2010年2月份汽车行业投资策略：聚焦重卡与大中客

2010年2月份汽车行业投资策略 聚焦重卡与大中客 2010 年 1 月 31 日 行业评级 同步大势 汽车行业指数走势图 0. 00%20. 00%40. 00%60. 00%80. 00%100. 00%120. 00%140. 00%09-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-01汽车与零部件行业指数上证综合指数 研究员：吴文钊、刘伟奇 wuwenzhao@cnht.com.cn 021-68405536 要点提示  对汽车行业 2 月份策略的总体看法。整体而言，我们认为一季度汽车行业基本面仍可延续 09 年的靓丽表现，汽车销量同比增速仍将较高，企业盈利能力也可维持在高位。但市场对于乘用车板块业绩已有充分预期和反映，可能超预期的层面只能来自于重卡和大中客板块，商用车销售旺季的提前到来和已有迹象的出口复苏都大大增加了这一可能性，因此我们建议重点关注重卡和大中客龙头企业。 1 月份大多数乘用车企业销量都比 09 年 12 月有所下滑，预计但这一状况不会持续很长时间，3 月份开始乘用车销售即有望重回高位。我们预测一季度乘用车销量将比 09 年四季度环比下滑，但由于去年同期的低基数，同比增速仍可达 30%左右。  由于经济加速回升激发了下游经销商的乐观预期，加上存在一定补库存的需要，今年商用车销售旺季已提前到来。预计一季度商用车销量将为 90 万辆以上，同比增速则在 30%以上。  随着全球经济回暖，汽车海外市场需求有复苏迹象，出口比例较高的大中客、重卡行业将显著受益。若出口复苏进一步确立，这两个细分行业增长速度将加快，金龙、宇通等出口比例较高公司业绩增长可能超预期。  由于传导滞后期的影响，今年一季度汽车制造企业原材料实际成本依然很低，而汽车价格水平又可保持坚挺，行业一季度盈利能力仍将保持高位。我们预测 2010 年一季度行业盈利能力将至少可保持在 09 年四季度水平。  从一季度业绩可能超预期角度，我们建议重点关注重卡和大中型客车龙头企业。2 月份我们依次重点推荐：潍柴动力（000338）、福田汽车（600166）、中国重汽（000951）、宇通客车（600066）。 联系方式：021-68405157 联系人：吴兴华 Email：wuxinghua@cnht.com.cn 【股市有风险 入市需谨慎】 行业研究 【研究发展中心】 2010年1月31日 行业研究 恒泰证券·您身边的理财顾问 【股市有风险 入市需谨慎】 2 目录 一季度汽车销量将大幅增长...........................................................3 乘用车销量环比或有所下滑，同比仍有较大增长................................................................................3 商用车旺季提前，销量同样可大幅增长................................................................................................4 出口有望复苏，重卡、大中客增长或加快............................................................................................5 盈利能力将维持高位.................................................................7 一季度原材料实际成本处于低位............................................................................................................7 汽车价格水平仍为坚挺............................................................................................................................7 重点关注重卡、大中客龙头企业.......................................................8 重卡、大中客板块一季度业绩可能超预期............................................................................................8 整体估值合理，部分个股低估................................................................................................................8 重点推荐潍柴、福田、重汽、宇通........................................................................................................8 2010年1月31日 行业研究 恒泰证券·您身边的理财顾问 【股市有风险 入市需谨慎】 3 一季度汽车销量将大幅增长 乘用车销量环比或有所下滑，同比仍有较大增长 乘用车是 09 年行业率先复苏的品种同时也是推动全行业增长的绝对主力。09 年 12月，汽车全行业销量达到 141.37 万辆，其中乘用车为 110.34 万辆，双双创出历史新高。 时间已进入 2010 年，从我们了解的信息来看，1 月份多数乘用车企业的销量均将比09 年 12 月的高峰有所回落。例如，上海大众 09 年 12 月的日均销量为 2300 辆左右，今年 1 月份则已降至 1800 辆左右。出现这一状况已在意料之中，由于今年乘用车购置税减征额度较 09 年缩小一半，部分消费者提前到 12 月购车，这在一定程度上透支了今年 1月的需求。尽管如此，我们认为这一政策调整的影响时间不会很长，春节之后乘用车销售有望重回高位。此外，由于 09 年同期的较低基数，今年一季度销量增速仍将较高。我们预测今年一季度乘用车销量将在 260 万辆以上，同比增速可达 30%左右。 表 1 2009 年 12 月及全年汽车销量情况（辆） 09 年 12 月销量 环比增速 09 年全年销量 累计同比增速 乘用车 11044386.46%10331423 52.93%其中： 轿车 8237879.23%7473106 48.07%MPV 3129212.86%248943 26.12%SUV 7937411.13%658929 47.15%交叉型乘用车 169985‐7.74%1950445 83.39%商用车 3092942.66%3311665 28.39%其中： 客车 3901116.19%354232 3.93%货车 2453991.31%2746507 34.32%半挂牵引车 24884‐2.26%211106 8.73%汽车总计 1413732‐7.92%13643086 46.15%资料来源：中汽协 图 1 乘用车月度销量及增速情况（万辆） 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20%0%20%40%60%80%100%120%200720082009乘用车增速 资料来源：中汽协 2010年1月31日 行业研究 恒泰证券·您身边的理财顾问 【股市有风险 入市需谨慎】 4 图 2 轿车月度销量及增速情况（万辆） 图 3 SUV 月度销量及增速情况（辆） 0204060801001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月-20%0%20%40%60%80%100%200720082009同比增长 0200004000060000800001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月-50%0%50%100%150%200720082009同比增长 图 4 MPV 月度销量及增速情况（万辆） 图 5 交叉型乘用车月度销量及增速情况（辆） 050001000015000200002500030000350001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月-50%0%50%100%150%200720082009同比增长 050,000100,000150,000200,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%50%100%150%200%200720082009同比增长 资料来源：中汽协 商用车旺季提前，销量同样可大幅增长 由于产品属性不同，商用车行业的季节波动特征较乘用车明显。在 09 年市场中，商用车的复苏也较乘用车迟缓。09 年 12 月，商用车销量为 30.93 万辆，与乘用车再创历史新高不同，12 月商用车的这一销量并非 09 年的单月最高峰。 仍与乘用车市场有所不同的是，从我们了解的信息来看，今年 1 月份主要商用车企业的销售情况非但不比 09 年 12 月差，往年一般 3 月份才开始的销售旺季还已提前到来。究其原因，我们认为主要有：首先，商用车行业 09 年不存在提前购买，而我国经济正加快复苏，商用车需求在稳步增长；其次，09 年市场超预期的复苏激发了下游经销商对于今年市场的乐观预期，为抢占先机，许多经销商今年提前为忙季备货；其三，经过 09 年的超预期复苏，目前经销商已存在一定补库存的需要。初步预测，今年一季度商用车行业销量将为 90 万辆左右，同比增速将在 30%以上。 2010年1月31日 行业研究 恒泰证券·您身边的理财顾问 【股市有风险 入市需谨慎】 5 图 6 商用车月度销量及增速情况（万辆） 0102030401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月-50%0%50%100%150%200720082009商用车增速 图 7 重卡月度销量及增速情况（辆） 图 8 大中型客车月度销量及增速情况（辆） 020,00040,00060,00080,000100,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-100%0%100%200%300%200720082009同比增长 05,00010,00015,00020,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月-60%-40%-20%0%20%40%60%80%200720082009同比增长 资料来源：中汽协 出口有望复苏，重卡、大中客增长或加快 随着全球经济回暖，我国汽车海外市场需求已有复苏迹象。从近期数据来看，大型客车及轿车出口均已有明显回升之势，重卡出口量也已企稳。由于大中客、重卡行业出口比例相对较高，若出口复苏真正确立，这两个细分行业增速将可明显加快，金龙汽车、宇通客车、中国重汽等出口比例较高的企业有望超预期增长。 ◆ 我国轿车出口虽然绝对量并不很低，但占轿车总销量的比例仍很低。09年 1-11月，轿车出口量总计为 92386 辆，占同期轿车总销量仅为 1