（香港）每日焦点

第四季度销售更新在昨晚的分析师电话会议上，李宁的管理层提供了其Q409销售业绩的最新信息。 Q409同店销售（SSS）同比增长3.8％，全年SSS增长估计为负个位数低位。恒生中型股指4,596 0. 6％每日营业额（百万港元）84,203每日成交额（百万美元）10,795每日成交量（m shs）120，210资料来源：彭博社该业绩在很大程度上与12月初的管理指导一致（当时该指示表明10月至11月的SSS增长率为个位数）。尽管这与08财年创下的强劲两位数增长相差甚远，但同比增长3.8％仍比第三季度的8.2％下降有所改善，表明该行业已经扭转。(x)每EV / EBITDA同时，第四季度的销售量较第三季度有所改善，库存保持在健康水平。零售折扣也有所收窄（全年为21％，第三季度为22％），新开设的商店达到目标（到09财年末为7,100家）。展望2010财年，管理层预计将进一步改善，特别是从第二季度开始并实现目标c。 10％SSS。考虑到基础效应逐渐减弱，行业库存更健康，经济不断改善，我们认为这一SSS目标虽然并非易事，但并非无法实现。加上商店网络增长约10％，我们认为该公司应该能够实现我们对2010财年销售增长19％的预测。09E10楼11楼09E 10F 11F恒指16.5 13.4 11.4 8.4 7.16.1HSCCI修订版15.2 13.1 12.1不适用不适用不适用国企指数（H）16.8 12.5 10.5不适用不适用不适用资料来源：星展唯高达，彭博社股票精选–大盘价钱（港元）目标价公司1月14日（港币）中国建设银行（939）6.11 9.00中国铁建（118610.3416.78中国银行（3988）3.95 5.60领汇房地产投资信托(823)19.2022.50全能，尽管第四季度SSS数据没有带来任何积极的惊喜，但它证实了李宁的表现处于稳步上升的趋势。下一个需要注意的数据点将是其Q3 / 10订单簿，该交易会预计于2010年举行。资料来源：星展唯高达，彭博社股票精选–小盘价格（港币）目标价三月初。我们维持买入评级和盈利预测公司1月14日（港元）目标价维持29.20港元（23倍2010年市盈率）。强调嘉里建设（ 38.65港元；买入；目标价： 12个月 48.4港元； 0683港元）豪宅销售释放价值计划出售Island Crest，以应付香港岛强劲的住宅需求，然后推出Larvotto。Island Crest将占2010财年开发收入的主要部分，而Larvotto应该成为利润的丰厚部分。中国Comservice（552）4.48 6.20大新芬(440)43.4058.00金山软件(3888)7.2610.00四川高速公路（107）4.09 4.61资料来源：星展唯高达，彭博社项目启动应将折价范围缩小至资产净值。维持买入评级，有25％的上升空间。Island Crest即将发售。嘉里建设（Kerry Properties）即将与市区重建局成立合资企业西营盘的Island Crest上市。 Island Crest将提供488套公寓。位置便利，公共交通将在在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露ed-LM / sa-GL香港/中国每日焦点星展集团研究。公平2010年1月15日评论关键指标李宁（25.45港元;买入;目标价：12个月恒生指数当前21,717％Chng-0.1%HK $ 29.2; 2331 HK）HS中国事务HS中国事务4,25712, 3631. 6%-1.0%市场关键数据(%)EPS Gth股息收益率09E10楼11楼09E 10F11楼恒指15.022.917.72.83.53.9恒指（红色）(7. 2)16.28.62.93.13.3国企指数（H）22.734.734.71.72.32.7 香港/中国每日焦点页面PAGE2西岛线建成后将得到增强。它还提供了广泛的住宅单元，因此公司可以利用更广泛的买家群体。岛屿冠预计将屈服税前收益> 6亿港元，应成为2010财年发展收益的驱动力。Larvotto应该更有利可图。由嘉里建设（35％），新鸿基地产（35％）和帕里堡（30％）组成的财团正在申请鸭Ap洲海滨Larvotto的预售同意书。 Larvotto拥有715套豪华公寓或总建筑面积91万平方英尺，将成为未来两年香港岛最大的豪华住宅开发项目。嘉里建设在上一个市场低谷期间收购了该项目的股份。因此，Larvotto应该有利可图，税前利润率估计为40％。启动项目以释放价值。上个月，嘉里房地产的当前股价跑输大盘7％。目前，它的股价较我们的估计资产净值折让25％，但Island Crest和Larvotto的销售应将折让缩小至资产净值。凭借其在中国香港的优质资产组合的支持，该公司的长期前景应光明。我们重申买入评级和48.4港元的目标价，较我们2010年12月的估计资产净值折让20％。这表明有25％的上升空间。中国房地产市场的政策风险仍然是嘉里建设的主要投资风险。新世界百货（7.7港元；买入；目标价：12个月8.93港元； 0825港元）销售势头呈上升趋势09年12月同店销售额（SSS）强劲增长。沉阳的品牌专卖店也表现良好。随着上海约占其门店组合的20％，即将在上海举行的世博会可能会促进消费旺盛以支持增长。NWDS的交易市盈率为20倍，而其2010年的市盈率则高于25倍（按日历年计算），因此价格便宜。购买改善SSS。新世界百货（NWDS）的09年12月同店销售同比增长个位数，而10月至11月为持平。管理层预计，尽管其品牌重塑计划带来了短暂的影响，但2010财年下半年的同店销售将持续改善，实现高个位数增长。该公司在沉阳开设的首批3家品牌专卖店在重新开业2个月后，购物流量也实现了两位数增长。具体来说，由于其商品范围更广，店铺规模较大，可用于补充活动和VIP活动，其更名为“生活馆”的中华路商店的势头最强劲。展望未来，它还将更加关注扩展“ Living Gallery”商店模型。上海世博会提振消费者信心。新世界百货目前在上海经营7家百货公司（占其总零售面积的20％以上），与在香港上市的同行相比，数量最多。据估计，世博会（2010年5月至10月）今年将使上海的旅游业收入增长50％，达到3,000亿元人民币，同时上海的整体消费也将蒸蒸日上，该公司的销售势头很可能会受到一些积极刺激。公司最近以200万元人民币的价格注资200万元人民币，在上海浦建管理的店铺（建筑面积：46,000平方米）也将进一步利用上海不断增长的消费者需求。2011财年前景乐观。新世界百货在2011财年的增长前景良好：（i）东北地区7家品牌店铺的全年贡献，这些店铺将于2010年年中全面开业； （ii）增加更多新店（上海2家，沉阳1家，郑州1家）； （iii）可能进行的收购，包括其最大的自营店北京购物中心和其他可能的并购，其现金净额约为30亿港币； （iv）大型活动和有利的政府政策推动了更好的消费环境。加上对该股20倍PE（按2010日历年调整）的不苛刻的估值（百盛和Golden Eagle的同业28.8倍和25.6倍），维持买入评级。Flash笔记香港物业欧洲/香港/新加坡营销之旅要点在欧洲行销之旅中，我们遇到了60多位投资者，香港和新加坡。总体而言，他们对香港房地产市场持正面看法。多数人认为，利率变动是今年住宅领域的主要负担，但在利率上升的速度和幅度上存在分歧。一些人担心香港的政策风险，我们认为该风险应远低于中国。他们也很想知道中国内地买家在香港住宅市场的重要性。他们最喜欢的是恒基地产（12 HK），该公司能够以合理的成本补充其土地储备。鉴于基数较低，一些人对办公楼和零售物业市场的前景较住宅市场更为乐观。但是，他们也认为，房地产投资者的估值比房地产更昂贵从历史的角度来看，开发人员并没有什么吸引力。这意味着对办公室市场触底反弹的预期已大大降低。 香港/中国每日焦点页面PAGE3许多投资者同意我们的观点，即太古（19 HK）可能剥离其财产部门可能会伴随一项庞大的财产扩张计划。大部分投资者也认同我们的观点，领汇房地产投资基金（823 HK）的增长前景令人鼓舞，但一些投资者认为目前的估值并不吸引。财富房地产投资信托基金（FRT SP）也引起了人们的兴趣。长期投资者对香港的房地产公司感兴趣，从长远来看，它们将成为行业的赢家。我们认为，随着香港市场的成熟，这些公司需要在中国取得成功，而且可能没有能够为长期增长提供动力。总体而言，他们同意恒隆地产（101 HK）在中国的扩张方面似乎领先于同行。一些投资者还质疑他们是否应该直接投资于中国的开发商而不是香港的开发商。我们答复说，香港公司在商业地产领域仍然具有竞争优势。例如，嘉里建设（683 HK）的利基市场正在开发其综合用途项目（嘉里中心），而恒隆地产以其零售购物中心而闻名。但是，有些人认为，百货商店比恒隆地产提供了更便宜的替代品，以替代中国不断增长的零售消费。 香港/中国每日焦点页面PAGE4股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议。DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师