央行上调准备金率简析：对上市银行影响轻微负面,维持板块增持评级

大通证券·研发中心 行业点评 研究员：张炎 电话：0411-39673391 2010年1月15日星期五 （市场有风险·投资须谨慎） 对上市银行影响轻微负面，维持板块增持评级 ——央行上调准备金率简析 中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。 一、时机超出市场预期 存款准备金率，是金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款的总额的比率。此次上调存款类金融机构人民币存款准备金率时机早于市场预期，但力度符合市场预期。 二、对上市银行动态业绩影响中性 上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行动态业绩影响中性。 首先，从静态来看。上调存款类金融机构存款准备金率将导致商业银行资产的重新配置，由高收益的贷款转为低收益的法定存款准备金。静态来看，我们测算其对2010年整体商业银行的净利润负面影响为0.39%。 我们的测算如下： ‐ 1 ‐ 09年末商业银行存款余额为596,707亿元，由此测算上调存款准备金率0.5个百分点将冻结2,983基础货币；货币乘数（M2）为4.55倍，由此将缩减13,581亿元存款，并将减少相当于此存款额75%的贷款。在加权平均贷款利率与法定存款准备金利率之间利差请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 大通证券·研发中心 行业点评 为3.72%条件下，静态税后利润负面影响为0.39%。 表 1 上调存款准备金率对上市银行业绩影响 （单位：亿元/%） 指标名称 金融机构各项存款余额 2009-10 586,884.01 2009-11 592,707.78 2009-12（E） 596,707.78 回收基础货币数额（E） 2,983.54 贷款减少（E） 13.58%流动性影响（绝对额） 13,581.30 资产重新配置利差（E） （5.74-1.62）%=3.72%静态税前利润影响（E） -0.50%静态税后利润影响（E） -0.39%动态税后利润影响（E） 0M2 货币乘数 4.55 数据来源：wind资讯，大通证券研发中心 其次，动态来看，其对2010年整体商业银行的净利润影响中性。 其一，09年4季度超额存款准备金率将继续上升，年末整体水平可能在2.57%左右，基本上可以应付此次政策变动。 表 2 超额存款准备金率预测 （单位：亿元/%） 指标名称 超额存款准备金率:金融机构 超额存款准备金率:四大国有商业银行 超额存款准备金率:股份制商业银行 2009-03 2.28 2.53 0.49 2009-06 1.55 1.15 0.95 2009-09 2.06 1.80 2.00 3Q 环比增加（E） 0.51 0.65 1.05 2009-12（E） 2.57 2.45 3.05 数据来源：wind资讯，大通证券研发中心 自09年下半年以来，金融机构超额存款准备金率升至2.06%，整体升幅为0.51个百分点。考虑到09年3季度以来银行信贷及生息资产增幅明显放缓，与此同时外汇占款急剧增加（09年9、11月是当年最高两个月份），我们认为09年4季度超额存款准备金率将继续上升，年末整体水平可能在2.57%左右，足以上可以应付此次政策变动。因此法定请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 大通证券·研发中心 行业点评 存款准备金率调升0.5个百分点不太可能导致商业银行较大幅度调整资产配置。据此我们测算，小幅的重新资产配置对2010年整体商业银行的净利润负面影响应在0.1%左右。 其二，此次法定存款准备金率的提升导致国债收益率与货币市场利率平均上升5个基点。这将使得商业银行净息差略有提升，从而抵销相应的政策负面影响。 表3 近日市场收益率变化 日期 到期收益率(中债)中国固定利率国债收益率曲线关键年期:10 年 货币市场 IBO001货币市场IBO007 货币市场IBO014 平均 2010-1-133.7151.0931.4376 1.65 2010-1-123.6811.03851.5002 1.461 2010-1-113.68091.0541.4276 1.461 0.03 0.05 -0.06 0.19 0.05 数据来源：wind资讯，大通证券研发中心 综合以上两个因素，我们判断存款准备金率对商业银行的业绩为中性。 三、流动性影响略微负面 银行板块是大市值板块，流动性对其市场估值影响巨大。我们判断，此次政策调整对流动性影响略微负面。 单从此次提升准备金率来看，央行回收基础货币2,983亿元，缩减M2约13581亿元，比率为2.24%。 然而基础货币的当前主要影响因素有三：法定存款准备金率、公开市场操作以及外汇占款。 表4 公开市场操作一览 现金流发生日期 票据到期 正回购到期合计 票据发行 正回购 合计 净投放量2009-07-01 - 2009-07-31 3555.00 4600.00 8155.00 2800.00 3850.00 6650.00 1505.00 2009-08-01 - 2009-08-31 4800.00 2350.00 7150.00 4380.00 2650.00 7030.00 120.00 2009-09-01 - 2009-09-30 7770.00 3250.00 11020.00 6030.00 2200.00 8230.00 2790.00 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 大通证券·研发中心 行业点评 2009-10-01 - 2009-10-31 3200.00 2400.00 5600.00 3810.00 3350.00 7160.00 (1560.00)2009-11-01 - 2009-11-30 3100.00 1050.00 4150.00 3090.00 4150.00 7240.00 (3090.00)2009-12-01 - 2009-12-31 2450.00 3800.00 6250.00 4080.00 2660.00 6740.00 (490.00)2010-01-01 - 2010-01-31 2830.00 3610.00 6440.00 1720.00 3050.00 4770.00 1670.00 2010-02-01 - 2010-02-28 3550.00 4550.00 8100.00 8100.00 数据来源：wind资讯，大通证券研发中心 从公开市场操作来看，10 年 1 月份公开市场净投放量将为 1670 亿元，与之相抵后此次准备金率上调后净回收基础货币 1313 亿元，低于 09 年 10 月份公开市场操作回收基础货币数额。 从外汇占款来看，09 年 10 月份为 2513.97 亿元，11 月单月新增 2543 亿元，呈现增长势头。在中国出口复苏势头明显背景下，我们有理由推测 10 年 1 月份外汇占款低于 2500 亿元概率不大。 因此综合来看，此次流动性回收力度实际上还略低于 09 年 10 月份，负面影响有限。 四、投资建议及风险 我们认为此次调整存款准备金率时机早于预期，是导致银行板块大幅下挫的重要原因。然而此政策对上市银行实际影响轻微负面。同时结合板块的估值优势及强劲的业绩增长势头，我们继续维持银行板块的“增持”评级。 我们预计10年后续时间里，央行针对外汇占款等因素带来的过剩流动性仍将采取调升存款准备金率措施。 短期来看，存款市场地位较高和券商存款较多的银行可能在更大程度上受益于准备金率的上调，央行的紧缩措施也会导致风险容忍程度下降。在此线索下，建设银行、工商银行受益最大。这两个国有大行存款市场份额领先，存贷比较低，分别为55.8%、52.6%，对政策调整的承受能力较强。 中期来看，对银行股的负面情绪终将会被强劲的盈利增长的影响所抵消，按照这条线索，可选择招行、民生银行、兴业银行和北京银行。 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 4 ‐ 大通证券·研发中心 行业点评 风险为：银行业盈利及信贷质量不及预期；货币信贷政策突然大幅紧缩。 －正文完毕－ 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 5 ‐ 大通证券·研发中心 行业点评 z 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 大通证券股份有限公司 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 6 ‐ 大通证券·研发中心 行业点评 请务必阅读免责条款 ‐ 7 ‐ 研究创造价值 专业前瞻市场 z 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司