断头路变通途、股价仍有上升空间
高速公路业断头路变通途、股价仍有上升空间高世梁 021-50588666-8022 gaosl@ccnew.com 2010年1月28日 —楚天高速（600035）调研简报公司调研 买入（维持）报告关键要素: 09年数据平稳；沪蓉西线贯通将使公司2010年车流量和通行费收入快速增长；从目前的多种运输方式来看，短期对公司汉宜高速分流压力不大；路面情况良好，养护成本可控；估值偏低，维持“买入”评级。 投资要点: z 09年日均车流量增长11.85%。09年汉宜高速日均车流量为10492辆，同比增长了11.85%，表现平稳。四个季度中，除了一季度由于08年同期基数较低增长了26.91%外，其他三个季度增幅不大，分别为3.45%、9.03%和9.88%，不过车流量和增速均保持环比增长。 图1：汉宜高速月度日均车流量和增速 0200040006000800010000120001400008年01月08年02月08年03月08年04月08年05月08年06月08年07月08年08月08年09月08年10月08年11月08年12月09年01月09年02月09年03月09年04月09年05月09年06月09年07月09年08月09年09月09年10月09年11月09年12月-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00汉宜高速日均车流量（辆/日）（实际值）增长% 资料来源：公司网站 09年汉宜高速的大型车和特大型车比重为22.76%，比08年26.01%下降了3.25个百分点，而收费标准较低的小车比重上升了5.45个百分点。不过，近几个月的大型车和特大型车比重有上升趋势，其中09年11月和12月的比重分别是26.28%和25.4%，基本接近前两年水平。预计随着国内经济复苏巩固以及沪蓉西线通车后跨境车和货车比重上升，收费较高的大型车和特大型车比重将持续上升。 高速公路业 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 4 页图2：汉宜高速月度大型车特大型车比重 0510152025302008年1月 2008年5月 2008年9月 2009年1月 2009年5月 2009年9月大型车特大型车比重% 资料来源：公司网站 z 沪蓉西线贯通带来诱增车流和通行费收入快速增长。09年12月19日沪蓉西线试通车，但实际还有8.7公里的龙潭隧道左线尚未开通。而到2010年1月18日左线通车后，沪蓉西线真正实现了全线通车，使得公司的汉宜线从此告别了断头路的历史。虽然1月份真正全线贯通时间不长，且由于有大雪、大雾天气影响车流，但这不能改变汉宜高速进入国家路网车流量大幅增长的趋势。同时，大型车比重上升以及单车行车距离提高也将有利于通行费收入的增长。 z 分流压力不大。目前从武汉到宜昌可以有飞机、铁路、公路多种方式。航空和公路的需求差异使得直接竞争力度不大（武汉到宜昌机票在500元左右，大巴只有130元）；铁路方面由于没有动车组，无法和高速公路竞争（高铁要到2012年才能建成）；而最具竞争力的平行高速公路武汉-荆门-宜昌，由于武汉-荆门段尚未通车，短期不构成威胁。同时，相对较长的距离以及据称远高于汉宜高速的收费标准使其在竞争中不占优势。 z 路面情况良好。从实地考察的情况来看，近300公里的汉宜高速路面情况良好，公司也表示近期无大修养护计划，因此大修养护成本可控。 z 维持“买入”的投资评级。27和28日，公司股价放量上涨，涨幅达到15%，并创出近一年半新高，我们认为这是市场对于1月份车流量数据大幅增长的预期效应。按照2010年0.48元计算，目前公司估值在13倍左右，处于行业中偏低的水平。鉴于公司2010年业绩可能大幅增长以及集团给予公司的资产注入的承诺，公司目前股价仍有上升空间，维持“买入”的投资评级。 z 风险提示：铁路和并行公路的竞争分流长期来看对公司冲击较大；大随高速、十房高速较大的资本支出和经营压力或将拖累公司业绩。 高速公路业 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 4 页盈利预测 2007 2008 2009E 2010E 营业收入 （亿元） 7.26 7.177.539.79 增长比率（%） 16.84 -1.22530 净利润（亿元） 2.68 3.023.174.43 增长比率（%） 2.62 12.60540 每股收益（元） 0.29 0.320.340.48 市盈率（倍） 21.93 19.8818.7113.25 市场数据（2010年1月28日） 基础数据（2009年9月30日） 收盘价（元） 6.36一年内最高/最低（元） 6.36/4.21沪深300 3207市净率（倍） 2.28流通市值（亿元） 59.25 每股净资产 （元） 2.79 每股经营现金流（元）0.35 毛利率（%） 65.60 净资产收益率（%） 9.01 资产负债率（%） 25.20 总股本/流通股（万股）93165/43425 B 股/H 股（万股） / 个股相对沪深300指数走势 相关研究 20091046楚天高速：波澜不惊、还看来年..................09年10月23日 高速公路业 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
