万顺股份(300057)：新股申购策略

东海证券研究所 公司研究 万顺股份 (300057)新股申购策略 首次 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 投资要点 ‰ 公司的主要业务是环保生态型纸制品印刷材料的研发、生产和销售，直接客户主要是大型印刷企业，终端客户是生产高附加值并对产品包装的环保、美观和防伪有更高要求的企业。 ‰ 目前公司的产品主要应用于烟标和酒标的印刷，少量应用于高档礼品包装印刷。公司主导产品为镭射和非镭射两大系列各规格的转移纸和复合纸等。位于包装行业中包装印刷、纸制品包装子行业的产业链上游环节。 ‰ 包装由于具备产品保护、附加值提升（包括强化视觉冲击力和防伪等）、推广促销等多重功能，在现代社会得到越来越广泛的应用，应用领域涵盖第一产业至第三产业、涵盖物品流通的每一个环节。由此可见，包装行业的发展与人类社会和经济的持续发展息息相关，是现代经济体系中的“朝阳产业”。 ‰ 公司产品的主要原材料为原纸，占公司营业成本的 60%以上。请投资者关注原纸价格波动的风险。我们预计公司 09-11 年每股收益分别为 0.39、0.50、0.71元/股。公司合理价位在15-20元，相对应PE为30-40倍。 关键财务与估值指标 2008 2009E 2010E2011E每股收益 0.380.39 0.500.71每股净资产 1.776.74 7.247.95ROE 21%6% 7%9%毛利率 20%22% 22%23%收入增长率 26%13% 23%37%净利润增长 20%39% 28%42%资产负债率 50%12% 12%19%P/E 0.00.0 0.00.0P/B 0.00.0 0.00.0EV/EBITDA 1.11.8 1.52.22010年2月2日 星期二 卢媛媛 021-50586660-8635 lyy@longone.com.cn 徐玲玲 021-50586660-8634 xll@longone.com.cn 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 一、发行基本情况 询价推介日期 2010年1月29日——2010年2月2日 定价公告刊登日期 2010年2月4日 申购日期和缴款日期 2010 年2月5日 股票上市日期 拟发行5300万股 发行后总股本21100万股 主承销商：渤海证券 二、财务概况 2009年1-6月2008年 2007年 毛利率 21.1820.38 19.31营业利润率 12.4712.75 12.69净利率 9.9510.40 10.85净资产收益率-摊薄 11.1021.22 22.40资产负债率 52.2949.83 54.45发行后每股收益 0.150.28 0.23主营业务增长率 ——25.52 21.83净利润增长率 ——20.27 141.72数据来源：公司招股说明书 东海证券研究所 公司研究 三、股权结构 数据来源：公司招股说明书 杜成城为本公司的控股股东和实际控制人，占发行前总股本的68.35%。 四、公司概况 公司的主要业务是环保生态型纸制品印刷材料的研发、生产和销售，直接客户主要是大型印刷企业，终端客户是生产高附加值并对产品包装的环保、美观和防伪有更高要求的企业。 目前公司的产品主要应用于烟标和酒标的印刷，少量应用于高档礼品包装印刷。公司主导产品为镭射和非镭射两大系列各规格的转移纸和复合纸等。位于包装行业中包装印刷、纸制品包装子行业的产业链上游环节。网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 五、主要产品产能： 1、公司主导产品销售收入及其比例情况 单位：万元 1H2009 2008 2007 2006 产品 金额 比例% 金额 比例% 金额 比例% 金额 比例% 转移纸 17,193.9353.67 20,101.8436.53 8,520.0319.69 2,938.028.69 复合纸 14,840.3446.33 34,923.7863.47 34,759.5080.31 30,882.4691.31 数据来源：公司招股说明书 2、公司主导产品生产能力情况 类别 2009 年1-6 月2008 年2007 年 2006 年转移纸（吨）13,000 13,000 12,500 7,500 复合纸（吨）26,000 26,000 25,000 15,000 备注：公司产品产能主要取决于复合机产能，以上产能估算的假设前提为：复合机产能的50%用于生产复合纸，50%用于生产转移纸；按每日两班、每月开机26 天的正常生产时间计算；全部按生产烟标硬盒计算。 数据来源：公司招股说明书 3、公司主导产品产量情况 类别 2009 年1-6 月2008 年 2007 年 2006 年转移纸（吨）11,335.26 13,723.85 5,232.72 1,488.95 复合纸（吨）11,240.45 25,500.34 27,394.52 23,624.59 数据来源：公司招股说明书 4、公司主导产品销量情况 类别 2009 年1-6 月2008 年2007 年 2006 年转移纸（吨）11,597.58 13,446.33 5,049.79 1,490.08 复合纸（吨）11,348.58 26,453.91 26,739.14 23,636.95 数据来源：公司招股说明书 5、公司主导产品产销率情况 类别 2009 年1-6 月2008 年2007 年 2006 年转移纸 102.31% 97.98% 96.50% 100.08% 复合纸 100.96% 103.74% 97.61% 100.05% 数据来源：公司招股说明书 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 六、行业状况和发展前景 包装由于具备产品保护、附加值提升（包括强化视觉冲击力和防伪等）、推广促销等多重功能，在现代社会得到越来越广泛的应用，应用领域涵盖第一产业至第三产业、涵盖物品流通的每一个环节。由此可见，包装行业的发展与人类社会和经济的持续发展息息相关，是现代经济体系中的“朝阳产业”。 据中国包装联合会统计，中国包装工业总产值由2003 年的2,806 亿增长至2008年的7,300 亿元，年均增长21%，其中2008 年总产值相当于1,070 亿美元，已经成为世界第二包装大国，约占全球 13%的份额。广东是我国的包装工业大省，2007 年全省包装工业总产值达 1,115 亿元，占全国的 17.8%，排名全国第一。 公司产品所处行业的供求状况主要从两个方面进行分析： 1、 烟标市场 2003-2008 年内销卷烟产销情况如下： 单位：万箱 项目 2003 年2004 年2005 年2006 年 2007 年2008 年卷烟产量（内销）3,579 3,715 3,853 4,044 4,283 4,412 增长率（%） 3.89 3.80 3.71 4.96 5.91 3.01 卷烟销量（内销）3,596 3,725 3,866 4,070 4,279 4,361 增长率（%） 2.77 3.59 3.79 5.28 5.14 1.92 数据来源：公司招股说明书 2、酒标市场 白酒：根据中国食品产业网的统计，我国2003-2008 年白酒产量年均增长11.98%。从行业发展趋势来看，自 2005 年行业回暖以来，白酒产量处于高速增长阶段，因此可判断白酒酒标行业尤其是高端防伪酒标供应行业将进入快速发展期。 啤酒：伴随着国民收入水平和消费水平的逐步提高，中国啤酒业处于快速增长期。2003-2008 年我国啤酒产量年均增长 10.25%，2008 年啤酒的产量达4,103.09 万千升。与卷烟市场类似，伴随着酒消费的逐步升级、酒市场对假冒伪劣产品识别要求的加强，对酒标工艺的要求也越来越高，这为酒标制造企业向中高档酒品提供高端防伪酒标营造了良好的市场机遇，也为高端防伪酒标的上游镭射防伪包装材料市场发展奠定了基础。 项目 产量（万吨/万千升） 瓶装个数 （万个） 单位酒瓶的酒标面积（m2/个）酒标需求量（m2） 中高档酒 所占比重 所需印刷纸 面积（m2） 白酒 569.34 1,140,000 0.016 182,000,000 30% 54,656,640 啤酒 4,103.09 5,470,000 0.016 875,000,000 30% 262,597,760 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 葡萄酒 69.83 93,100 0.016 14,900,000 30% 4,