2009年12月金融数据简评：货币供应增速拐点来临,流动性仍保持充裕

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 ——宏观简评 2010年1月15日 货币供应增速拐点来临，流动性仍保持充裕 ——2009年12月金融数据简评 分析师：郝大明 ：haodaming@chinastock.com.cn ：010-66568472 1．事件 中国人民银行1月15日发布了2009年12月我国金融统计数据：人民币各项贷款增加3798亿元。1-12月份人民币各项贷款增加9.59万亿元，同比多增4.69万亿元。 2009年12月末，M2同比增长27.68%，M1同比增长32.35%，M0同比增长11.77%。 2．我们的分析与判断 （1）货币供应增速拐点来临 货币供应增速拐点来临。2009年11月底，我国人民币贷款余额增速33.8%，比10月底回落0.4个百分点。2009年12月，人民币新增贷款增加3798亿元，比上月增加850亿元。12月末，金融机构人民币各项贷款余额39.97万亿元，同比增长31.74%，增幅比上月末低2.05个百分点。货币供应增速拐点在11月已经来临，12月更加明显。2010年1月将是全年新增贷款较多的一个月，即使按照2009年新增贷款最多的3月份1.89万亿元计算，贷款余额增速为30.8%，比2009年12月底低0.9个百分点。因为本月上调存款准备金率0.5个百分点，预计本月人民币新增贷款在1万亿元左右，人民币贷款余额增速只有28.1%，比2009年12月底低3.7个百分点。因此，2009年11月成为货币供应增速拐点已确定无疑。 图1：M1、M2增速与货款余额增速变动基本一致 0.05.010.015.020.025.030.035.01998-111999-051999-112000-052000-112001-052001-112002-052002-112003-052003-112004-052004-112005-052005-112006-052006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-11各项贷款余额%M2 %M1 % 资料来源：Wind，中国银河证券研究所 宏观简评 （2）流动性仍保持充裕 自2009年9月末M1同比增速达到29.51%并高于M2后，11月底M1同比增速达到34.63%高于M2同比增速4.89个百分点，12月底M1同比增速32.35%，虽比上月回落2.28个百分点但仍高于M2同比增速4.67个百分点。我们认为，2010年上半年，M1将保持高增长并高于M2增速，下半年M1增速快速回落。主要理由，一是经济景气上升，2010年上半年经济将保持较高增长速度，企业经济活动非常活跃。二是出口好转，按2009年四季度各月的出口规模，2010年上半年出口将增长25%左右，贸易顺差和外汇占款大幅增加，流动性仍然比较充裕，下半年出口增速将大幅回落。三是2010年上半年PPI上涨幅度较大，企业经济效益好转，企业现金流比较充沛，下半年PPI上涨幅度缩小。因此，可以预计，2010年上半年M1将保持高增长，下半年快速回落，到年底回落25%以下。 图2：1999.10-2001.6M1增速持续高于M2增速-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.01998年1月1998年3月1998年5月1998年7月1998年9月1998年11月1999年1月1999年3月1999年5月1999年7月1999年9月1999年11月2000年1月2000年3月2000年5月2000年7月2000年9月2000年11月2001年1月2001年3月2001年5月2001年7月2001年9月2001年11月-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0出口当月同比%M1同比%M2同比%PPI当月同比(%,right)资料来源：Wind，中国银河证券研究所 从历史来看，1999年10月M1增速开始超过M2，并且持续走高，到2000年6月，超过M2增速9.3个百分点，达到最大值，之后缓慢回落，直到2001年7月，M1增速才低于M2增速。在这轮持续21个月的M1增速超过M2增速中，起主要作用的并不是贷款余额增速的上升，而是出口大幅增加，物价回升，企业经济效益好转，与2009年下半年经济形势非常相似，2010年经济形势也与2000年十分相似，都是出口大幅增加，物价持续回升，企业效益好转，经济活动比较活跃，因此，2010年M1增速持续高于M2增速可以期待。 （3）流动性来源发生变化。我国货币流动性与人民币新增贷款有较强的相关性。据测算，贷款余额同比增速与M2同比增速的相关系数高达0.92。M1与M2同比增速走势基本一致。2009年下半年流动性充裕主要来源于上半年新增人民币贷款的大幅增加。2010年上半年，流动性主要来源于出口增加、PPI快速回升、企业景气度上升和居民储蓄活期化等因素。2010年上半年流动性仍然保持充裕。 3．结论 货币供应增速拐点已经来临。2010年流动性主要来源于出口增加、PPI快速回升、企业景气度上升和居民储蓄活期化等因素，上半年仍然保持充裕。 请务必阅读正文后的免责声明部分 宏观简评 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 请务必阅读正文后的免责声明部分 宏观简评 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究所 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 100032 电话：010-66568888 传真：010-66568641 网址：www.chinastock.com.cn机构请致电： 北京地区联系： 010-66568849 上海地区联系： 010-66568281 深圳广州地区联系：010-66568908 请务必阅读正文后的免责声明部分