（HK）Denway Motors-Denway的私有化和母公司的上市

香港/中国Flash笔记星展集团研究。公平2010年1月22日登威汽车保持; HK $ 4.62;12个月目标价：3.9港元（0203 HK）分析师：Rachel Miu·（852）2863 8843 rachel_miu@hk.dbsvickers.com丹威私有化及母公司上市广州汽车集团有限公司（GAC）与丹威共同通过安排方案介绍和私有化丹威，就GAC H股拟上市进行了联合公告。将换取Denway股份的GAC H股比例将在监管部门批准后的下一个阶段确定。GAC目前持有Denway的37.8％，而Templeton Asset Management拥有13.99％。除了在Denway的股份外，GAC还与Toyota建立了合资企业，后者生产Yaris，Camry和Highlander（SUV）。该公司还与菲亚特（Fiat）签订了合资协议，去年在中国建立了新工厂。 GAC排名6日去年的销售量，在该国的市场份额为4.45％。根据中国汽车工业协会的统计，该集团销售了超过60万辆去年的车辆。Denway的范围较小，因为它与本田只有一家合资企业，后者生产Accord，City，Fit和Odyssey。因此，与东风汽车（489；买入；目标价14港元）相比，丹威的市值市盈率略低，因为东风汽车的产品范围更广。先前有报道称，GAC将寻求单独上市，我们认为这不符合Denway股东的最大利益。根据拟议的安排，只有一个上市实体可以拥有所有汽车业务。我们认为，与扩大后的集团相关的股本兑换率将基于若干因素，并考虑到Denway的资产价值和盈利潜力。截至09年6月30日，Denway的账面净值和总资产分别为137亿元人民币和146亿元人民币。我们估计该公司截至2009年底拥有55亿元人民币的净现金，几乎为零债务。今年，我们预测丹威将实现利润23.4亿元人民币。在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed-LM / sa-DC 香港/中国Flash笔记第2页2 PE带状图PB带状图股价（港元）7654321018倍14x 11x 8x4倍股价（港元）8765432103.0倍2.4倍1.8倍1.2倍0.7倍资料来源：彭博资讯，星展唯高达（DBS Vickers）Jul-04 Dec-04 May-5 Oct-05 Mar-06 Aug-06 Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-0909年12月Jul-04 Dec-04 May-5 Oct-05 Mar-06 Aug-06 Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-0909年12月 香港/中国Flash笔记第3页3同行估值Mkt PE PE PEG PEG产量P / Bk P / BkEV / EBITDA净净资产收益率净资产收益率货币价钱帽财10楼11楼10楼11楼10楼11楼10楼11楼10楼11楼10楼11楼08A公司名称香港（H上市）码本地$百万美元年XXXX%%XXXX%%%登威汽车*203 HK港币4.624,46908年12月13.111.81.31.11.21.21.91.6n.m.n.m.15.214.8现金中国重汽香港3808 HK港币10.843,85108年12月21.019.81.03.50.60.71.61.512.210.88.28.1现金东风汽车*489港币港币10.6211,77308年12月13.612.51.01.40.70.82.52.16.55.620.518.7现金华晨中国1114 HK港币21,28308年12月18.515.0(0.1)0.60.50.91.41.316.014.88.19.3现金长城汽车2333港币港币10.71,50808年12月13.211.00.50.51.92.31.31.26.04.810.611.4现金比亚迪股份有限公司1211 HK港币58.617,15308年12月28.919.50.80.40.40.75.24.116.212.223.123.10.6庆铃汽车1122 HK港币2.0364808年12月17.315.81.11.63.03.20.60.6n.m.n.m.3.84.1现金吉利汽车*175港币港币3.853,62208年12月15.713.70.91.01.31.53.32.89.98.823.121.9现金平均17.614.90.81.31.21.42.21.911.19.514.113.90.6中国上汽集团600104 CH中国新年21.2220,37408年12月16.314.70.41.31.32.03.02.710.59.616.817.0现金一汽汽车000800 CH中国新年21.85,19708年12月21.118.40.71.21.82.04.13.611.39.520.420.9现金长安汽车200625 CH港币7.182,15608年12月9.78.80.70.81.92.11.41.320.118.416.115.56.4北汽福田汽车600166 CH中国新年20.532,75608年12月18.516.11.41.11.01.23.93.310.29.322.021.548.5天津一汽夏利000927 CH中国新年10.342,41608年12月35.926.70.40.80.81.04.34.5不适用不适用11.313.51.0东风汽车600006 CH中国新年6.761,98008年12月26.121.81.01.11.01.42.11.9不适用不适用8.59.7现金安徽江淮汽车60 0418 CH中国新年10.221,92908年12月20.014.50.30.40.11.62.62.212.18.114.517.14.1郑州宇通客车600066 CH中国新年19.821,50908年12月18.016.01.01.23.03.24.64.410.79.426.525.824.2平均美国通用汽车MTLQQ美国美元0.6539708年12月20.7不适用17.1不适用0.7不适用1.0不适用1.40.01.8不适用3.3不适用3.0不适用12.512.210.74.117.0不适用17.6不适用16.8不适用福特汽车美国美元11.1836,97308年12月17.69.7(0.1)0.10.00.0不适用22.414.011.0(14.4)(78.0)2342.5平均不适用不适用不适用不适用0.00.0不适用不适用13.17.6(14.4)(78.0)2342.5韩国起亚汽车00 0270 KS韩元194006,54908年12月9.47.50.10.31.11.51.11.06.85.612.914.166.7现代汽车005380 KS韩元10900020,85808年12月8.57.30.20.51.01.01.00.92.52.313.213.8现金平均8.97.40.10.41.01.31.10.94.73.913.113.966.7日本丰田汽车^JP 7203日元4190160,73809年3月26.015.10.00.21.62.01.31.212.89.95.88.379.1本田汽车^72 67日元日元331067,57109年3月19.013.40.30.31.31.81.41.310.08.07.99.971.3日产汽车^JP 7201日元76538,47709年3月21.913.00.00.21.52.41.11.09.27.65.27.8107.7平均22.313.90.10.21.52.11.21.210.78.56.38.786.0欧洲萨博ABSAABB SS瑞典克朗124.751,88608年12月11.810.60.30.92.02.61.31.25.15.210.511.027.3菲亚特公司即时通讯欧元10.0418,08208年12月29.212.2(0.1)0.10.91.91.21.17.15.94.09.697.5标致SAUG FP欧元258,26208年12月不适用7.5不适用(0.0)0.83.00.50.58.06.1(0.5)6.9137.4保时捷汽车PAH3 GR欧元45.1511,15709年7月28.67.3(0.3)0.01.21.70.50.538.443.92.38.028.7戴姆勒公司代GR欧元34.5951,83008年12月23.912.4(0.1)0.11.82.91.11.112.39.34.99.5112.1平均23.410.0(0.1)0.21.32.40.90.914.214.14.29.080.6马来西亚宝腾控股^PROH MK马币4.3370109年3月8.2不适用0.3不适用2.1不适用0.4不适用1.4不适用5.0不适用现金印度尼西亚阿斯特拉国际ASII IJ印尼盾3525015,18908年12月13.111.50.60.82.52.93.02.79.37.823.924.441.8^ FY09：FY3 / 10； 2010/3/11财年资料来源：彭博社，*星展唯高达 香港/中国Flash笔记第2页4股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文档仅用于收件人的信息，不能代替收件人的判断力，收件人应获得单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与任何附属机构相关的人员可能会不时拥有本文档中提及的证券的权益。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系D