家电行业2010年年度投资策略：跟踪需求,兼顾估值

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2010年投资策略报告2010年1月12日 家用电器 袁浩然 CPA 0755-82026810 yuanhaoran@cjis.cn 评级调整： 首次 行业基本资料 上市公司家数 33 总市值（亿元） 2948 占A股比例（%） 0.82% 平均市盈率（倍） 191.67 行业表现 （%） 1M 3M 6M 家用电器 -4.71 25.38 28.89 上证综合指数 -1.06 10.34 3.17 -30%0%30%60%90%120%150%180%2009/12009/52009/82009/120156831364704627278409408成交金额家用电器上证综合指数 相关报告 《家用电器-刺激家电消费的又一重要举措》2009-5-20 家电行业2010年年度投资策略 看好跟踪需求 兼顾估值 投资要点： „ 大白电仍可超配。基本逻辑在于：大白电内需强劲，特别是冰箱已经成为农村消费热点，空调替换需求高峰逐步到来，而空调、冰箱的出口需求在逐步回暖；从行业竞争来看，作为一个非常成熟的产业，没有新的资本介入，目前行业格局非常稳固，格力、美的、海尔在各自优势领域份额持续增加，龙头公司的销售收入具有一定保证；在龙头企业市场份额持续增加，品牌更加集中的背景下，龙头公司对终端的掌控能力非常强，原材料价格上升，龙头公司可以将成本压力传导出去，而在原材料价格大幅下降过程中，龙头公司会控制终端产品价格下降幅度，最终让终端产品价格下降的幅度远小于原材料价格下降的幅度，从而使毛利率大幅提升，而家电公司销售利润率比较低，其净利润对毛利率变化非常敏感，未来家电龙头公司的盈利能力会稳步提升，我们认为家电公司未来的盈利非常确定，如果宏观经济逐步向好，盈利还有较大的提升空间；但是目前家电龙头公司的估值普遍不高，09年PE仅在22倍左右，而10年PE都在20倍以下。考虑到盈利的确定性以及可能的成长性，20倍以下的估值水平下当然还可以超配。 „ 两个洗衣机公司值得持续关注。洗衣机行业需求较为平稳，但产品升级特征明显，因而平均单价逐步上市，毛利率水平稳步上升。行业格局上，海尔作为最具影响力的国产品牌，占据市场头名，二线品牌中，美的系（含小天鹅、荣事达）、松下等格局基本清晰，彼此竞争也很有序，形成各公司的毛利率水平都比较高，盈利能力强。重点投资标的合肥三洋，企业基础条件好，技术积累、品牌美誉度、生产工艺水平都较好，08年新的领导人上台后，锐意进取，研、产、销全面改革，未来还将持续快速增长，盈利连续三年会有50％以上的复合增长；小天鹅在美的扶持下，逐步整合到位后，将迎来内生性和外延性相结合的跨越式大增长，未来有望150亿的销售规模，成长空间巨大，相应股价也会有较大上涨空间。 „ 黑电行业经营环境持续改善，08年四季度以来，面板长期供不应求的局面发生逆转，国产电视制造企业同面板厂商的话语权有所增加；面板价格大幅跳水后，引致LCD电视整机价格相应跳水，从而大量激活需求；平板电视一方面在城市加快普及，同时迅速向三四级市场发展，国产品牌电视厂商渠道优势开始显现，大大弱化国美苏宁等家电连锁的地位，加上国产品牌市场适应能力更强，供应链水平更高，国产品牌在三四级市场的机会远多于外资品牌，国产品牌市场份额有望逐步提升，海信电视是投资首选。深康佳、TCL也存在较大投资机会，关键在于CRT萎缩到位，同时注意估值水平方面的考虑。 „ 家电相关政策频出，总体上有利于家电制造企业，家电下乡限额取消和以旧换新全面推广有望成为行业上涨的催化剂。 公司代码 重点公司 EPS08 EPS09 EPS10EPS11股价(1.12)PE09PE10 PE11投资评级000651 格力电器 1.05 1.44 1.70 2.01 25.89 18.2 15.4 13.1 强烈推荐000527 美的电器 0.55 0.89 1.211.48 20.90 22.9 16.8 13.8 强烈推荐600690 青岛海尔 0.57 0.89 1.311.56 21.46 26.3 17.9 15.0 强烈推荐600983 合肥三洋 0.35 0.72 0.98 1.26 23.86 33.1 24.3 18.9 中性600060 海信电器 0.46 0.82 1.12 1.30 23.70 28.3 20.7 17.9 推荐000418 小天鹅 0.07 0.38 0.75 0.95 13.99 34.3 17.4 13.7 强烈推荐000521 美菱电器 0.06 0.60 0.91 0.67 12.17 20.0 13.2 17.9 推荐002032 苏泊尔 0.53 0.70 0.90 1.13 20.17 28.9 22.5 17.8 中性 2010年投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/28 正 文 目 录 1、大白电仍可超配.................................................................... 4 1.1 空调行业内销旺盛，外需温和回暖.................................................. 5 1.2 冰箱行业：成农村消费热点，内销增长惊人，对外销依赖下降.......................... 8 1.3 核心龙头品种市场份额维持较高水平，品牌趋于集中................................. 10 1.4 大宗商品价格虽然有所反弹，但整体维持低位....................................... 11 1.5 市场低迷而成本大幅波动下，毛利率变化是关键.....................................12 2、两个洗衣机公司，值得持续关注..................................................... 14 2.1洗衣机行业需求较为平稳，品牌格局清晰............................................. 14 2.2合肥三洋：能够持续快速增长...................................................... 16 2.3小天鹅：美的扶持下长期发展值得期待............................................... 17 3、黑电：经营形势持续好转........................................................... 17 4、家电相关政策效果不一，但总体上有利于家电业盈利水平提高........................... 19 4.1 关于家电下乡：冰箱行业最受益，美菱的弹性最大。.................................. 19 4.2 以旧换新 ........................................................................ 23 4.3 对高效节能空调销售实现直补...................................................... 23 4.4 提高出口退税率 .................................................................. 24 5．2010 年年度投资策略.............................................................. 24 5.1整体投资策略 .................................................................... 24 5.2重点公司列表 .................................................................... 25 6 重点公司介绍...................................................................... 25 6.1 格力电器：09 年利润仍有较大幅度增长，未来也有一定成长空间，目前估值水平不高 ...... 25 6.2 美的电器：增发股票完成，又将迎来新的发展机遇，未来一段时间，冰洗是大看点。....... 26 6.3青岛海尔：冰箱优势明显，上涨催化剂较多........................................... 27 6.4海信电器：黑电行业转好的最大受益者............................................... 27 2010年投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/28 图表目录 表 1：总量（累计数据） （单位：万台）............................................... 5 表 2：分月度数据列示 （出口） （单位：万台）........................................ 6 表 3：分月度数据列示 （内销） （单位：万台）......................................... 6 表 4：分月度数据列示 （合计） （单位：万台）......................................... 7 表 5：年度总量数据同比（单位：万台）................................................. 8 表 6：分月度数据列示 （单位：万台） .................................................. 9 表 7：分品牌同比数据和市场份额（累积） （单位：万台） ............................... 10 表 8：空调主要原材料占比............................................................ 11 表 9：冰箱主要原材料占比............................................................ 12 表 10：冰箱分品牌份额变化 （单位：万台） ........................................... 14 表 11：洗衣机年度销售量对比...........................................