债券周报：投资资讯

投资资讯 债券篇 郑重声明：本刊内容仅供参考，据此入市，风险自担。 主办：招商银行财富管理室 债券周报 2010年1月18日 一、 交易所债市周评(0111-0115) 加息预期增加 债市不容乐观 上周上交所国债市场窄幅整理，周五上证国债指数收于 122.33 点，较前一周微涨了 0.01 点，全周共成交了 9.72 亿元，相比前一周的 14.34 亿元有所萎缩。上交所企债市场缓步上行，周五上证企债指数收于 134.32 点，较前一周末上涨了 0.42 点，全周共成交 30.28 亿元，成交量较前一周明显放大。从走势图上来看，近期国债市场高位整理，走势较弱，未来有下行的可能，而企债市场在结束了前期的整理行情后，最近几周持续上扬。 政策面上，1 月 12 日晚间中国人民银行决定，从 2010 年 1 月 18 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。市场对央行这一举动觉得比较突然，不过早在几天前数位来自金融机构的消息人士透露，新年第一周我国新增贷款约 6000 亿元人民币，明显超出预期，信贷放量引起央行警觉。因此央行本次准备金率上调的意图或许是针对商业银行信贷增速过快的，以防患通胀于未然。部分市场分析人士认为央行这一紧缩政策仅仅只是一个开始，未来准备金率有进一步上升的可能，而且央行或许会对商业银行的信贷规模进行管制。同时，央行未来加息的时间或许会提前，甚至有分析人士认为央行最快会在今年 2 月份加息，加息幅度在 27 个基点，但持反对意见者认为短期内央行加息可能不大。不管这些预期是否真的能够兑现，本次央行上调准备金率无疑是给市场发出了一个紧缩的信号，同时对商业银行也具有一定的窗口指导作用。 资金面上，上周央行通过公开市场操作合计回笼资金 3100 亿元，实现净回笼 1020 亿元。再加上央行通过上调存款准备金率回笼约 3000 亿元左右资金，上周回收的流动性约在 4000 亿元以上。不过周四发行的 3 个月期央票利率与上期持平，央票发行利率并没有如市场此前预期的那样持续上升。预计未来一段时间央行会通过公开市场操作继续回笼资金，逐步收紧市场流动性。 不过上周债市的走势受央行调控政策的影响有限，但从中长期来看，随着央行上述调控政策效应的显现以及加息的到来，市场资金面将逐步趋紧，债市的走势不容乐观。短期内债市或将以高位整理行情为主，考虑到目前资金面仍然宽裕，风险较低的短期券种将受到市场投资者的追捧，中长期券种有较大的下行风险。但从长期来看，一旦市场资金面发生逆转，债市本轮的牛市行情或将终结。 二、银行间债券交易系统周评(0111-0115) 上周全国银行间债券市场 5 个交易日共发生债券交易结算 7096 笔，较前一周增加 23 笔，增幅0.33%，现券、回购、远期等各项业务交易结算总量 23307.65 亿元，较前一周增加 907.01 亿元，增 幅 4.05%。上周债券交易市场结算总量继续回升，其中买断式回购成交量大幅上升，质押式回购、远期交易量小幅增加，现券交易量则小幅减少。 现券交割笔数 4388 笔，较前一周减少 269 笔，减幅 5.78%，交易结算量为 8848.07 亿元，较前一周减少 179.15 亿元，减幅 1.98%；日均交易量为 1769.614 亿元，较前一周 1805.444 亿元减少 35.83亿元；平均单笔交易结算量 2.0164 亿元，较前一周 1.9384 亿元增加 0.078 亿元。 质押式回购首期交割 2432 笔，较前一周增加 271 笔，增幅 12.54%，交易结算量为 13470.22 亿元，较前一周增加 893.59 亿元，增幅 7.11%。日均交易结算量2694.044 亿元，较前一周 2515.326亿元增加 178.718 亿元；平均单笔交易结算量 5.5387 亿元，较前一周 5.8198 亿元减少 0.2811 亿元。 买断式回购首期交割 230 笔，较前一周增加 18 笔。交易结算量为 803.21 亿元，较前一周增加185.02 亿元，增幅 29.93%。 债券远期交割 46 笔，较前一周增加 3 笔。交易结算量 186.15 亿元，较前一周增加 7.55 亿元。 从银行间一级市场看，上周发行的新债较多，短融和中票的发行利率基本持平，央行宣布存款准备金率第二天早盘，短融一二级溢价有所缩小；上周发行的企业债认购较为踊跃，目前市场对于信用债的热情不减。从银行间二级市场成交情况来看，待偿期 1 年左右的央票成交在 2.15%附近，上涨了5BP，1.4 年附近的央票成交在于 2.4%附近，上调 5BP；国债方面，5 年多的国债成交在 3.39%，下降了 6BP，9 年左右的国债成交在 3.68%，下降了 2BP，13 年多的国债成交在 3.97%附近，下降了 1BP；政策性金融债方面，3 年的金融债收于 3.03%，上涨了 2BP，5 年左右金融债收于 3.73%，上涨了 4BP，10 年金融债收于 4.03%，上升 1BP。 一、 债市新闻 新闻1：国开行将发 7 年期金融债。国家开发银行将于 1 月 20 日招标发行 2010 年度第二期金融债券，发行金额 200 亿元。 本期债券为 7 年期浮动利率债券，债券利率基准为中国人民银行规定的 1 年期定期存款利率，半年付息，起息日为 1 月 26 日。本期债券招标结束后，发行人有权以数量招标的方式向 A 类承销团成员追加发行总量不超过 200 亿元的当期债券。 新闻2：中谷粮油拟发债 7 亿纾困。中粮集团粮油收储及贸易业务的主要平台中谷粮油集团公司（下称“中谷粮油”）15 日宣布，将发行 7 亿元、为期 1 年的短期融资券，解决资金紧张问题。分析人士表示，由于近期政策性粮食收储的规模较大，持续时间较长，中谷粮油的经营压力较大。 中谷粮油介绍，该期短期融资券将在 22 日发行，其中 50%用于补充经营性流动资金，另外 50%用于置换部分银行贷款，优化债务结构。 二、 市场点评 债指周五小幅下跌 上证国债指数周五（1 月 15 日）平开，其后基本呈现震荡下行走势，最终以绿盘报收，现券涨 跌互现。临近周末，机构趋于谨慎，市场交投清淡。 1 月 15 日上证国债指数报 122.33 点，开盘持平于 122.34 点，盘中最高探至 122.34 点，最低探至 122.25 点，跌幅 0.01%。全天共成交 16 万手，较 14 日成交 25 万手萎缩 36%，交易中的 41 只国债有 6 只上涨，4 只持平，8 只下跌，23 只未成交。 1 月 15 日债市继续受准备金率上调影响，经济企稳向好预期和沪深股市持续反弹也令债市承压，新债利率低企、3 个月期央票利率意外持稳及资金面仍充裕则对债市构成支撑。分析人士指出，3 个月及一年期央票利率上行以及此次存款准备金率的调整，更加强化了货币政策开始真正从紧的信号。虽然准备金率的调整不会对短期资金面造成实质性冲击，但机构之前对于债市相对乐观的预期已悄然发生变化，债券市场短期内仍会作出反应，投资者需保持谨慎。 中国农业发展银行 1 月 15 日发行了 200 亿元 5 年期固息金融债，中标利率为 3.65%，该结果落在预期下限，低于二级市场同期限品种收益率 7 个基点。分析人士表示，金融机构年初配置需求较大，本期债券招标未受央行本周宣布上调存款准备金率 0.5 个百分点的利空影响，利率在资金推动下走低。 从盘面上看，成交现券涨跌互现，期限特征不很明显。剩余期限10年以上的05国债(4)上涨0.05%，报 101.35 元；03 国债(3)下跌 0.01%，报 94.16元；21 国债(7)下跌 0.01%，报 103.39 元。剩余期限在 1-10 年的 03 国债(8)上涨 0.03%，报 100.78 元；21 国债(12)下跌 0.04%，报 102.25 元。剩余期限在 1 年以下的 03 国债(1)下跌 0.01%，报 100.34 元。7 年期国债 04 国债(7)上涨 0.19%，报 104.30元，列涨幅首位。7 年期国债 05 国债(13)下跌 0.40%，报 100.40 元，列跌幅首位。 基准的五年期国债 05 国债(11)全天未成交。基准 7 年期国债 05 国债(9)全天未成交；06 国债(1)全天未成交。 银行间债券市场-回购略增 利率平稳 1 月 15 日（周五），全国银行间债券市场质押式回购交易结算量较上日略有反弹，回购利率未受到下周一将提高存款准备金率的影响而出现大幅波动，走势相对平稳。现券交易量与上日基本持平，但交易券种增多。 当日银行间债券市场共发生交割 1489 笔，债券交割总额 4762.83 亿元，较上日增加 288.37 亿元，增幅 6.44%。其中，质押式回购首期交割 511 笔，交割面额 2893.43 亿元，较上日增加 258.45 亿元，增幅 9.80%；现券交割 906 笔，交割面额 1678.50 亿元，较上日增加 29.72 亿元，增幅 1.80%。有 314只债券发生了结算，较上日增加 29 只。各品种交割额分别为：国债 45 亿元/16 只，政策性银行债 752.58亿元/63 只，央行票据 247.25 亿元/25 只，商业银行债 11.5 亿元/9 只，企业债 144.74 亿元/55 只，短期融资券 146.49 亿元/71 只，中期票据 330.64 亿元/74 只，资产支持证券 0.30 亿元/1 只。买断式回购首期交割 67 笔,交割面额 173.9 亿元；债券远期交易 5 笔，交易面额 17 亿元；债券借贷没有业务发生。 当日回购利率各品种情况分别为：1 天和 2 天没有发生；3 天 1.033%；7 天 1.398%，较上日上涨2.9 个基点；14 天 1.386%，较上日上涨 5.7 个基点；21 天 1.355%，较上日下跌 3.4 个基点。 当日，中国农业发展银行通过中国人民银行债券发行系统招标发行了 2010 年第一期金融债券，本期债券为 5 年期固定利率债券，计划发行量 150 亿元，采用单一利率中标（荷兰式）的招标方式。有 58 家承销团成员参与投标，39 家中标，最终确定票面利率为 3.65%。当期追加发行 50 亿元，实际发行总量 200 亿元。广州农商行居中标量之首。 三、 机构看债 中银国际：看好3年期限AA评级左右中票在春节前后的表现 宏观经济。预计 1 季度银行信贷或再现井喷行情，贷款月度分布仍相对不均；统计口径热钱的持续流入将令货币政策面临挑战。进出口状况大幅改善以及工业生产稳步恢复均给 09 年宏观经济画上完美一笔；但高歌猛进的数据下仍暗含隐忧。需求旺季到来以及偏低气温推高近期食品价格，预计09 年末 CPI 同比涨幅上升至 1.8%附近，并将于 2010 年 1 季度末升至 2.5%以上，物价全面进入回升通道；受此影响，政府可能放弃部分基础能源价格改革措施，资源品价格调整或慢于预期。法定存款准备金率上调时点超市场预期，充分彰显央行对于物价和资产价格攀升以及信贷膨胀、热钱流入等造成流动性泛滥的担忧。 利率市场。近期公开市场加大回笼力度，利率小幅上行；预计春节前 1 年期央票发行利率将在1.9%附近企稳，节后随发行量增大，进一步上调至接近 1 年定期存款利率的水平。目前资金面仍相当宽裕，存款准备金率上调或令资金面在缴款期前后阶段性偏紧，但宽货币格局难以根本性改变。利率上行风险有待进一步释放，预计 1 季度收益率曲线将整体呈上移变平走势。建议交易型投资者耐心等待市场调整后的买入机会；防御性品种上仍推荐 Shibor 基准的浮息债；近期中