09年业绩高增长,2010年仍将保持较高增长

1 中兴通讯（000063） 请务必阅读免责条款 市场有风险·投资须谨慎09年业绩高增长，2010年仍将保持较高增长 公司股票近52周表现 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%09-0209-0409-0609-0809-1009-1210-020200400600800100012001400成交金额中兴通讯深证成份指数资料来源：wind 资讯 本次评级：增持（维持） 研究员：程思琦 电 话：0411-39673224 网 址：www.daton.com.cn 邮 箱：chengsiqi@daton.com 本报告导读： 公司发布业绩预增公告，预计2009年全年净利润将同比增长43%-56%，每股收益为1.35-1.48元，公司业绩符合我们的预期。 投资要点： „ 09年业绩符合预期 公司此次预告的净利润增长率符合我们之前预测的52.2%增长率。09年业务增长主要受益于国内3G网络建设及国内市场份额的持续提升。海外业务由于金融危机影响，09上半年相应收入增长缓慢，下半年开始恢复增长并且在发达市场获得突破。另外，公司进一步提升经营管理效率，管理费用率与销售费用率呈稳步下降趋势，在收入增长的基础上进一步提升利润增长率。 „ 2010年公司仍将维持较好增长 国内市场：2010年国内收入将维持在高位。10年国内电信投资虽然预计总体略降，但中兴市场份额较高的部分（手机、传输）方面的投资会有所上升；3G终端将随3G用户数在10年呈现爆发增长。 10年随着全球经济的复苏，国际电信设备开支的恢复增长，中兴的海外业务将会恢复08年以前的高增长态势，同时伴随着国际老牌设备商的加速退出，我们仍然可以期待中兴通讯国际市场份额的持续提升。 „ 盈利预测与估值 基于上述对国内、海外业务的综合判断，我们预计中兴2009-2011年营业收入值分别为623亿元、748亿元、903亿元；归属于股东净利润分别为24.8亿元、32.2亿元、38.8亿元，对应EPS分别为1.41元、1.83元、2.22元。 中兴目前股价对应10/11年动态市盈率为29.3/22.6倍，通信板块10/11年动态市盈率为55.5/43.2倍，中兴估值优势十分明显。我们给予中兴2010年30倍的市盈率，对应目标价位为54.9元，维持对公司的“增持”评级。„ 投资风险 国内及海外电信投资低于预期，行业竞争加剧。 2010 年 2 月 2 日 公司研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 一、09 年业绩符合预期 公司发布业绩预增公告，预计2009年净利润为3.74-25.90亿元，将同比增长43%-56%，符合我们之前预测的52.2%净利润增长率。 09年业务增长主要受益于国内3G网络建设。国内业务方面，据统计公司在国内3G设备市场占达27.1%的第一份额；光纤宽带接入设备占45%份额、PTN光传输设备招标获得了35%份额；3G终端在运营商定制采购中份额达到27%。海外业务由于金融危机影响，09上半年相应收入增长缓慢，下半年开始恢复增长并且在发达市场获得突破。另外，公司进一步提升经营管理效率，管理费用率与销售费用率呈稳步下降趋势，在收入增长的基础上进一步提升利润增长率。 二、2010 年公司仍将维持较好增长 2010年公司将在国内、国外两个市场的驱动下，实现持续稳健增长。 国内市场：2010年国内收入将维持在高位。10年国内电信投资虽然预计总体略降，但中兴市场份额较高的部分（手机、传输）方面的投资会有所上升；3G终端将随3G用户数在10年呈现爆发增长。 海外市场：2010年随着全球经济复苏，公司海外业务将恢复较快增长。公司未来全球市场主要在于印度等亚非新兴市场新建2G/3G网络、成熟市场的3G网络扩容与升级。随着公司WCDMA产品已实现规模突破、CDMA基站出货量已在全球占据第一份额，公司的无线产品收入将持续增长。公司光纤宽带接入设备已经占据全球第一达19%份额，随着欧美光纤宽带接入的持续部署，光通信设备业务也将持续增长；终端09年全球出货量预计将达到6000万部、2010年将进一步增长。 (一) 中兴通讯国内业务：2010 年仍处高位 1、手机终端：将呈现爆发性增长 2010年中国3G终端市场的爆发将带动中兴通讯国内终端收入的快速提升。我们预计10年三大运营商至少要新增3000-4000万个3G用户，再加上新增的2G用户，10年将新增移动用户规模在1.4-1.5亿左右，10年国内对手机终端的需求将大幅增长。目前中兴在国内2G手机的市场份额为1%-1.5%，在CDMA手机终端的市 公司研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 场份额为10%-13%，在WCDMA手机终端的份额为1%，在TDSCDMA手机终端的份额为35%-40%之间，我们预计中兴10年仅国内手机终端就能实现101.3亿营业收入，同比增长119%。 2、无线系统：实现平稳增长 预计2010年国内电信投资同比下降10%，但受益于市场份额的提升，中兴通讯2010年国内无线收入预计较2009年下滑5%。2010年国内电信投资预计由09年的3725亿元下降至3353亿元，同比下降10%。但对中兴而言，其在中国市场的份额将继续提升，其中CDMA市场份额预计在2010年提升至43%，WCDMA市场份额在联通已经结束的三、四期招标中已提升至23.5%，TD-SCDMA市场份额预计维持在35%左右。因此，受益于市场份额的提升，我们预计中兴国内无线收入预计2010年较09年小幅下滑5%，达到123.5亿元。 图1：国内电信投资预测 35.5%25.0%-13.2%8.9%-3.6%-4.8%7.6%4.3%29.6%26.10%-10.00%-5%050010001500200025003000350040002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E亿元-20%-10%0%10%20%30%40%国内电信投资同比增速 资料来源：大通证券研发中心 3、光通信设备：增长存在超预期可能 光通信设备分为光接入及光传输设备。国内光进铜退是长期趋势，我们认为光通信设备行业存在超预期增长的可能。光接入方面：国内FTTX建设开始进入大发展时期，我们预计电信运营商在FTTX上的投资额也将由08年60亿元增长到2011年318亿元，年均复合增长率为74%。公司在主流EPON产品上有较强技术积累，在近期招标中也获得了不错的市场份额，EPON产品未来前景向好；光传输方面：随着3G建设的开展及带宽需求的不断增长，对传输设备投资会不断增加。保守预测，我们认为公司光通信业务10年将实现70.8亿元营业收入，同比增长8.6%。 公司研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 综上，我们预计公司10-11年国内业务收入将为360亿元、380亿元，分别同比增长12.5%、5.6%。 表1：中兴通讯国内收入测算 （单位：亿元） 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 无线通信系统 54.46 60.92 130.1 123.5 130.5 增长率 11.9% 113.5% -5.0% 5.6% 光通信及数据通信 49.14 61.92 65.2 70.8 75.5 增长率 26.0% 5.3% 8.6% 6.6% 有线交换及接入系统 12.32 6.46 23.2 25.1 21.3 增长率 -47.6% 259.1% 8.2% -15.1% 移动通信终端产品 17 19 47.8 101.3 110.2 增长率 11.8% 151.6% 111.9% 8.8% 电信软件服务及其他 16.88 27.07 53.7 39.7 42.5 增长率 60.4% 98% -26% 7.1% 国内收入 147 175 320 360 380 增长率 19.0% 82.9% 12.5% 5.6% 资料来源：公司公告、大通证券研发中心 （二）中兴通讯海外业务：未来几年将保持快速增长 尽管全球电信设备开支在2009年同比下降近7%，但是中兴通讯风景这边独好。10年随着全球经济的复苏，国际电信设备开支的恢复增长，中兴的海外业务将会恢复08年以前的高增长态势，同时年随着老牌国际设备商的加速退出，我们仍然可以期待中兴通讯国际市场份额的持续提升。 1、10年海外业务将恢复高增长 2009年是中兴步入资本市场的第12年，也是其海外业务规模拓展的第7年。2002年至2009年，中兴的国内收入自100亿元增长至320亿元、复合增长率为18%；海外收入自8亿元增长至303亿元、复合增长率为68%；2009年海外收入占比已达49%。海外收入08年之前一直保持在30%以上的增长，但是09年以来受金融危机影响，全球电信投资有所下滑，对中兴海外收入增长带来了一定影响，09年我们预计中兴海外收入仅同比增长13%，达到303亿元。 1 0年随着全球经济的复苏，国际电信设备开支的恢复增长，中兴的海外业务将会恢复08年以前的高增长态势。中兴海外市场主要集中在移动用户发展快速的人口大国，而这些国家电信投资仍是一种刚性需求，2010年印度将进行大规模的3G建设，中兴在印度市场品牌优势显现、市场份额提高将在3G建设中受益。 公司研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 4 ‐ 图2：中兴国内、海外业务收入对比 63%277%57%32%97%33%13%0501001502002503003502002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E-50%0%50%100%150%200%250%300%国内收入海外收入国内增速海外增速 资料来源：公司公告、大通证券研发中心 2、国际设备商加速为中国设备商让出市场份额 尽管电信设备开支在2009年下降了7%，但是我们仍然可以期待中国设备商市场份额的持续提升。从2009年中报来看，国际通信设备商因经济危机加速自2007年以来的盈利倒退。而与此同时，中国设备商却在艰苦的海外市场开拓中渐行渐远，2009年中兴在国际通信设备市场上的份额已经跻身第五名，我们认为中兴在未来的3-5年将跻身国际通信设备行业前三甲。 我们预计未来两年公司在成本优势、定制化优势，融资优势三大合力作用下在新兴市场的优势将得以继续保持，并在西欧、北美等高端市场的重点运营商获得更大的突破，与全球顶级运营商展开深入合作。我们预计公司10-11年海外收入将恢复08年以前的告诉增长，分别同比增长28.6%、34.1%。 表4：中兴海外、国内收入预测 （单位：亿元） 2007A 2008A 2009E 2010E 2010E 海外收入 200.7 267.9 303.3 389.9 522.7 增长率 33.50% 13.20% 28.60% 34.10% 国内收入 147 175 320 360 380 增长率 19.00% 82.90% 12.50% 5.60% 总收入 347.7 442.9 623.3 747.9 902.7 增长率 49.80% 27.30% 40.70% 20.00% 20.70% 资料来源：公司公告、大通证券研发中心 三、重要财务分析 公司研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 5 ‐ 期间费用率步入下降通道 伴随着规模扩大，收入规模接近100亿美元的中兴通讯开始显现规模效应，期间费用率主要是营业费用率、管理费用率步入下降通道，2009年前三季度公司产生的营业费用、管理费用分别为52.5亿元、21.3亿元，分别同比增长28.8%、27.8%，远低于41.3%的收入增幅，营业费用率、管理费用率分别从2008年前三季度的13.4%、5.5%下降至12.3%、4.97%。我们预计未来三