基于saas模式的软件服务提供商

信息技术-软件与服务 信息技术-软件与服务 2010年1月27日 研究所 新股研究 询价报告 申购建议：申购 三五互联（300051）：基于SaaS模式的软件服务提供商 国都证券 核心观点 询价结论： 我们预计公司09-11年摊薄每股收益为0.64元、0.89元和1.27元。我们认为公司发行后合理的10年动态PE区间为40－45倍，对应公司二级市场股价的合理区间为35.60元－40.05元。建议一级市场询价区间为32.04元－36.05元。 主要依据： 1、公司为软件服务提供商，主营业务为通过SaaS（Software as a Service）模式向客户提供企业邮箱、电子商务网站建设、网络域名、外办公自动化系统（OA）、客户关系管理系统（CRM）等软件产品及服务。公司拥有自主研发的应用软件系统，主要客户群为国内中小企业。公司是目前业内少数以直销模式为主的软件运营服务提供商之一。2007年公司域名业务国内市场份额为8.7%，排名第四；2008年公司企业邮箱业务在国内的市场份额为19.9%，排名第一。 2、2001年至2008年我国软件产业规模的年均复合增长率高达39.1%，产业规模扩张迅速。2009年1-11月我国软件行业实现收入8701.6亿元，同比增长21.4%。尽管2009年软件产业规模增速有所下滑，但我国的软件产业目前仍处于高速发展期。在国内外经济企稳复苏以及国内产业政策大力支持的背景下，我国软件产业规模未来仍有广阔的上升空间。 3、根据CCID的数据，2007、2008 年中国面向企业级用户的SaaS 市场规模的年均增速维持在25%以上；2009至2011年，中国企业级SaaS 市场将有望保持30%以上的高增长，2011 年市场规模将达376.21 亿元，市场前景广阔。 风险提示： 公司可能存在以下风险： （1）募集资金投资项目的效益风险。 （2）互联网、系统、数据安全风险。 发行数据： 项目 数值 发行股本（万股） 1350 发行后总股本（万股） 5350 发行日期 2010-2-2 建议询价区间（元） 32.04-36.05 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国都证券研究所 北京市东城区东直门南大街 3 号国华投资大厦 联系人：姜瑛、曹源 电话：010－84183292 E-mail:caoyuan@guodu.com 联系人：周红军 电话：010－84183380 E-mail:zhouhongjun@guodu.com 第1页 研究创造价值 公司研究 第2页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1 公司此次发行概况公司名称厦门三五互联科技股份有限公司公司简称三五互联发行地深圳证券交易所发行日期2010-2-2申购代码300051本次发行股数（万股）1350发行方式采用网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合的方式或中国证监会核准的其他方式正常发行后总股本（万股）5350每股收益（2008）年（元）0.71发行后全面摊薄每股收益（2008年）（元）0.53发行前每股净资产（元）2.09数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所2、公司概况 2.1公司简介 公司为软件服务提供商，主营业务为通过SaaS（Software as a Service）模式向客户提供企业邮箱、电子商务网站建设、网络域名、外办公自动化系统（OA）、客户关系管理系统（CRM）等软件产品及服务。公司拥有自主研发的应用软件系统，主要客户群为国内中小企业。公司是目前业内少数以直销模式为主的软件运营服务提供商之一。2007年公司域名业务国内市场份额为8.7%，排名第四；2008年公司企业邮箱业务在国内的市场份额为19.9%，排名第一。 2.2公司股权结构 龚少晖先生为公司的实际控制人，任公司董事长兼总经理。龚少晖直接持有公司2425.08万股股份，占发行前公司总股本比为60.63%；此外龚少晖还通过中网兴间接持有公司股份285万股，占发行前公司总股本比为7.13%。 公司研究 图 1：公司股权结构图 数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所 2.3公司主要财务指标 表2 公司主要财务指标财务指标 2009.6.30 2008.12.31 2007.12.31 2006.12.31 流动比率 1.91 2.24 1.19 0.85 速动比率 1.91 2.24 1.19 0.85 资产负债率（合并） 31.54% 36.96% 58.21% 87.07% 资产负债率（母公司） 19.73% 17.62% 28.38% 53.78% 应收账款周转率（次） 76.65 155.83 336.35 153.03 息税折旧摊销前利润（万元） 2146.52 3873.01 3267.53 1218.91 归属于发行人股东的净利润（万元） 1530.72 2831.25 2615.04 867.35 归属于发行人股东扣除非经常性损益后的净利润（万元） 1517.46 2758.85 2530.25 800.55 利息保障倍数 112.44 25.46 19.88 51.83 每股经营活动产生的现金流量（元/股） 0.56 0.54 1.14 0.86 每股净现金流量（元/股） -0.07 -0.08 0.83 0.66 基本每股收益（元/股） 0.38 0.71 0.73 0.22 归属于发行人股东的每股净资产（元/股） 2.09 1.96 1.25 0.6 净资产收益率 18.27% 36.08% 52.45% 144.83% 数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所 2.4募集资金投向 本次发行预计募集资金约14721万元，主要投向企业邮局升级、CRM管理软件、互联技术支持与营销中心提升等项目。 第3页 研究创造价值 公司研究 第4页 研究创造价值 表3 公司募集资金投向（单位：万元）项目名称 第一年 第二年 第三年 投资总额三五互联企业邮局升级项目 4021.95 1147.98 734.07 5904.00 三五互联CRM 管理软件项目 2437.28 1075.86 715.86 4229.00 三五互联技术支持与营销中心提升项目 2390.00 1830.80 367.20 4588.00 合计 8849.23 4054.64 1817.13 14721.00 数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所3、行业概况 公司属于软件与服务行业。2001年至2008年我国软件产业规模的年均复合增长率高达39.1%，产业规模扩张迅速。在国内外经济形势困难重重的2008年，我国软件产业实现收入7572.9亿元，较07年增长30.57%，体现出良好的防御性。国际金融危机对我国软件产业的不利影响在2009年有所显现。2009年1-11月我国软件行业实现收入8701.6亿元，同比增长21.4%，增速较去年同期降低9.4个百分点。尽管2009年软件产业规模增速有所下滑，但我国的软件产业目前仍处于高速发展期。在国内外经济企稳复苏以及国内产业政策大力支持的背景下，我国软件产业规模未来仍有广阔的上升空间。 SaaS（Software as a Service）是伴随着互联网的发展和应用软件的成熟而兴起的一种新兴的软件应用及服务模式。通过SaaS 模式，用户可以随时随地通过互联网获得提供商提供的应用软件产品及服务，并将其应用于企业自身的经营管理活动。目前SaaS模式在全球正处于快速普及及高速成长阶段。 随着中国经济的迅猛发展和互联网应用在国内的快速普及，中国中小企业软件运营服务需求近几年保持持续快速的增长；于此同时大型企业对于SaaS 模式的认可度也在不断提高。根据CCID的统计数据，2007、2008 年中国面向企业级用户的SaaS 市场规模的年均增速维持在25%以上；值得一提的是2008 年虽然受全球金融危机的影响，但SaaS市场规模仍达160.60 亿元。CCID 预测， 2009至2011年，中国企业级SaaS 市场将有望保持30%以上的高增长，2011 年市场规模将达376.21 亿元，市场前景广阔。 公司研究 第5页 研究创造价值 4、盈利预测 表4 公司未来三年业绩预测（单位：万元） 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 一、营业总收入 8001.23 9761.82 11559.95 12623.47 16410.51 21333.66 营业收入 8001.23 9761.82 11559.95 12623.47 16410.5