证券研究报告 紧握流量主线，掘金技术变革 ——通信行业2017投资策略 2017.1 光大证券通信研究团队 一、2016年回顾 二、2017年展望 三、四大方向：光通信、云计算、流量经营、大安全 1.光通信：最看好光器件/模块行业长期成长性 2.云计算：新技术带来投资机会 3.流量经营：后向流量经营实现多方共赢 4.大安全：看好军工信息化方向、专网通信市场 五、重点推荐公司 1.烽火通信：光通信主业高景气，ICT转型持续推进 2.光迅科技：光器件需求持续扩大，芯片布局扩大领先优势 3.海能达：专网需求持续旺盛，公司业绩腾飞在即 4.通鼎互联：光通信主业快速增长，泛通信业务持续布局 5.梦网荣信：流量经营前景广阔，云通信服务龙头大有可为 6.宜通世纪：A股稀缺的物联网平台，垂直行业持续布局 7.华星创业：收购互联港湾，IDC云计算加速拓展 四、两大主题：5G、物联网 1.5G：标准落地利好不断，主题投资将持续发酵 2.物联网：明年将是行业应用持续落地的一年 1.紧握流量主线，掘金技术变革 2.无线资本开支将持续下滑，固网投资稳中有升 3.流量持续增长，奠定通信行业长期成长基础 [1]2016年回顾：板块整体表现疲弱，光通信一枝独秀 资料来源：wind资讯 板块表现：截至2016年12月26日通信板块下跌16%，跑输沪深300指数5个百分点（沪深300下跌11%），跑赢创业板指数11个百分点（创业板指下跌27.3%）。通信板块位于涨幅榜第19位。 板块整体表现疲软原因：1）大盘整体表现疲软；2）市场风险偏好下降，通信公司经过2年牛市的上涨多数估值高企，2016年处于高估值消化。3）运营商整体资本开支进入下降周期； 光通信板块靓丽原因：流量爆发倒逼信息基建投资，中移动大力进军宽带市场是最直接推手。 图：通信行业各细分子行业表现 图：通信板块与各板块表现对比 资料来源：光大证券研究所 3 一、2016年回顾 二、2017年展望 三、四大方向：光通信、云计算、流量经营、大安全 1.光通信：最看好光器件/模块行业长期成长性 2.云计算：新技术带来投资机会 3.流量经营：后向流量经营实现多方共赢 4.大安全：看好军工信息化方向、专网通信市场 五、重点推荐公司 1.烽火通信：光通信主业高景气，ICT转型持续推进 2.光迅科技：光器件需求持续扩大，芯片布局扩大领先优势 3.海能达：专网需求持续旺盛，公司业绩腾飞在即 4.通鼎互联：光通信主业快速增长，泛通信业务持续布局 5.梦网荣信：流量经营前景广阔，云通信服务龙头大有可为 6.宜通世纪：A股稀缺的物联网平台，垂直行业持续布局 7.华星创业：收购互联港湾，IDC云计算加速拓展 四、两大主题：5G、物联网 1.5G：标准落地利好不断，主题投资将持续发酵 2.物联网：明年将是行业应用持续落地的一年 1.紧握流量主线，掘金技术变革 2.无线资本开支将持续下滑，固网投资稳中有升 3.流量持续增长，奠定通信行业长期成长基础 [2]2017年展望：紧握流量主线，掘金技术变革 运营商投资周期角度：无线投资方面，4G建设高峰已逐渐过去，5G尚还遥远，运营商无线资本开支将持续下滑；有线投资方面，三大运营商对固网投资我们判断将继续稳中有升，带动光通信持续高景气； 流量驱动长周期角度： 大视频时代来袭，重度应用、终端多样化以及4G用户数的持续提升拉动流量持续增长，奠定通信行业长期成长基础； 具体我们看好“4大方向+2大主题”： 1）光通信：运营商固网投资稳重有升，16年看周期性，17年更重成长性，最看好光器件/模块行业长期成长性，其次是光设备和光纤光缆行业。重点推荐：烽火通信、光迅科技和通鼎互联，关注博创科技； 2）云计算市场爆发：全球公有云市场的几大巨头已悄然形成，竞争格局较难撼动，行业投资机会在于第三方企业在IDC、CDN、SDN等领域的投资机会以及新技术带来的投资机会，重点推荐：华星创业，建议关注高升控股、网宿科技等； 3）流量经营：后4G时代，流量成为运营商的核心利润来源，后向流量经营将实现企业、运营商和终端用户的共赢，未来几年内或达到千亿市场规模，重点推荐：梦网荣信和通鼎互联，建议关注：大汉三通（新三板）、魔品科技（新三板）； 4）“大安全”：一方面看好军工信息化方向，明年军工订单有望迎来密集落地期，另一方面持续看好专网通信市场，龙头海能达海外市场加速，市场份额提升，规模效应体现，重点推荐：海能达 ，建议关注：海格通信、盛路通信、华力创通等 。 主题一：5G时代将是我国通信行业有望大放异彩的机遇，明年随着标准的落地，利好不断，主题投资将持续发酵，建议关注：信维通信、中兴通讯、麦捷科技、通宇通讯、邦讯技术等。 主题二：物联网随着NB-IOT标准的冻结和运营商的大力支持，以及华为等公司商用产品的推出，明年将是行业应用持续落地的一年，重点推荐：宜通世纪，建议关注：高新兴、永鼎股份等。 5 [2.1]运营商投资：无线持续下滑，有线稳中有升 资料来源：wind资讯，光大证券研究所 运营商资本开支具有周期效应，如2009 年3G 牌照发放，带动运营商网络建设进入高峰期，而2010年投入则相对减少。2014 年4G 牌照发放，2015 年运营商资本支出达到顶峰，达到4385.74 亿元，新建基站达到127.1 万个，其中4G 基站新增92.2 万个。2016 年三大运营商资本开支将有所下滑，其预计开支合计为3582 亿元，4G 基站预计新增79万个。2017 年三大运营商将继续削减资本支出，我们预计下降幅度会在10%左右，电信和联通的频率重耕需求将值得关注。 图：资本开支结构变化预测 图：近年运营商资本开支情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所 6 [2.2]流量持续增长：重度应用+终端多样化+4G 用户数迅猛增加 资料来源：光大证券研究所 高耗流应用增加：视频直播、VR等应用异常火爆，重度应用大幅度增加。 终端日益丰富：从PC、智能手机、平板、智能电视，到可穿戴设备、VR等。 4G用户数迅猛增加：我国移动用户由2G、3G迁移转向4G后，流量消费将增加数倍，4G用户流量消费水平（DOU/约700M）大大低于国际上13个国家的平均水平(DOU/1G以上，提升空间巨大。 图：终端日益丰富 图：高耗流应用增加 资料来源：光大证券研究所 7 [2.2]流量持续增长： 网络视频用户使用率大幅增长 图：中国网络视频用户规模和使用率 资料来源：CNNIC，光大证券研究所 用户规模方面， 2012 年至 2015 年 ，我国网络视频用户规模由 2 亿人迅速增至 5 亿人，截至 2015 年 12 月，用户使用率为 73%，较 2012年底上升7个百分点。2015年38%的用户几乎每天收看网络视频。 24669 31280 40508 66% 69% 67% 73% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2012 2013 2014 2015 网络视频用户规模 手机网络视频用户规模 网络视频使用率 手机网络视频使用率 资料来源：CMMR，光大证券研究所 图：2016年网络视频用户收看频次分布 8 掘金“通信流量”产业链 图：通信流量产业链概览图 资料来源：光大证券研究所 应用[流量经营、IOT（物联网）应用] 计算、存储[云计算(IDC/SDN/CDN)] 通信基础设施[有线（光通信）/无线（4G、5G）] 资产由重到轻 连接 计算/存储 应用 安全需求刚性，贯穿始终 9 一、2016年回顾 二、2017年展望 三、四大方向：光通信、云计算、流量经营、大安全 1.光通信：最看好光器件/模块行业长期成长性 2.云计算：新技术带来投资机会 3.流量经营：后向流量经营实现多方共赢 4.大安全：看好军工信息化方向、专网通信市场 五、重点推荐公司 1.烽火通信：光通信主业高景气，ICT转型持续推进 2.光迅科技：光器件需求持续扩大，芯片布局扩大领先优势 3.海能达：专网需求持续旺盛，公司业绩腾飞在即 4.通鼎互联：光通信主业快速增长，泛通信业务持续布局 5.梦网荣信：流量经营前景广阔，云通信服务龙头大有可为 6.宜通世纪：A股稀缺的物联网平台，垂直行业持续布局 7.华星创业：收购互联港湾，IDC云计算加速拓展 四、两大主题：5G、物联网 1.5G：标准落地利好不断，主题投资将持续发酵 2.物联网：明年将是行业应用持续落地的一年 1.紧握流量主线，掘金技术变革 2.无线资本开支将持续下滑，固网投资稳中有升 3.流量持续增长，奠定通信行业长期成长基础 [3.1]光通信：流量爆发是最根本驱动因素 “八横八纵”骨干网面临升级扩容需求，到期老光纤的更新 “宽带中国”战略持续推进，十三五国家信息化规划重点支持 移动直播、移动视频、4K以及云计算、大数据的快速应用，互联网流量持续爆发，网络扩容压力持续存在 “一带一路”加速数字丝路出海，光通信企业向海外扩张 光通信行业持续高景气 从长周期角度来看，流量持续的增长是通信运营商网络扩容升级需求不断增加的最根本性原因；另一方面，国家政策面的持续推进、“一带一路”加速数字丝路出海、老化光缆更替需求亦是光通信行业发展的驱动因素。 资料来源：光大证券研究所 图:多因素推动光通信行业高景气 11 12 [3.1]光通信：中移动是此轮光通信行业景气的最直接推手 光纤光缆：根据中移动16-17年度第一批次光缆集采量估算，2016-2017 年移动光缆全年需求量为13700万芯公里，相比去年9847万芯公里的招标量，同比增长39%。中标的报价区间65-70元，大幅高于电信和联通电信略高于50元的价格。 光分路器：2016年中移动受益于移动发力家庭宽带，光分路器需求量增长明显，市场价也稳步回升，2016年度招标量名义同比增幅258%，预计2017年度招标量也将维持高位 电信和联通存在持续投资需求：在中移动在宽带市场的迅猛攻势下，原来电信、联通垄断宽带市场局面已被打破，这将倒逼电信联通加大宽带投资力度，开启新一轮集采。 图：中国移动集采招标规模 图：中国移动光分路器招标规模 资料来源：中国移动采购网 资料来源：中国移动采购网 [3.1]光通信：2016年看周期性，2017年后更重成长性 资料来源：光大证券研究所 光通信产业链包括光器件/模块、光设备、光纤光缆、光接入等，从长期成长性来看，我们最看好光器件/模块行业。 •行业处于光通信上游，技术壁垒高 •需求主要源于数据中心的规模建设和流量爆发驱动的高速网络升级（骨干网100G->400G，城域网40G->100G，接入网10G以下->10G\10G->25G） 光器件/模块（产品升级，成长性最好） •行业壁垒高，竞争格局稳定，价格稳定下降 •行业增长主要来自于需求增长 光设备 （需求稳健，弹性较小） •该领域技术壁垒低，行业分散，竞争激烈，价格下降 •行业需求释放滞后于纤缆，17年增长较为确定 光接入 （大幅放量，业绩确定） •寡头竞争市场，上游光棒技术壁垒高，下游光纤光缆壁垒低， •增长来自需求增长和价格上涨，拥有光棒的企业收入增长/成本下降，业绩弹性高 光纤光缆 （量价齐升，弹性大） 图:光通信产业链 13 [3.1]光通信：节点间距离逐步缩短，IDC成为拉动主力 资料来源：光大证券研究所 传输网投资升级不断推进，也催生大量的接入网以及接入终端设备需求。光通信发展趋势由长距走向短距，投资建设由骨干网和城域网向接入网（<20km）和光互连（<2km）迈进。 IDC 建设如火如荼，将推10G、40G以及100G光收发器需求持续旺盛。 随着光通信短距化，节点增加带来光器件数量规模上升，波分下层（OTN to the edge)、波分下乡促进DWDM产品需求旺盛。 图: 光通信发展趋势 光互连 接入层 汇