清理贵化股权有利于减少亏损

重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。 太平洋证券研究院 研究员：姚鑫 yaox@tpyzq.com.cn (8610) 8832 1661 四川美丰（000731） 清理贵化股权有利于减少亏损 2010年2月3日 增持（维持） 化肥/化工 投资要点 ♦ 2009年，公司实现主营业务收入36.63亿元，同比增长6.61%；实现利润总额9289万元，同比减少54.96%；归属于母公司净利润1.37亿元，同比减少31.70%。报告期内实现每股收益0.28元，低于我们预期。公司总股本没有变化。09年分配预案为每10股派发现金0.7元（含税），09年度不用资本公积转增股本。 ♦ 报告期内公司营业收入增长缓慢主要由于占公司收入最大的尿素（占比69.72%）收入虽有33%的增长外，其他产品的收入无增长或负增长，拖累了公司整体收入水平；而营业利润大幅下滑主要由于公司产品毛利率二、三、四季度快速下滑（二季度10.07%，三季度8.83%，四季度3.86%），究其原因，主要由于公司煤头自产尿素（毛利率为-12.49%，去年同期-7.28%）和外购尿素（毛利率0.19%，去年同期1.41%）毛利下滑明显。 ♦ 公司期间费用率为8.42%，是06年以来的最高水平，主要由于计算分母项营业收入增长幅度较缓所致，并非公司期间费用绝对额的大负增长。其中管理费用同比下降1.7%；财务费用同比下降15.34%，主要由于贷款利率下降和资本化利息的增加；销售费用同比增加1.44%，主要由于09年装卸费和中转运输费增加所致。 ♦ 09年四季度公司将贵化27.28%的股权转让给相关方甘肃刘化。贵化近两年亏损严重，08年净利润-7946.22万元，09年-12918.09万元，影响公司09年度净损益-3503.54万元，影响每股收益7分钱，公司由贵化的控股58%变为参股28%，一定程度上也减少了公司的损失。 ♦ 我们预计10、11、12年公司每股收益分别为0.32元、0.45元、0.57元，相应PE为27X、19X、15X。天然气价格每变化0.1元，公司业绩弹性为0.04元。我们认为公司估值合理，如果天然气大幅上调，公司在气头尿素企业中影响较小，更多为比较优势。“增持”评级。 ♦ 风险提示：天然气价上涨风险； 市场基础数据 当前价：8.56元 月股价区间：8.69-9.86元 总股本/流通股（万股）：49984/47763 每股净资产（元）：3.40 资产负债率（%）：40.24 市场表现 7891011121314151609-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-01050100150200250300350400450500成交金额四川美丰深证成份指数 主要财务指标 单位: 百万元 2010E 2011E 2012E 营业收入 2829 3376 3635 净利润 162 226 286 每股盈利（元） 0.33 0.45 0.57 市盈率（倍） 27 19 15 市净率（倍） 2.2 2.0 1.8 相关报告 四川美丰（000731）清理贵化股权有利于减少亏损 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 PA 附表：主要财务指标预测 报表预测 利润表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2053.20 3435.89 3663.17 2829.16 3376.51 3634.65 减: 营业成本 1579.73 3014.75 3372.53 2484.09 2944.98 3134.87 营业税金及附加 2.87 2.73 3.67 2.83 3.38 3.64 营业费用 14.87 19.32 22.15 17.10 20.41 21.97 管理费用 58.72 130.51 128.29 99.08 118.25 127.29 财务费用 31.90 50.95 43.14 38.15 25.60 10.57 资产减值损失 -0.45 22.16 5.65 1.00 0.50 0.50 加: 投资收益 25.14 30.94 4.78 5.00 5.00 5.00 公允价值变动损益 0.12 -0.21 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 390.83 226.20 92.53 191.90 268.38 340.81 加: 其他非经营损益 0.53 -19.94 0.37 2.00 2.00 2.00 利润总额 391.36 206.27 92.89 193.90 270.38 342.81 减: 所得税 67.90 44.04 26.88 28.34 39.81 50.67 净利润 323.46 162.22 66.01 165.57 230.58 292.14 减: 少数股东损益 8.63 -39.25 -71.58 3.31 4.61 5.84 归属母公司股东净利润 314.83 201.47 137.60 162.25 225.96 286.30 资产负债表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 383.29 553.41 346.27 848.75 1012.95 1279.91 应收和预付款项 124.43 163.58 302.34 75.94 373.80 107.25 存货 69.70 285.77 164.67 167.11 226.22 192.47 其他流动资产 4.27 0.12 0.09 0.09 0.09 0.09 长期股权投资 315.13 318.94 369.62 374.62 379.62 384.62 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 1384.40 2108.01 1413.39 1310.78 1130.67 942.56 无形资产和开发支出 145.25 371.53 225.01 200.37 175.73 151.09 其他非流动资产 0.03 0.32 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 2426.49 3801.67 2821.39 2977.66 3299.09 3058.00 短期借款 470.00 280.54 272.50 367.15 475.27 0.00 应付和预收款项 155.61 491.16 312.06 313.97 411.71 358.74 长期借款 44.70 662.59 80.00 80.00 65.00 65.00 其他负债 282.35 552.79 425.86 320.00 220.00 215.00 负债合计 952.66 1987.09 1090.42 1081.12 1171.98 638.74 股本 312.40 499.84 499.84 499.84 499.84 499.84 资本公积 225.34 44.21 45.95 45.95 45.95 45.95 留存收益 889.24 1090.58 1153.27 1315.52 1541.49 1827.78 归属母公司股东权益 1426.98 1634.64 1699.05 1861.31 2087.27 2373.57 少数股东权益 46.85 179.95 31.92 35.23 39.84 45.69 股市有风险，投资需谨慎 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 PA 股东权益合计 1473.84 1814.59 1730.98 1896.54 2127.12 2419.26 负债和股东权益合计 2426.49 3801.67 2821.39 2977.66 3299.09 3058.00 现金流量表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 经营性现金净流量 458.41 395.45 212.50 565.13 154.99 816.10 投资性现金净流量 -227.47 -247.07 -202.39 -149.16 -78.30 -83.30 筹资性现金净流量 -220.87 35.09 -230.62 86.50 87.52 -465.84 现金流量净额 10.06 183.35 -220.44 502.47 164.21 266.96 资料来源：太平洋证券研究 太平洋证券研究院 中国 北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610) 8832-1818 传真： (8610) 8832-1566 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；