(HK)BOC - Limited impact from any opportunistic share issuance

香港/中国Flash笔记星展集团研究。公平2010年1月25日中国银行除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。; HK $ 3.89;（3988 HK）分析师：茉莉花·（852）2971 1926·12个月目标价：5.30港元任何机会性股票发行的影响有限中国银行（BOC）在上周五收市后宣布，其董事会决定寻求股东批准：1）获得“一般授权”以发行最多20％的A股和/或H股新股； 2）发行最多400亿元人民币的A股可转换债券，期限为6年，不超过3％年利率。我们维持对中国银行的买入评级尽管可转换债券的确切时间和定价以及世行是否将直接发行新股的不确定性仍然是短期因素。但是，我们认为中国银行的下行风险应受到限制。首先，如上所述，任何稀释影响都将小于10％。其次，中银的潜在集资可能性已经被考虑在内，该股较11月中旬的峰值下跌了21％。 09年，跑输恒生指数11％，仅相当于8.0倍2010年P / E和1.5倍2010年P / B。第三，该股已经跌破我们的基本案例进入价格4.00港元，仅略高于我们最坏情况的进入价格3.80港元，后者假设从10月/ 11月起平均股价分别调整了20％和25％，该行业的09个高峰。我们认为，中行属于边际集资的情况，只有当其股价远高于当前水平时才直接发行新股（即一级资本）是“机会主义”的。我们还认为，由于发行新股本或通过可转换债券进行股本转换而产生的任何稀释影响都将受到限制。发行新H股的一般授权和可转换债券的转换价格的行使可能性和时机不明确，取决于银行的战略和资本需求，市场条件以及监管部门的批准等因素。如中所述公告称，“一般授权”是赋予中行灵活性，以便在必要时抓住股权募集的机会。我们认为中行的首选是先发行可转换债券，然后再考虑“直接”发行新股。如果将可转换债券未转换为股票或在到期时由银行赎回，则一般授权只是打算让银行选择发行新股。一般授权书也是可转换债券的一部分，如果部分可转换债券被债券持有人转换为新股本，则中行允许中行发行新股。我们认为，发行可转换债券的优势在于将其视为二级资本，并且在转换为股权时可以视为一级资本，提供了更多的融资灵活性，并且任何对股票转换产生的稀释效应都将是逐步的。假设可转换债券未转换为股票，我们估计40亿元人民币的建议可转换债券发行将使中行的二级资本充足率和资本充足率提高0.6个百分点。分别降至2.0％和10.7％，而一级CAR的价格在10月12日将保持在8.7％不变。如果我们进一步假设该银行跳过2009-10年的股息（这将使一级资本充足率提高1.5个百分点），那么截至12月10日，中行的一级资本充足率和总资本充足率将分别达到10.2％和12.2％，达到我们预期的新水平银监会的一级资本充足率要求为9％，二级资本充足率要求为12％。即使将可转换债券转换为股票，并且假设可转换债券的转换价格定为人民币3.90元，可转换债券的规模为人民币400亿元，则可发行的A股新股数量上限为103亿，仅占扩大后股份的3.9％。即使该银行选择不跳过2009-10年度的股息，而是选择发行新股本，额外的股票稀释影响也仅约为2％。在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容 香港/中国Flash笔记第2页2中国银行：建议的入门价格 基本情况：假设最近的峰值有20％的修正601998 CH不适用不适用不适用工业*601166 CH不适用不适用不适用浦发银行*不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用(%)(%)(%)不适用不适用新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。此报告还可以由DBSVS在新加坡发行（公司注册号198600294G），5.857.02不适用5.70-19%-3%47%2.19.8《证券与期货法》第二章所定义的“投资者”或“认可投资者”。新加坡289。由DBSVR / DBSVS的涉外公司向“合格投资者”发布的研究报告的任何分发，都是根据MAS根据FAA附表1第11款批准的研究分发安排提供的。英国3.894.94深圳发展银行*4.00-19%3%32%1.68.3在英国发行的内容仅适用于机构客户。迪拜，阿拉伯联合酋长国6.207.4不适用6.00-19%-3%42%1.98.2rd地板，8.3910.58601169 CH8.00-24%-5%29%1.88.6迪拜银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。美国18.5622.25不适用18.00-19%-3%36%2.411.4其他司法管辖区在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有规定，否则本报告仅适用于此类法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者5.516.97不适用5.60-20%2%21%1.59.5星展唯高达（香港）有限公司日8.169.13宁波Bk *6.90-24%-15%38%1.49.1002124 CH-20%-5%35%1.89.3建行601998 CH不适用不适用不适用工业*601166 CH不适用不适用不适用浦发银行*不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用(%)(%)(%)不适用不适用 香港/中国Flash笔记第3页3新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。此报告还可以由DBSVS在新加坡发行（公司注册号198600294G），5.857.02不适用5.40-23%-8%56%2.09.3《证券与期货法》第二章所定义的“投资者”或“认可投资者”。新加坡289。由DBSVR / DBSVS的涉外公司向“合格投资者”发布的研究报告的任何分发，都是根据MAS根据FAA附表1第11款批准的研究分发安排提供的。英国3.894.94深圳发展银行*3.80-23%-2%39%1.57.9在英国发行的内容仅适用于机构客户。迪拜，阿拉伯联合酋长国6.207.4不适用5.70-23%-8%49%1.87.8rd地板，8.3910.58601169 CH7.60-28%-9%36%1.78.2迪拜银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。美国18.5622.25不适用17.10-23%-8%43%2.310.8其他司法管辖区在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有规定，否则本报告仅适用于此类法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者5.516.97不适用5.30-24%-4%28%1.59.0星展唯高达（香港）有限公司日8.169.13宁波Bk *6.50-29%-20%46%1.38.6002124 CH-25%-10%42%1.78.8中国国家银行601998 CH不适用不适用不适用工业*601166 CH不适用不适用不适用浦发银行*不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用(%)(%)(%)不适用不适用新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。此报告还可以由DBSVS在新加坡发行（公司注册号198600294G），5.857.02不适用6.00-15%3%40%2.310.3《证券与期英国3.894.94深圳发展银行*4.30-13%11%23%1.78.9 香港/中国Flash笔记第2页4货法》第二章所定义的“投资者”或“认可投资者”。新加坡289。由DBSVR / DBSVS的涉外公司向“合格投资者”发布的研究报告的任何分发，都是根据MAS根据FAA附表1第11款批准的研究分发安排提供的。在英国发行的内容仅适用于机构客户。迪拜，阿拉伯联合酋长国6.207.4不适用6.40-14%3%33%2.08.8rd地板，8.3910.58601169 CH8.50-20%1%21%1.99.2迪拜银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。美国18.5622.25不适用19.00-15%2%29%2.612.0其他司法管辖区在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有规定，否则本报告仅适用于此类法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者5.516.97不适用6.00-14%9%13%1.610.2星展唯高达（香港）有限公司日8.169.13宁波Bk *7.40-19%-9%28%1.59.8002124 CH-15%1%27%1.99.9不适用 香港/中国Flash笔记第3页5汇丰银行0011 HK不适用不适用3.02.52.01.51.00.50.0平均香港银行%中银香港2388 HK购买302520151050200520062007200820092010购买东亚银行0023 HK1086420中国工商银行0349 HK购买世界卫生组织0302 HK保持76543210完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）0.9股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用：DBS Vickers（www.dbsvresearch.com）；汤姆森（www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。 数码相机一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。数码相机一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或平均*基于彭博社的共识资料来源：彭博社，星展唯高达该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅