动性管理日益艰巨的情况下的正常预防性举措，也是央行逐步迈向货币政策中性化的关键步骤。 再次上调存款准备金率的背后逻辑 今年1月初，央行曾为抑制年初流动性过剩以及潜在的银行信贷过快增速而较早地提高存款准备金率，而这次提高存款准备金率也有一些相似的背景。 如在流动性方面，出于节前保持资金充足等因素考虑，央行公开市场操作在1月后半月转为净投放资金，四周以来已经累计净投放资金近7000亿元。同时，数据显示，自2月20日至3月末，央行公开市场央票和正回购到期量近万亿元，是公开市场到期资金较为集中的一段时期，这使得节后流动性回笼压力较大。 而在实体经济层面，尽管信贷紧缩已经有所成效，但是由于资金活化带来的流动性却越加充裕，如1月M1同比增速激增38.96%，比上年末高6.61个百分点，虽然这其中有去年同期基数低的原因，但从历年经验来看，环比增长5%的水平还是明显偏高。而M1 的上升对应的是企业存款的激增，10 年1 月的企业存款增速达到44%，也显示企业资金的极大充裕。 流动性的过于充裕将会引发一系列问题，如过于充裕的资金会增加商业银行的放贷冲动，因此尽管信贷增速初步 宏观经济周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 受控，今年1月份我国新增人民币贷款1.39万亿元，低于去年同期1.62万亿元的新增规模，但是若按照央行均衡放贷的要求（3：3：2：2），这意味着余下的2，3月只能新增信贷8600亿，形势依然十分严峻。此时，央行合理调控银行体系流动性，有利于抑制银行放贷冲动，特别是有助于防止3月份信贷出现季末冲高，从而实现均衡放贷。 再如通胀问题，虽然1月份通货膨胀压力减轻，但这只是暂时现象，2月由于春节的因素，CPI还将走高，同比增幅至少会达到2%，而未来几个月，由于基期的因素，CPI同比增幅将保持上行趋势，二季度CPI将在3%以上。 因此，尽管年初央行调控已经初见成效，但仍有必要加强流动性管理， 一方面巩固前期的调控成果，另一方面预防流动性过剩可能引发的信贷激增以及通胀问题，同时这也是央行合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平的必要步骤。 对市场负面影响减弱 对于央行这一举措，我们认为将会对市场产生负面影响，但是它的负面效果将显著小于1月初。 原因在于：首先，1月初，市场对于央行提高存款准备金率的预期不足，这就使得存款准备金率调整会引起市场的轩然大波，由此导致了一段时间市场的大跌。而在此次存款准备金调整之前，市场对于紧缩政策有所预期，甚至猜测央行会很快加息，因此这次调整也就不会引起市场的过激反应。 其次，海外市场类似政策推出后的宣示作用。实际上，近期宽松货币政策逐渐退出已经成为全球市场的旋律，而实践表明这些政策的退出并没有过多影响市场，如美联储在周四收盘后宣布将借给银行的救助贷款利率（即贴现率）提高25个基点，但投资者似乎不为所动，乐观的投资者认为美联储的这一决定说明美联储认为金融系统已经企稳，而银行也不再需要更多的支持。因此，做多的情绪更多释放，美国主要股指已连续第四个交易日上涨。 A股相比较其他市场，1月以来显然对于政策的退出有更过激的反应，如今面对再一次存款准备金调整，应该对此的反应更加理性。（分析师 陈伟） 2、美联储提高贴现率并不意味着升息即将到来 春节期间全球资本市场表现令人振奋，在利好经济数据带动下，欧美股市企稳回升，大宗商品克服了美元上涨的影响，需求回升带动原油价格再度逼近80美元/桶，黄